當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三（30日），美國(guó)商務(wù)部將公布今年一季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）初值，這將是美國(guó)總統(tǒng)特朗普上任百日的重要成績(jī)單。

受1-3月貿(mào)易赤字持續(xù)高企，近期多項(xiàng)商業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)低迷等因素影響，市場(chǎng)普遍預(yù)期上季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將大幅放緩。值得注意的是，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)模型甚至預(yù)測(cè)將下滑2.5%。然而，由于長(zhǎng)期通脹、非農(nóng)等硬經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)并未釋放重新寬松的信號(hào)。隨著外界擔(dān)憂關(guān)稅影響將在本季度進(jìn)一步顯現(xiàn)，降息窗口是否會(huì)再次被打開(kāi)受到關(guān)注。

經(jīng)濟(jì)動(dòng)能面臨考驗(yàn)

在強(qiáng)勁的消費(fèi)支出推動(dòng)下，美國(guó)去年第四季度實(shí)際GDP年化增長(zhǎng)率為2.4%?？傮w而言，2024年GDP增長(zhǎng)了2.8%，僅略低于2023年（2.9%）， 高于過(guò)去商業(yè)周期2.4%的平均增長(zhǎng)率和1.8%的可持續(xù)趨勢(shì)增速。

隨著特朗普宣誓就職，情況發(fā)生了很大變化。美聯(lián)儲(chǔ)上周發(fā)布的經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書(shū)顯示，“普遍”的不確定性有可能在未來(lái)幾個(gè)月抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)， “自上次報(bào)告以來(lái)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)幾乎沒(méi)有變化，但國(guó)際貿(mào)易政策的不確定性在各報(bào)告中普遍存在。”

截至本周一，華爾街對(duì)今年1-3月美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)均值為0.4%。

富國(guó)銀行在發(fā)給第一財(cái)經(jīng)記者的報(bào)告中寫(xiě)道，分項(xiàng)目看，對(duì)關(guān)稅上調(diào)的預(yù)期導(dǎo)致了歷史性的進(jìn)口激增，這將影響第一季度的GDP增長(zhǎng)。其中一些商品最終將進(jìn)入庫(kù)存，這將在一定程度上抵消凈出口的影響。消費(fèi)者支出保持穩(wěn)定，但3月有所加快，人們選擇在關(guān)稅落地前搶先行動(dòng)，尤其是汽車銷量創(chuàng)近三年新高。與此同時(shí)，企業(yè)固定資產(chǎn)投資有望從去年第四季度的疲軟中反彈，但大部分增長(zhǎng)將來(lái)自飛機(jī)。隨著企業(yè)等待前景更加明朗，運(yùn)輸設(shè)備以外的資本支出依然疲軟。

不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，貿(mào)易爭(zhēng)端可能會(huì)加劇通貨膨脹，增加失業(yè)率，如果持續(xù)下去，甚至可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。密歇根大學(xué)消費(fèi)者本月調(diào)查顯示，一年期通脹預(yù)期為6.5%，為1981年以來(lái)的最高水平。長(zhǎng)期通脹預(yù)期也達(dá)到4.4%，處于上世紀(jì)90年代以來(lái)高位。

圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的數(shù)據(jù)顯示，到2024年底，美國(guó)人的信用卡債務(wù)達(dá)到了前所未有的1.21萬(wàn)億美元，比上一年增長(zhǎng)了7.3%，對(duì)最低還款額的依賴程度越來(lái)越高。

資管巨頭阿波羅全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯洛克（Torsten Slok）發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)家庭信用卡僅支付最低金額的比例創(chuàng)下歷史新高。斯洛克強(qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)顯示，截至2025年第一季度，僅支付最低金額的賬戶比例已攀升至11%以上，為2012年開(kāi)始跟蹤以來(lái)的最高水平。這一趨勢(shì)在過(guò)去十年中呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢(shì)，在2020年第二季度疫情初期短暫下降，隨后加速上升至目前的創(chuàng)紀(jì)錄水平。

高盛警告，占美國(guó)經(jīng)濟(jì)約70%的消費(fèi)者支出將受到進(jìn)一步威脅。隨著勞動(dòng)力供應(yīng)增長(zhǎng)放緩和就業(yè)創(chuàng)造減弱，該行預(yù)計(jì)家庭消費(fèi)將大幅放緩。“關(guān)稅降低了實(shí)際可支配收入 ，這意味著進(jìn)口商品價(jià)格的上漲將影響消費(fèi)者的購(gòu)買力，尤其是低收入家庭。招聘疲軟、投資停滯和消費(fèi)者信心下降結(jié)合對(duì)增長(zhǎng)造成了不利影響，如果沖擊繼續(xù)加劇，可能會(huì)將經(jīng)濟(jì)推入收縮區(qū)域。”

美聯(lián)儲(chǔ)二季度會(huì)降息嗎

盡管特朗普持續(xù)施壓， 美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾到目前為止并未在降息問(wèn)題上作出讓步。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，“數(shù)據(jù)依賴”是政策決定的核心。鮑威爾和其他美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，目前的通脹率高于他們首選的2%的目標(biāo)，再加上強(qiáng)勁的就業(yè)市場(chǎng)，并不能證明降息是合理的。他們強(qiáng)調(diào)在作出決定之前需要“耐心”。 鮑威爾近期多次表示，特朗普政府的關(guān)稅對(duì)通脹的影響可能不會(huì)很快解除。 “我們可能會(huì)發(fā)現(xiàn)自己處于一個(gè)充滿挑戰(zhàn)的局面，我們的雙重任務(wù)（通脹和就業(yè)）目標(biāo)處于緊張狀態(tài)。”

第一財(cái)經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，不少美聯(lián)儲(chǔ)官員將焦點(diǎn)重新轉(zhuǎn)向物價(jià)。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根表示，關(guān)稅可能會(huì)提高失業(yè)率和通貨膨脹率，后者是更大的擔(dān)憂。洛根補(bǔ)充說(shuō)，貨幣政策有能力應(yīng)對(duì)任何風(fēng)險(xiǎn)。

聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)FOMC票委、堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席施密德稱，由于關(guān)稅的上行風(fēng)險(xiǎn)，他的重點(diǎn)仍然是通貨膨脹。舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利認(rèn)為，由于關(guān)稅帶來(lái)的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)有時(shí)間在貨幣政策上緩慢而謹(jǐn)慎地采取行動(dòng)。

隨著關(guān)稅（預(yù)期）影響的顯現(xiàn)，二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨更大挑戰(zhàn)，這可以從近期機(jī)構(gòu)下調(diào)美股盈利預(yù)測(cè)中看出端倪。曾在特朗普第一個(gè)總統(tǒng)任期內(nèi)擔(dān)任白宮國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任的科恩（Gary Cohen）27日表示，美國(guó)目前關(guān)稅政策的影響將在下個(gè)月底開(kāi)始在全國(guó)范圍內(nèi)顯現(xiàn)，屆時(shí)，關(guān)稅政策將對(duì)低收入美國(guó)人產(chǎn)生更大的影響。

摩根大通首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)羅利（Michael Feroli）預(yù)測(cè)，最疲軟的月份將在年中到來(lái)。他說(shuō)，經(jīng)濟(jì)衰退不會(huì)比這更早開(kāi)始，因?yàn)轭A(yù)期的投資支出拖累需要一段時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)。

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯（Alec Phillips）將12個(gè)月經(jīng)濟(jì)衰退的概率從一周前的35%提高到45%。在正常情況下，經(jīng)濟(jì)衰退的可能性約為15%。

與此同時(shí)，菲利普斯將2025年的GDP預(yù)測(cè)從之前的1%下調(diào)至0.5%。“更高的關(guān)稅、更大的政策不確定性、商業(yè)和消費(fèi)者信心下降，以及政府發(fā)出的信息表明，在追求其政策的過(guò)程中，更愿意容忍短期經(jīng)濟(jì)疲軟，這些因素共同增加了下行風(fēng)險(xiǎn)。”

聯(lián)邦基金利率期貨定價(jià)顯示，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在6月份恢復(fù)降息，以便官員有時(shí)間評(píng)估白宮政策的經(jīng)濟(jì)影響。

券商麥格理認(rèn)為，6月降息的概率接近80%， 特朗普宣布暫停征收對(duì)等90天，因?yàn)樗恼谡勁袧撛诘膮f(xié)議。如果協(xié)議無(wú)法完全達(dá)成，這意味著關(guān)稅的全部影響在6月甚至7月都不會(huì)顯現(xiàn)，不確定性將繼續(xù)存在。