受新冠肺炎疫情這一上世紀(jì)30年代以來最為嚴(yán)重的全球沖擊影響，中國2020年一季度GDP同比下滑6.8%，為1992年發(fā)布季度GDP增速數(shù)據(jù)以來的最低點(diǎn)。不過，伴隨國內(nèi)疫情得到控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)在3月加速，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資等指標(biāo)較前期有顯著改善。最早暴發(fā)疫情的中國率先走出疫情，中國受到的沖擊及復(fù)工后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，因可能是全球軌跡的“先導(dǎo)”而受到各方極大關(guān)注。

上周，國際貨幣基金組織（IMF）在首次線上春季年會期間發(fā)布了全球和主要經(jīng)濟(jì)體2020年增長預(yù)測。IMF預(yù)計(jì)中國2020年GDP增速為1.2%，2021年將反彈至9.2%。而全球經(jīng)濟(jì)的大背景則是2020年收縮3%，2021年反彈5.8%。第一財(cái)經(jīng)在年會期間專訪了IMF中國部負(fù)責(zé)人兼亞太部助理主任海格·伯杰爾(HelgeBerger)。伯杰爾表示，盡管中國3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所復(fù)蘇，但全球需求趨于疲軟，“這都對中國二季度的經(jīng)濟(jì)情況產(chǎn)生影響，也可能對2020年的后幾個(gè)季度構(gòu)成影響。”他同時(shí)表示，“所幸我們擁有強(qiáng)大的政策支持，貨幣政策和財(cái)政政策都對需求端起到提振作用。

伯杰爾認(rèn)為，中國的貨幣政策措施至今都較為節(jié)制，避免滋生長期的金融脆弱性，尤其是私營部門杠桿率已經(jīng)較高、房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)需要警惕。同時(shí)，貨幣政策為財(cái)政刺激提供了有利的環(huán)境，“IMF今年預(yù)計(jì)中國將推出可觀的財(cái)政刺激，規(guī)模約為GDP的5%。若經(jīng)濟(jì)增速弱于預(yù)期，例如，國內(nèi)需求差于預(yù)期或外部風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)化，那么則可能需要更多的財(cái)政政策和貨幣政策支持。”

多年來IMF也密切關(guān)注中國的利率市場化進(jìn)程，在貸款利率LPR改革后，中國存款市場利率改革被各方期待。伯杰爾認(rèn)為，貸款利率改革的另一個(gè)努力方向是讓銀行和市場參與者在決定信貸供應(yīng)量和信貸利率方面扮演更大的角色，避免使用指令（directives）。中期來看，下一步應(yīng)該逐步取消存款基準(zhǔn)利率，進(jìn)一步改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。但他也建議，“為了避免后果，在進(jìn)行下一步改革前應(yīng)該預(yù)先做好準(zhǔn)備，包括增加銀行資本、強(qiáng)化銀行治理、進(jìn)一步發(fā)展利率對沖工具、縮小存款利率和存款類產(chǎn)品利率之間的差距。”

針對中國資本流入趨勢的未來進(jìn)展，伯杰爾認(rèn)為，2月以來大幅流入的中國債市資金反映了全球投資者在不同利率水平之間的套利，以及全球風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒的攀升。隨著宏觀環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)情緒出現(xiàn)變化，資金流可能也會同步調(diào)節(jié)。針對債務(wù)國高度關(guān)注的未來債務(wù)重組和處置方案，伯杰爾表示，IMF將會支持由債權(quán)人所選擇的協(xié)調(diào)模式（modalities）。“全球疫情敲響了警鐘，在一個(gè)緊密連接的世界里，我們只有合作才能控制疫情。”他說。

全球需求疲軟將對中國產(chǎn)生影響

第一財(cái)經(jīng)：IMF預(yù)計(jì)中國2020年GDP增速降至1.2%。海外疫情拐點(diǎn)難測，全球經(jīng)濟(jì)衰退仍將持續(xù)在二季度影響中國經(jīng)濟(jì)。如何評價(jià)中國復(fù)工復(fù)產(chǎn)后下一階段面臨的挑戰(zhàn)？

伯杰爾：此次的疫情暴發(fā)是一場巨大的沖擊，對中國和全球經(jīng)濟(jì)都是如此。毫無疑問，突如其來的經(jīng)濟(jì)停滯將在中國一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上留下印記。在IMF2020年最新預(yù)測中，中國GDP增速將僅增加1.2%，而此前IMF在1月時(shí)的預(yù)測為6%。這是上世紀(jì)70年代以來中國錄得的最低增速。

然而，我們預(yù)計(jì)2021年增速將反彈至9.2%，中國經(jīng)濟(jì)活動將逐步回歸到疫情暴發(fā)前的水平。除了中國，今年疫情在全球蔓延，疫情的全球演變都將影響經(jīng)濟(jì)情況。隨著全球各國都開始經(jīng)歷中國年初經(jīng)歷的這一切沖擊，全球需求趨于疲軟，中國出口也將下降，這都對二季度經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，也可能對2020年后幾個(gè)季度構(gòu)成影響，所幸我們擁有強(qiáng)大的政策支持，貨幣政策和財(cái)政政策都對需求端起到提振作用。

第一財(cái)經(jīng)：盡管中國政策空間相較前幾輪寬松周期收窄，市場仍預(yù)計(jì)中國將推出較大的刺激政策來應(yīng)對沖擊，包括發(fā)行特別國債。和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體目前推出的刺激政策（主要經(jīng)濟(jì)體平均達(dá)到10%的GDP）相較，中國的刺激力度相對較低。如何看待中國經(jīng)濟(jì)刺激的力度？當(dāng)前什么是政策制定的優(yōu)先事項(xiàng)？

伯杰爾：中國政策制定者在抗擊疫情和支持經(jīng)濟(jì)這兩大挑戰(zhàn)中實(shí)現(xiàn)了平衡。中國努力抑制病毒傳播，動用強(qiáng)大的資源來幫助受影響的地區(qū)，為最脆弱的經(jīng)濟(jì)部門和小企業(yè)提供援助和信貸支持，緩解了疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊?，F(xiàn)在中國加速復(fù)工復(fù)產(chǎn)，中國政府和央行都在積極支持需求復(fù)蘇，這是正確的舉措。我們今年預(yù)計(jì)，中國將推出可觀的財(cái)政刺激，規(guī)模約為GDP的5%。如果經(jīng)濟(jì)增速弱于預(yù)期，例如，國內(nèi)需求差于預(yù)期或外部風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)化，那么則可能需要更多的財(cái)政政策和貨幣政策支持。

第一財(cái)經(jīng)：全球主要央行再度“不惜一切代價(jià)”救助經(jīng)濟(jì)。直升機(jī)撒錢、公司債購買都已經(jīng)不存在障礙，甚至美聯(lián)儲通過ETF開始買垃圾債。而中國央行似乎受到諸多制約，尤其是當(dāng)前債務(wù)和杠桿比例仍較高，中國央行應(yīng)該如何靈活應(yīng)對，在幫助經(jīng)濟(jì)渡過疫情的難關(guān)同時(shí)也避免滋生未來的另一場危機(jī)？

伯杰爾：中國央行在很多方面都扮演了重要角色。例如，央行為銀行和金融系統(tǒng)注入流動性、降低政策利率、加強(qiáng)再貸款和再貼現(xiàn)工具來定向幫助小企業(yè)。這些措施都有助于穩(wěn)定金融市場、降低疫情暴發(fā)造成的經(jīng)濟(jì)沖擊，也支持了復(fù)蘇進(jìn)程。不可忽視的是，若沒有央行的幫助，財(cái)政刺激反而會導(dǎo)致利率攀升，從而擠出私營部門投資者，因此將利率保持低位，央行實(shí)際上也強(qiáng)化了財(cái)政刺激的效果。

同時(shí)，中國的貨幣政策措施至今都較為節(jié)制，避免滋生長期的金融脆弱性，尤其是私營部門杠桿率已經(jīng)較高，房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)需要警惕。

利率市場化改革應(yīng)避免使用“指令”

第一財(cái)經(jīng)：疫情之前，中國的中小銀行已經(jīng)出現(xiàn)了小范圍的風(fēng)險(xiǎn)情形，疫情中，為了支持受到?jīng)_擊的中小企業(yè)，當(dāng)局鼓勵(lì)銀行允許延期貸款償還和利息支付。3月中國M2增速高達(dá)10.1%，超過市場預(yù)期的8.8%。IMF建議要密切關(guān)注銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，從而來決定是否要對銀行進(jìn)行財(cái)政支持（例如股本注入）。你如何評估和展望中國銀行業(yè)在危機(jī)中的韌性？

伯杰爾：一段時(shí)間以來，這對我們都是很關(guān)鍵的問題。中國中小型銀行的金融脆弱性值得關(guān)注。當(dāng)然，中國當(dāng)局也注意到了這些問題，他們也開始著手解決并取得一定進(jìn)展。同時(shí)，部分銀行的緩沖仍呈現(xiàn)疲軟狀態(tài)，資管部門風(fēng)險(xiǎn)依舊高企，疫情的暴發(fā)和經(jīng)濟(jì)放緩都會導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化、資本充足率承壓。就我們看來，這更加凸顯了全面強(qiáng)化銀行薄弱環(huán)節(jié)的緊迫性。這意味著中國銀行業(yè)也需要補(bǔ)充資本和流動性緩沖，抑制資管產(chǎn)品的高風(fēng)險(xiǎn)融資安排，引入銀行處置框架（bankresolutionframework），將全球最佳實(shí)踐納入方案。

第一財(cái)經(jīng)：在疫情大背景下，如何評估和展望中國利率市場化改革進(jìn)程？在引入LPR推動貸款利率市場化（盡管MLF是個(gè)政策性指導(dǎo)）之后，各方開始更加關(guān)注存款端的情況。關(guān)于是否降低存款利率，以及存款利率如何推進(jìn)市場化改革，目前存在不少不同意見，中國央行應(yīng)如何推進(jìn)存款端的利率改革？

伯杰爾：近期改革旨在令LPR更加市場化，這是正確的方向，未來應(yīng)該擴(kuò)展到所有存續(xù)貸款，這會使得貸款利率的設(shè)定更加透明，也會強(qiáng)化央行的操作獨(dú)立性。另一個(gè)努力的方向在于，應(yīng)該讓銀行和市場參與者在決定信貸供應(yīng)量和信貸利率方面扮演更大的角色，避免在這一領(lǐng)域使用指令。

在中期來看，改革的下一步應(yīng)該是逐步取消存款基準(zhǔn)利率，進(jìn)一步改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。為了避免意外后果（unintendedconsequences），在進(jìn)行下一步改革前應(yīng)該要預(yù)先做好準(zhǔn)備，包括增加銀行資本、強(qiáng)化銀行治理、進(jìn)一步發(fā)展利率對沖工具、縮小存款利率和存款類產(chǎn)品利率之間的差距。

第一財(cái)經(jīng)：3月以來，美元走強(qiáng)沖擊全球市場。人民幣盡管對美元走弱，但對一籃子貨幣較大幅度走升，CFETS一籃子貨幣指數(shù)一度從2月28日的93.1升至3月20日95.7的最高位。這會否加劇中國出口壓力？未來中國匯改應(yīng)如何推進(jìn)？同時(shí)，疫情在全球加劇以來，國際資金加快流入中國股市和中國債市，在你看來，這是否會演變?yōu)橐粋€(gè)長期趨勢？

伯杰爾：首先，我們樂見人民幣彈性不斷增強(qiáng)，我們也鼓勵(lì)中國當(dāng)局繼續(xù)堅(jiān)持這一方向。具有彈性的匯率可以幫助緩解疫情暴發(fā)的影響，能夠緩沖經(jīng)濟(jì)受到的外部沖擊。近期人民幣升值就是匯率市場應(yīng)有的反應(yīng)，這也體現(xiàn)了美國利率大幅下降。就未來而言，我們鼓勵(lì)中國當(dāng)局加速改革，提升匯率的靈活性，包括降低逆周期因子在每日中間價(jià)定價(jià)的使用。

近期投資組合的資金流動，大致反映了全球投資者是在全球不同利率水平之間進(jìn)行套利，且全球風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒有所攀升。例如，中國國債的收益率相對更高，且相對于其他國家的政府債券風(fēng)險(xiǎn)更小，因此更多資金流入了中國債市，尤其是2月。隨著宏觀環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)情緒出現(xiàn)變化，這些投資組合的資金流可能也會同步調(diào)節(jié)。

IMF支持債權(quán)人選擇的重組模式

第一財(cái)經(jīng)：二十國集團(tuán)（G20）近日召開G20財(cái)長和央行行長會議，核準(zhǔn)了《G20行動計(jì)劃——支持全球經(jīng)濟(jì)度過新冠肺炎危機(jī)》，通過了G20“暫緩最貧困國家債務(wù)償付倡議”，中國也扮演積極角色。你認(rèn)為中國是否應(yīng)該加入巴黎俱樂部？IMF會否支持建立另一個(gè)債務(wù)聯(lián)合處理平臺？如何看待“雙邊（bilaterally）處理”債務(wù)的空間和效果？

伯杰爾：我們很歡迎G20對申請債務(wù)減免的低收入國家進(jìn)行有時(shí)限的債務(wù)暫緩。中國是這一討論的重要部分，因?yàn)橹袊仁荊20的成員國也是主要的債權(quán)人。

就平臺問題，需要指出的是，債權(quán)人格局在過去十年發(fā)生了巨大變化。這包括非巴黎俱樂部債權(quán)人的重要性不斷上升，包括中國和其他國家。問題的關(guān)鍵在于要確保債權(quán)人之間具有有效的互動方式。當(dāng)必要進(jìn)行債務(wù)重組時(shí)，關(guān)鍵在于能夠及時(shí)解決問題。這會降低債務(wù)人和債權(quán)人雙方的成本。及時(shí)解決一般需要債權(quán)人之間能夠有效協(xié)調(diào)。IMF的角色就是幫助成員國解決債務(wù)可持續(xù)性問題，IMF將會支持由債權(quán)人所選擇的協(xié)調(diào)模式。

（注：巴黎俱樂部由全球最富裕的22個(gè)國家組成，專門為負(fù)債國和債權(quán)國提供債務(wù)處理安排，例如債務(wù)重組、債務(wù)寬減，甚至債務(wù)撤銷，會址位于巴黎。如經(jīng)過多番努力仍未能改善債務(wù)問題，負(fù)債國通常由IMF轉(zhuǎn)介予巴黎俱樂部協(xié)助。2016年以來，各方多次邀請中國加入巴黎俱樂部，但中國更傾向于雙邊處理債務(wù)。）

第一財(cái)經(jīng)：在IMF和全球都迫切需要全球合作抗擊疫情的情況下，你是否擔(dān)憂全球合作嚴(yán)重不足，包括中美兩個(gè)全球最大經(jīng)濟(jì)體？

伯杰爾：全球疫情敲響了警鐘，在一個(gè)緊密相連的世界，政策協(xié)調(diào)和團(tuán)結(jié)合作是非常必要的。我們只有合作才能控制疫情。值得慶幸的是，我們正看到全球合作在很多關(guān)鍵領(lǐng)域得以實(shí)現(xiàn)，例如通過互換額度提供美元流動性，眾多國家推出財(cái)政刺激政策。

但是需要做的還很多。政策制定者必須更加努力地幫助最脆弱的部門和低收入國家，提供融資以及債務(wù)減免措施以確保稀缺資源能被用在疫情防控和治療上。政策制定者也應(yīng)該避免貿(mào)易限制，尤其是醫(yī)療資源供應(yīng)方面，并且應(yīng)解決全球供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p的問題。最后，當(dāng)全球疫情得到控制，若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要進(jìn)一步支持，政策制定者應(yīng)該采取協(xié)同的財(cái)政刺激來拉動需求，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長。

第一財(cái)經(jīng)：IMF的基線情境的假設(shè)是，疫情在今年上半年得到控制，全球在下半年開始經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。全球和中國明年GDP分別同比增長5.8%和9.2%，也是在這個(gè)假設(shè)條件下展開的。該假設(shè)是在和病毒學(xué)家、傳染病學(xué)家充分溝通后建立的，你對這個(gè)假設(shè)是否有充足的信心？

伯杰爾：如果我們共同合作，我希望我們能夠看到很強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，就如我們的預(yù)測那樣。IMF預(yù)計(jì)2021年中國經(jīng)濟(jì)增速會達(dá)到9.2%。但我們也不能過于天真地忽視諸多下行風(fēng)險(xiǎn)，不論是疫情滋生的風(fēng)險(xiǎn)還是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。