我國居民部門債務(wù)擴張速度遠超收入增速

受到前幾年居民加杠桿買房的刺激，我國居民負債率持續(xù)上升，那么，目前其處于怎樣的水平？

居民負債率高于新興市場國家。雖然同發(fā)達國家尚存在一定差距，但我國居民負債率水平在新興市場國家中已經(jīng)名列前茅。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計，2018年1季度我國居民部門負債率水平接近50%，遠超過新興市場國家35%的平均水平，考慮到個人住房公積金貸款，這一比例將接近55%，即便同日本、德國和意大利等部分發(fā)達國家相比，也已接近或者超過。

考慮收入情況，居民部門債務(wù)水平已超較多發(fā)達國家。由于我國居民部門在GDP分配中所得份額較低，因此，從居民債務(wù)與可支配收入的比重這一角度來看，我國居民部門債務(wù)水平已超較多發(fā)達國家。我國居民債務(wù)占可支配收入的比重目前已接近90%，已經(jīng)比法國、德國和西班牙等發(fā)達國家的水平高出不少，與美國的水平也在接近，考慮到中國諸多民間融資渠道，居民實際杠桿率可能更高。

居民債務(wù)擴張較快，增長幅度全球居首。更值得關(guān)注的是，我國居民部門債務(wù)擴張的速度較快。2012~2017年我國居民部門負債率水平年均增幅高達3.7個百分點，在全球主要國家中居于首位，像泰國、俄羅斯、印度和巴西等新興市場國家居民部門負債率年均增幅也大都不足1個百分點，日本、英國、德國和美國等發(fā)達國家五年間更是經(jīng)歷了居民部門去杠桿的過程。

債務(wù)增速遠超收入，居民負擔(dān)持續(xù)加重。此外，我國居民部門債務(wù)增速從2008年以來一直高于可支配收入增速，且近年來這一差距再度呈現(xiàn)擴大的趨勢。2017年我國居民部門債務(wù)增速接近30%，而城鎮(zhèn)居民可支配收入增速尚不足9%，兩者足足相差了20個百分點以上。債務(wù)擴張速度遠遠超過收入增長，使得居民負擔(dān)持續(xù)加重，極大程度地降低了居民的消費意愿。

呼吁進一步減稅落地

經(jīng)過持續(xù)加杠桿，我國居民債務(wù)率已經(jīng)達到較高水平，未來我國可能需要面對如何控制居民債務(wù)率并維持消費增速的問題。借鑒澳大利亞和加拿大的經(jīng)驗，我們需要防止房價下跌引發(fā)金融危機，同時找到經(jīng)濟增長的新動力。

去年以來，金融去杠桿的啟動使得我國提前清理了金融亂象，增強了金融市場的承受能力。值得肯定的是，過去兩年我國采取了主動去杠桿的金融監(jiān)管措施，包括抑制資金在金融機構(gòu)內(nèi)部無序循環(huán)和控制影子銀行規(guī)模。前者消除了金融機構(gòu)之間大量套利交易，有效降低了發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的概率；后者則是控制了金融機構(gòu)的違規(guī)業(yè)務(wù)，防止資金過度流入高風(fēng)險領(lǐng)域。

而當(dāng)前隨著房地產(chǎn)調(diào)控的深入，居民債務(wù)增速放緩帶動房地產(chǎn)銷售增速回落。2015年以來的房地產(chǎn)刺激使得全國房價都經(jīng)歷了一波暴漲，居民債務(wù)率在三年間累計上漲13個百分點。而隨著房地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)，居民債務(wù)增速放緩帶動房地產(chǎn)銷售增速回落至2.2%。

經(jīng)濟已經(jīng)面臨居民加杠桿放緩的影響。房地產(chǎn)銷售回款是地產(chǎn)投資重要的資金來源，房地產(chǎn)銷售回落將制約地產(chǎn)投資增速。盡管今年因為需要加快工期回款，地產(chǎn)投資并沒有出現(xiàn)明顯下滑，但是如果明年地產(chǎn)調(diào)控不放松的話，房地產(chǎn)投資回落將帶動相關(guān)中上游需求萎縮。

參考澳大利亞和加拿大的經(jīng)驗，我們需要找到居民舉債以外的新動力。當(dāng)前房價過高限制了新一輪地產(chǎn)刺激，地方融資平臺債務(wù)過重也制約了基建投資空間。消費屬于經(jīng)濟的內(nèi)生變量，在居民舉債放緩的情況下，維持消費增速的本質(zhì)是提高居民收入，還是需要依靠經(jīng)濟增長。隨著中美貿(mào)易摩擦的持續(xù)，在今年搶出口效應(yīng)消退以后，預(yù)計明年我國出口增速還會進一步下滑。

因此，我們呼吁進一步的減稅落地。中國作為一個經(jīng)濟大國，在居民和企業(yè)舉債模式難以持續(xù)時，依靠中央政府加杠桿成為可能，而大幅減稅是首要選擇。發(fā)達國家的經(jīng)驗也表明，減稅能夠激發(fā)企業(yè)活力，增加居民收入，降低消費成本?？刂凭用駛鶆?wù)規(guī)模的同時，大規(guī)模減稅能夠刺激經(jīng)濟增長，也不失為降低居民債務(wù)率的有效手段。

（姜超系海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家）

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