中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最近發(fā)布了2025年第一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。第一季度中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP)同比增速為5.4%，超過(guò)了政府設(shè)定的2025年5%的增速目標(biāo)。按季度環(huán)比計(jì)算，第一季度的年化增長(zhǎng)率下降至4.9%（圖1），然而，這一數(shù)據(jù)是繼2024年第四季度的異常強(qiáng)勁表現(xiàn)（年化增長(zhǎng)率為6.6%）之后出現(xiàn)的。2024年第三季度至2025年第一季度的平均季度增長(zhǎng)率保持在5.7%的強(qiáng)勁水平。

雖然特朗普自去年11月當(dāng)選以來(lái)威脅要對(duì)中國(guó)征收高額關(guān)稅，但中國(guó)居民的信心水平依然相當(dāng)高。預(yù)防性儲(chǔ)蓄比2024年第一季度的水平略有上升（圖2）。

在經(jīng)歷了過(guò)去四年的波動(dòng)后，消費(fèi)已經(jīng)趨于穩(wěn)定（圖3）。第一季度人均實(shí)際消費(fèi)支出增長(zhǎng)率為5.3%，略低于疫情前的水平。實(shí)際上，在城市中，實(shí)際消費(fèi)支出增長(zhǎng)加速至4.8%，相比2018-2019年的4.3%有所上升。

汽車作為大宗消費(fèi)品，充分體現(xiàn)了消費(fèi)的復(fù)蘇。第一季度的乘用車銷量較去年同期增長(zhǎng)了13%（圖4）。此外，第一季度的銷量創(chuàng)下新紀(jì)錄，較2018年第一季度的水平高出5%。

房地產(chǎn)投資的復(fù)蘇仍待時(shí)日。第一季度房地產(chǎn)投資同比下降了10%，降幅超過(guò)了2024年第一季度的8%（圖5）。

制造業(yè)投資仍然是一個(gè)亮點(diǎn)。雖然增長(zhǎng)率從2024年第一季度的10%下降到今年的9%，但這一增速仍約為2018年和2019年第一季度水平的兩倍。建設(shè)最先進(jìn)的工廠是提高生產(chǎn)率并最終提高收入的可靠途徑。

房地產(chǎn)是一個(gè)對(duì)于私人部門(mén)投資來(lái)說(shuō)特別重要的行業(yè)。因此，私人部門(mén)投資總體放緩也就不足為奇了。然而，截至2月的數(shù)據(jù)表明，制造業(yè)中的民營(yíng)企業(yè)家仍然保持樂(lè)觀，投資力度遠(yuǎn)高于疫情前的水平（圖6）。

在經(jīng)歷了2024年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)后，中國(guó)的出口在第一季度繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。

一些分析人士認(rèn)為，這主要是由于美國(guó)客戶在關(guān)稅實(shí)施前囤積中國(guó)商品所導(dǎo)致的。然而，第一季度的數(shù)據(jù)表明，所有主要目的地的出口增長(zhǎng)均出現(xiàn)顯著回升（圖7），這表明囤積效應(yīng)可能影響有限。需要注意的是，東盟、歐盟和美國(guó)各自約占中國(guó)出口的15%，其他國(guó)家合計(jì)占剩余的55%。

由于出口快速增長(zhǎng)且進(jìn)口下降，今年第一季度的貿(mào)易順差較往年同期有所擴(kuò)大（圖8）。

進(jìn)口疲軟的主要原因是大宗商品價(jià)格下跌。

圖9中所示的7種大宗商品占中國(guó)第一季度進(jìn)口的四分之一以上。雖然銅礦石和精煉石油的價(jià)格有所上漲，但按加權(quán)平均計(jì)算，這7種進(jìn)口商品的價(jià)格較2024年第一季度下降了9%。

此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的綠色轉(zhuǎn)型導(dǎo)致對(duì)化石燃料的需求正在減少，而房地產(chǎn)市場(chǎng)的弱勢(shì)使得鐵礦石進(jìn)口也有所減少。

有初步跡象表明房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始觸底反彈。

第一季度，新房銷售量同比僅下降了2%。而在2024年第一季度，這一降幅曾達(dá)到28%。

雖然情況有所好轉(zhuǎn)，但開(kāi)發(fā)商仍不愿意（或無(wú)法）增加新房供給。第一季度，新房開(kāi)工量下降了24%，較2024年第一季度29%的降幅僅有輕微改善。

新開(kāi)工量滯后于銷售量是合理的，因?yàn)檫€需要消化一批未售出的庫(kù)存住房。盡管如此，考慮到銷售情況，新開(kāi)工量仍處于非常低的水平。第一季度新開(kāi)工量與銷售量的比率僅為0.5（圖10）。而2016年至2019年期間這一比率為1.0。

房屋施工面積是衡量房屋建設(shè)活動(dòng)最廣泛的指標(biāo)。第一季度，房屋施工面積比去年同期下降了10%（圖11），比2024年第一季度12%的降幅有所改善。

由于下降速度減緩，房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)比去年大。鑒于房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要性，持續(xù)改善可能會(huì)大大抵消關(guān)稅的收縮影響。

財(cái)政政策將是緩解關(guān)稅影響的另一個(gè)重要因素。

我對(duì)預(yù)算文件的解讀表明，政府計(jì)劃將調(diào)整后的一般財(cái)政赤字設(shè)定為占GDP的8.8%。而在2024年，實(shí)際調(diào)整后的一般財(cái)政赤字為占GDP的6.5%（圖12），差額占GDP的2.3%。

中國(guó)決策者預(yù)見(jiàn)到特朗普政府的關(guān)稅政策，積極主動(dòng)地在預(yù)算中安排了充足的財(cái)政刺激措施，以保護(hù)經(jīng)濟(jì)?，F(xiàn)在，實(shí)施是關(guān)鍵。

我們擁有截至2月份的財(cái)政數(shù)據(jù)，涵蓋調(diào)整后的一般政府賬戶的部分內(nèi)容——名義政府收入和支出情況。圖13顯示，截至2月，政府通常會(huì)出現(xiàn)盈余，而今年則出現(xiàn)了小幅赤字。

特朗普政府的關(guān)稅政策對(duì)包括美國(guó)在內(nèi)的所有國(guó)家都會(huì)帶來(lái)一定影響，然而，有三個(gè)因素能夠?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)提供顯著的韌性。

首先，經(jīng)濟(jì)在年初時(shí)擁有良好的發(fā)展勢(shì)頭。短期內(nèi)，GDP的增長(zhǎng)趨勢(shì)為5.7%，這為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)提供了一定的緩沖空間。

其次，政府將財(cái)政支持的額度提高了，相當(dāng)于全年GDP的2.3%。僅憑這一點(diǎn)，理論上就足以抵消關(guān)稅帶來(lái)的負(fù)面影響。根據(jù)我們所掌握的信息，初步數(shù)據(jù)顯示財(cái)政計(jì)劃的執(zhí)行十分順利。

第三，房地產(chǎn)市場(chǎng)似乎正在觸底回升。雖然2025年房地產(chǎn)市場(chǎng)可能不會(huì)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但可以通過(guò)減少拖累來(lái)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（本文題圖來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

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文 | 柯馬克 第一財(cái)經(jīng)研究院高級(jí)學(xué)術(shù)顧問(wèn)

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