10月27日，國家統(tǒng)計(jì)局公布1~9月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額下降2.4%，我們的解讀如下：

1.工業(yè)利潤增速回落

1~9月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比降幅繼續(xù)收窄至2.4%，其中9月份利潤總額當(dāng)月同比增速回落至10.1%，但仍保持兩位數(shù)增長。9月份工業(yè)企業(yè)利潤增速回落主要原因有二：一是工業(yè)品出廠價(jià)格與購進(jìn)價(jià)格差值回落擠壓利潤空間，二是費(fèi)用上升和部分行業(yè)企業(yè)計(jì)提資產(chǎn)減值損失拖累利潤增長。

各類型企業(yè)均有改善。分經(jīng)濟(jì)類型來看，外資企業(yè)累計(jì)增速已由負(fù)轉(zhuǎn)正至2.6%，私營企業(yè)降幅也收窄至0.5%，國有企業(yè)和股份制企業(yè)增速分別回升至-14.3%和-3.6%。

2.上游利潤增速領(lǐng)跑

1~9月份，在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，21個(gè)行業(yè)利潤總額同比增加，20個(gè)行業(yè)同比減少。從9月當(dāng)月增速來看，上中下游行業(yè)利潤增速普遍回落，其中原材料制造業(yè)利潤增速依然領(lǐng)跑，特別是石油加工、有色等行業(yè)利潤增速改善幅度較大，下游消費(fèi)品類行業(yè)利潤增速穩(wěn)中趨緩，中游裝備制造業(yè)利潤增速明顯下滑。

行業(yè)利潤漲多跌少。分上中下游看：下游利潤普遍上行，其中食品、飲料、紡織、醫(yī)藥、汽車增速均有所回升。中游漲跌互現(xiàn)，其中通用設(shè)備、電氣機(jī)械、電力熱力增速回升，而專用設(shè)備和計(jì)算機(jī)電子設(shè)備增速有所回落。上游利潤增速漲多跌少，其中有色利潤增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，化工、鋼鐵、建材降幅繼續(xù)收窄，化纖增速有所回落。

3.收入增速再創(chuàng)新高

1~9月份工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比降幅繼續(xù)收窄至1.5%，其中9月份營業(yè)收入當(dāng)月同比增速上行至6.9%，創(chuàng)2019年4月以來增速新高，指向工業(yè)品產(chǎn)銷仍旺。

工業(yè)利潤率繼續(xù)上行。9月份每百元營業(yè)收入中的成本費(fèi)用下降至93.18元，同比增幅也有所回落。相應(yīng)地，1~9月份工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率升至5.88%。

4.企業(yè)庫存明顯回補(bǔ)

9月末工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品存貨增速繼續(xù)上行至8.2%，已連續(xù)兩個(gè)月回升。9月份工業(yè)企業(yè)庫存銷售比繼續(xù)回落至45.2%，低于過去兩年同期水平，而9月份存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加1.7天至18.9天，同比增幅下滑意味著去庫壓力已然減輕。工業(yè)企業(yè)正由被動(dòng)去庫向主動(dòng)補(bǔ)庫切換。

5.經(jīng)濟(jì)保持復(fù)蘇勢(shì)頭

9月份工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入增速再創(chuàng)新高，指向工業(yè)品銷售較為旺盛，但上游成本端壓力也逐漸顯現(xiàn)，擠占工業(yè)企業(yè)利潤空間，利潤增速從高位有所回落。而庫存增速持續(xù)上行意味著工業(yè)企業(yè)正由被動(dòng)去庫轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫，我們預(yù)計(jì)，補(bǔ)庫存需求將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭延續(xù)，增長內(nèi)生動(dòng)力仍強(qiáng)。

作者單位：海通宏觀

第一財(cái)經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“姜超宏觀債券研究”。