自去年底特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)以來，美股強勢上漲并接連創(chuàng)下歷史新高。而關(guān)于特朗普新政究竟能行至何處、此輪牛市周期是否已經(jīng)走到尾聲，市場觀點不一。與此同時，在今年來美元指數(shù)跌逾10%的背景下，人民幣創(chuàng)下“811”新匯改以來最強的階段性走勢。未來全球經(jīng)濟能否持續(xù)復(fù)蘇，美元和人民幣匯率如何走向，成為近期市場焦點。

高盛投資策略組亞洲區(qū)聯(lián)席主管王勝祖近日接受第一財經(jīng)采訪時表示，美國經(jīng)濟基本面的穩(wěn)健可能超出人們預(yù)期，如果沒有其它的“黑天鵝”事件，美聯(lián)儲年內(nèi)應(yīng)該還會有一次加息并可能如期啟動縮表。而本輪人民幣匯率走強難以持續(xù)，未來美元指數(shù)的反彈甚至有可能造成對人民幣匯率貶值壓力重現(xiàn)。美股方面，雖然現(xiàn)在已在高位，但“還不到撤出的時候”。

美國經(jīng)濟復(fù)蘇超預(yù)期

總的來說，高盛對今年全球宏觀經(jīng)濟形勢表示樂觀。王勝祖表示，今年全球的經(jīng)濟整體穩(wěn)健向好，并且美國和歐元區(qū)的復(fù)蘇比較顯著。

與一些市場觀點不同的是，高盛認(rèn)為美國經(jīng)濟可能比人們想象的還要好。“很多人認(rèn)為，今年以來，美國金融市場、各類資產(chǎn)都表現(xiàn)很好是由于特朗普上任后的影響，但事實上特朗普的國內(nèi)政策效力還未真正發(fā)揮。減稅計劃、基建計劃、預(yù)算都沒有通過或正在討論之中。也就是說，特朗普新政對美國經(jīng)濟并未發(fā)生明顯作用，美國經(jīng)濟的復(fù)蘇是由消費，投資以及企業(yè)盈利等基本面決定的。”王勝祖說。

在此基礎(chǔ)上，一旦特朗普的經(jīng)濟政策落地，哪怕只是部分實現(xiàn)，高盛預(yù)計也會對美國經(jīng)濟產(chǎn)生正向推動作用。所以未來數(shù)月，美國經(jīng)濟形勢仍相對穩(wěn)健并保持復(fù)蘇。

值得注意的是，高盛投資策略組的基準(zhǔn)預(yù)測是美聯(lián)儲年內(nèi)還會有一次加息，并將如期啟動縮表，而明后年仍會有三至四次加息。王勝祖指出，無需過度擔(dān)心美聯(lián)儲的加息或者縮表，這是貨幣政策正常化的體現(xiàn)，側(cè)面表明美國經(jīng)濟的穩(wěn)健性。這種正常化并不是全球貨幣政策的收緊，事實上除美國外，歐元區(qū)和日本央行仍然處在量化寬松的通道中。因此他認(rèn)為，“全球貨幣政策宏觀流動性拐點的到來還為時過早。”

歐元區(qū)方面，英國退歐的負(fù)面影響已逐漸為市場所消化。從各種指標(biāo)來看，歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭比去年有顯著提升。

建議保持美股投資

上周五，美股收漲，三大股指均創(chuàng)下盤中與收盤最高紀(jì)錄，科技股領(lǐng)漲。其中標(biāo)普500指數(shù)首次突破2500關(guān)口。年初至今，標(biāo)普500上漲11.51%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲11.92%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲19.9%。

王勝祖表示，在過去七年，高盛投資策略組最重要的一個策略就是保持對股票市場、尤其是對美股的投資?，F(xiàn)在處于高位，雖有風(fēng)險，但還不到撤出的時候。今年美股市場仍然存在正回報的機會，建議繼續(xù)保持對美股的投資。以標(biāo)普500為例，雖然高盛投資策略組認(rèn)為未來12個月以內(nèi)調(diào)整5%的可能性非常大，但調(diào)整后的點位仍可能高于現(xiàn)在。另外，如果投資者擔(dān)心市場波動，可以做簡單的風(fēng)險對沖，比如買入看跌期權(quán)，但并不建議現(xiàn)在離場。

值得注意的是，納斯達(dá)克綜合指數(shù)的漲幅主要集中在最受歡迎的五大科技股身上，即蘋果、谷歌母公司Alphabet、微軟、Facebook、亞馬遜，這五只股票在納斯達(dá)克綜合指數(shù)中所占權(quán)重之和達(dá)到了42%。對于本輪科技股大牛市引發(fā)的對科技股是否估值過高、是否存在泡沫等擔(dān)憂，高盛仍然堅定認(rèn)為科技股有很強的公司基本面做支撐。“這是美國創(chuàng)新能力和研發(fā)能力的體現(xiàn)，我們建議繼續(xù)保持對科技股的投資，并且每次回調(diào)都應(yīng)該是一個比較好的入場時機。”王勝祖說。

在全球市場配置方面，王勝祖建議，一個典型的海外投資組合中，發(fā)達(dá)國家市場的股票一般占投資權(quán)重的30%-40%。余下的60%中，有一半是投資固定收益類產(chǎn)品，比如政府債、公司債等；另外一半則是私募股權(quán)和房地產(chǎn)。

“建議保持對發(fā)達(dá)國家的投資。”王勝祖補充到，考慮到美聯(lián)儲加息的影響，可略微調(diào)低對政府長期債券比重而增加公司債比重。

人民幣匯率已至短期頂部

截至9月15日（上周五），今年以來人民幣升值幅度累計近6%，由年初的6.9左右升至6.54。從9月1日到9月11日，人民幣中間價11連漲。同時，9月10日起，央行調(diào)整了外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金政策，將外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金征收比例從20%降為零。

對于人民幣近期強勢上漲，高盛投資策略組認(rèn)為主要原因有三點：第一，美元的疲軟，上半年美元指數(shù)下跌10%左右，極大緩解了人民幣的貶值壓力；第二，中國經(jīng)濟的企穩(wěn)、市場信心的恢復(fù)以及外貿(mào)出口的走強，一定程度上支持了人民幣匯率；第三，5月底，人民幣中間價定價機制中引入“逆周期因子”，扭轉(zhuǎn)了市場對人民幣單邊貶值的預(yù)期。

王勝祖認(rèn)為，人民幣匯率難以對美元持續(xù)升值，本輪人民幣匯率走強并不會持續(xù)，甚至已經(jīng)達(dá)到短期頂部。展望未來，人民幣對美元的走勢會相對穩(wěn)定，保持一種“順勢而為”的態(tài)勢，未來美元指數(shù)一旦反彈，可能造成對人民幣貶值壓力的重現(xiàn)。

事實上，10連漲之后央行發(fā)布文件調(diào)整外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金政策，也表明了其不希望人民幣升值預(yù)期過度膨脹、保持人民幣匯率雙向波動的態(tài)度。王勝祖解釋到，一方面，長期快速的升值影響外貿(mào)出口，國內(nèi)大部分出口加工企業(yè)的利潤率在5%左右，而今年以來人民幣對美元的升值幅度足以抵消利潤，會對企業(yè)盈利和出口造成影響。另一方面對通脹也有壓制作用。

“監(jiān)管層更愿意維持人民幣對美元的相對穩(wěn)定，雙向波動而不是單邊態(tài)勢，貶值和升值都太單邊。”王勝祖說。

流動性維持中性偏緊

上周五公布的8月信貸數(shù)據(jù)顯示，M2同比增長8.9%，創(chuàng)下歷史最低。高盛認(rèn)為，接下來幾個月，流動性仍將維持中性偏緊態(tài)勢。

究其原因，當(dāng)前監(jiān)管層的主要政策目標(biāo)是防風(fēng)險、穩(wěn)增長，而防風(fēng)險放在首要地位。王勝祖表示，防風(fēng)險的主要舉措之一就是降杠桿。過去兩年，因為內(nèi)外部種種原因，需要通過寬松的貨幣政策來實現(xiàn)穩(wěn)增長，包括采取降準(zhǔn)降息等政策工具，保持社融、信貸兩位數(shù)增長等等，這在一定情況下促使了杠桿率上升。而今年以來，監(jiān)管層在降杠桿方面有不少舉措，例如加強金融監(jiān)管，清理銀行表外理財業(yè)務(wù)，以債轉(zhuǎn)股形式幫助國有企業(yè)降杠桿等等。據(jù)估算，中國今年的債務(wù)占GDP比重的增長較去年有所減速，總杠桿率處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)。因此，在今年上半年經(jīng)濟增長已經(jīng)超出預(yù)期的情況下，下半年即使稍微放緩，也在可以接受區(qū)間之內(nèi)，所以不需要進(jìn)行大規(guī)模的貨幣寬松政策。

王勝祖說：“如果貨幣政策繼續(xù)寬松，一無法降低杠桿，二是部分行業(yè)、部分企業(yè)的金融性風(fēng)險會繼續(xù)膨脹，會對經(jīng)濟長久的發(fā)展有負(fù)面作用。從央行角度來講，一方面提高短端的利率，同時保證長期利率相對平穩(wěn)和市場流動性不發(fā)生太大的缺口。”

經(jīng)過上半年GDP 6.9%的增長速度之后，高盛認(rèn)為，下半年增長率會略微放緩，但全年仍將保持在6.5%-7.0%的政府目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。這也代表了未來經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的方向，即擺脫過去以投資、外貿(mào)出口拉動的粗放型經(jīng)濟增長模式，轉(zhuǎn)到以消費、服務(wù)業(yè)為主的經(jīng)濟增長模式。