明年不確定性仍較多，既有利多，也有利空。面對經(jīng)濟(jì)基本面的動態(tài)變化，貨幣政策應(yīng)保持靈活適度，該寬松時仍需寬松。明年人民幣匯率可能不會像想象的那么強，波動有所加大。

明年貨幣政策可能沒有市場預(yù)期的那么緊。

上次各國危機(jī)應(yīng)對的重要教訓(xùn)是政策懸崖，政策過快退出會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)難以適應(yīng)。今年貨幣和社融增速顯著低于上次危機(jī)應(yīng)對，宏觀杠桿率逐季趨穩(wěn)，貨幣政策處于正常狀態(tài)，債券融資壓力漸升和通脹壓力不大，均表明我國貨幣政策退出的急迫性不高。

況且，我國經(jīng)濟(jì)仍未徹底走出疫情的陰霾，就業(yè)和內(nèi)需消費仍需政策支持。

另外，明年仍有疫苗普及是否符合預(yù)期、結(jié)構(gòu)性政策到期如何應(yīng)對、企業(yè)破產(chǎn)違約潮會否爆發(fā)并引起金融動蕩和下半年經(jīng)濟(jì)是否走出持續(xù)下行趨勢等諸多不確定性。即便明年經(jīng)濟(jì)增速較高，兩年經(jīng)濟(jì)合計與無疫情相比仍存在較大損失。

穩(wěn)杠桿比降杠桿更重要，尤其是我國主要是企業(yè)部門加杠桿，信用風(fēng)險較西方國家更高。近期，市場有預(yù)期明年財政應(yīng)緩慢退出。那么，貨幣政策也應(yīng)給予適當(dāng)?shù)呐浜稀?/p>

明年人民幣匯率走勢或不像想象那么強。

今年6月份以來人民幣匯率持續(xù)走強，是多重利好共振。需關(guān)注明年市場對于利好反映鈍化，并且需要關(guān)注可能出現(xiàn)新的利空。如隨著疫苗上市接種，發(fā)達(dá)國家可能率先實現(xiàn)群體免疫，這將消除中國疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的領(lǐng)先優(yōu)勢，市場關(guān)注點有可能轉(zhuǎn)向明年下半年中國經(jīng)濟(jì)增速的回落。雖然全球需求復(fù)蘇有助于我國出口增速回升，但是歐美明年有低基數(shù)優(yōu)勢，如果我國出口份額回落，有可能成為市場重新看空做空人民幣的理由。

如疫苗普及不及預(yù)期，供應(yīng)鏈問題和航運緊張狀況可能進(jìn)一步惡化，對國內(nèi)生產(chǎn)和需求均會產(chǎn)生沖擊。伴隨著全球經(jīng)濟(jì)普遍復(fù)蘇，未來中美利差可能緩慢收斂。另外，除了基本面有多種演繹以外，金融風(fēng)險、美元走勢和大國博弈均可能出現(xiàn)多空反轉(zhuǎn)，導(dǎo)致人民幣匯率隨時出現(xiàn)調(diào)整。明年較為確定的可能是匯率波動進(jìn)一步加大。

風(fēng)險提示：海外疫情超預(yù)期，政策不及預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。

（作者為中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）