2019年二季度數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟雖仍面臨下行壓力，但有望逐步筑底。二季度GDP同比增長6.2%，較一季度6.4%再次回落，與我們預期一致。上半年GDP同比增長6.3%，經(jīng)濟仍在放緩，并且PPI已經(jīng)跌落至通縮附近，提示經(jīng)濟下行壓力。主要原因是全球經(jīng)濟放緩和中美貿(mào)易摩擦限制外需，并且國內(nèi)房產(chǎn)投資受限，基建不及預期下投資平淡，消費增長缺少可持續(xù)性使得經(jīng)濟內(nèi)外承壓。

但6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，隨著下半年財政政策發(fā)力解決地方債問題從而托底經(jīng)濟，貨幣政策適度逆周期調節(jié)進行定向寬松，加上中美關系有望逐步緩和穩(wěn)定市場預期，經(jīng)濟將逐步筑底。由此我們認為經(jīng)濟在可能會在四季度見底，并在年末逐步回升。

6月份數(shù)據(jù)向好，超出預期

二季度GDP增速較一季度進一步放緩至6.2%，提示經(jīng)濟可能仍處于下行通道。6月PPI增速跌至0點，較前值下降0.6個百分點，環(huán)比轉負，已經(jīng)處于通縮的邊緣。主要因為受國際油價下跌和內(nèi)外需走弱的因素影響，加上去年6月PPI基數(shù)較低（4.7%）。二季度GDP環(huán)比增速從一季度的1.4%上升至1.6%，且6月份數(shù)據(jù)向好，超出預期，經(jīng)濟有望逐步筑底。

國際不確定性壓制外需，內(nèi)需增長可持續(xù)性待驗證

從國際來看，受全球經(jīng)濟放緩和中美貿(mào)易摩擦的影響，外需壓力開始逐步顯現(xiàn)。6月出口同比下降1.3%，較5月下降2.4個百分點，“搶出口”效應減淡。進口金額同比-7.3%，較前值略有回升但仍處于萎縮狀態(tài)，反映出內(nèi)需下行的風險。貿(mào)易順差雖擴大但增速放緩。

從國內(nèi)來看，投資數(shù)據(jù)較為平淡。消費雖亮眼但可持續(xù)性不強，內(nèi)需仍然承壓。第一，房地產(chǎn)調控政策仍然偏緊，房地產(chǎn)投資受限。6月房地產(chǎn)投資同比小幅回升但整體有限，地產(chǎn)銷售同比下降2.3%，依然為負增長。第二，受地方債影響，基建投資不如預期。由于地方債存量較大，處于防風險的考慮，中央嚴控地方舉債，這在很大程度上影響了基建投資的進展。另一方面，民間投資繼續(xù)回升。1~6月民間投資累計同比增速5.7%，比1~5月份提高0.4個百分點。國有企業(yè)投資1~6月累計增速6.9%，較前值下降0.3個百分點。

6月工業(yè)增加值當月同比6.3%，較前值5.0%有較大增長，超出市場預期。一方面來自去年低基數(shù)的支撐，另一方面也受采礦業(yè)等超預期增長的影響。社零增長亮眼但后續(xù)恐難持續(xù)。社會消費品零售同比增速9.8%，前值為8.6%，主要受汽車零售拉動。7月1日“國六”標準實施，六月份“國五”汽車清庫存大降價從而拉動銷量提升，但這一影響不具有可持續(xù)性，對后續(xù)消費的透支效應仍需關注。

經(jīng)濟逐步筑底，期待政策調節(jié)與中美關系持續(xù)緩和

整體來看，經(jīng)濟雖仍面臨下行壓力，但6月份數(shù)據(jù)向好顯示經(jīng)濟正在逐步筑底。下半年期待政策發(fā)力對經(jīng)濟形成支撐。

首先，財政政策依然應當是拉動經(jīng)濟的主要手段，可以通過地方債，尤其是專項債的方式來實現(xiàn)財政政策的逆周期調節(jié)，并且對地方債投向的結構進行調整。目前全國地方政府專項債尚有1.2萬億元額度，必要情況下仍可新增，因此基建投資仍有擴展空間。

其次，貨幣政策可以適當?shù)剡M行逆周期調節(jié)，有針對性地提供流動性支持實現(xiàn)定向寬松。除此之外，未來中美關系有望持續(xù)緩和，從而進一步穩(wěn)定市場情緒，引導預期向好。因此我們認為經(jīng)濟有望年底筑底。

（作者系北京大學光華管理學院應用經(jīng)濟學系副教授、方正證券首席經(jīng)濟學家）