6月官方制造業(yè)PMI 50.9，非制造業(yè)商務活動指數(shù)53.5，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)52.9，和前值相比分別回落0.1、1.7和1.3。分項指數(shù)顯示，制造業(yè)供需兩端一降一升，進出口都有所走弱，價格指數(shù)高位大幅回落；非制造業(yè)復蘇有所放緩，或主要與短期擾動有關。具體來看，有以下幾點值得關注：

第一，6月制造業(yè)內(nèi)需較強，外需進一步減弱。6月制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)從51.3小幅回升到51.5，考慮到2010~2019年這10年中，除2014年和2017年外的另外8年，6月制造業(yè)新訂單指數(shù)都低于當年5月，因此今年6月制造業(yè)內(nèi)需不弱。6月新出口訂單指數(shù)從48.3下滑到48.1，已連續(xù)3個月回落，美歐生產(chǎn)恢復、前期人民幣升值對中國出口的負面影響正在體現(xiàn)。

生產(chǎn)指標全線走弱。制造業(yè)PMI采購量指數(shù)從51.9小幅下降到51.7，生產(chǎn)指數(shù)從52.7大幅回落到51.9；而進口指數(shù)從前值50.9下降到6月的49.7，回到榮枯線下。這表明在國際大宗商品價格漲價之后，制造業(yè)企業(yè)對進口原材料和中間產(chǎn)品的采購有所收縮。

在6月壓制企業(yè)生產(chǎn)的部分短期因素消退后，制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)有望回升。6月制造業(yè)生產(chǎn)弱，既有芯片供應短缺、電力供應不足這些偏中期因素的影響，也與重大節(jié)日前停工停產(chǎn)、安全檢查力度加大這些短期因素有關。7月開始這些短期因素對生產(chǎn)的壓制大概率會減弱，且大宗商品保供穩(wěn)價政策在節(jié)后有望繼續(xù)，企業(yè)生產(chǎn)將更多取決于需求情況。

目前，房地產(chǎn)和出口這兩大推動中國經(jīng)濟疫后快速復蘇的動能有所減弱，但考慮到歐美復工復產(chǎn)推動中國出口產(chǎn)品結構向上游遷移，以及房地產(chǎn)投資逐漸進入竣工周期，這兩大增長動能的減速也是逐步的。財政發(fā)力節(jié)奏后置有望給下半年的基建投資帶來一定推升，且制造業(yè)投資和消費都仍有恢復空間。綜合來看，各項增長動能從分化走向收斂，形成向上（制造業(yè)和消費）和向下（房地產(chǎn)和出口）的兩股力量，這使得中國經(jīng)濟在見頂后不會快速回落，呈現(xiàn)“見頂鞏固”之勢。在此背景下，制造業(yè)生產(chǎn)雖然已過了最景氣階段，但因需求有韌性，疊加大宗商品保供穩(wěn)價政策在節(jié)后有望加碼，后續(xù)生產(chǎn)或?qū)⑤^6月出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

第二，6月價格指數(shù)高位回落。5月國常會連續(xù)3次關注大宗商品漲價，并要求保供穩(wěn)價，國內(nèi)工業(yè)大宗價格出現(xiàn)一輪調(diào)整。這些政策的影響在6月官方制造業(yè)PMI中體現(xiàn)得很明顯，主要原材料購進價格指數(shù)從72.8下滑到61.2，出廠價格指數(shù)從60.6下滑到51.4。根據(jù)制造業(yè)PMI出廠價格指數(shù)和PPI環(huán)比的規(guī)律性，我們估算6月PPI同比或?qū)⑿》芈渲?.6%。

分行業(yè)看，國際油價持續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高，帶動石油煤炭及其他燃料加工業(yè)的主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)都繼續(xù)回升。除此以外的行業(yè)主要原材料購進價格指數(shù)都明顯回落，大部分行業(yè)的出廠價格指數(shù)均有不同程度回落。尤其是受政策影響較大的黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)和有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，出廠價格指數(shù)都回落到收縮區(qū)間。

上游原材料價格高位回落帶來一些積極影響。一是，小型制造業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境有所好轉(zhuǎn)，其采購量指數(shù)從48.2回升到49.6、生產(chǎn)指數(shù)從49.6回升到49.7，PMI指數(shù)也從48.8提高到49.1。二是，原材料庫存指數(shù)從47.7提高到48.0，對企業(yè)原材料補庫有正面推動。三是，帶動非制造業(yè)PMI的投入品價格指數(shù)從57.7回落到53.4，有助于緩和非制造業(yè)企業(yè)的成本壓力，進而穩(wěn)定向銷售價格傳導。

第三，6月非制造業(yè)擴張有所放緩。6月非制造業(yè)商務活動指數(shù)較5月下降1.7，主要是服務業(yè)在拖累，它的商務活動指數(shù)從54.3下降到52.3。究其原因：一是廣東出現(xiàn)疫情；二是五一長假出行需求增加，航空運輸、住宿、餐飲這些行業(yè)的商務活動指數(shù)攀高，而PMI屬于環(huán)比指標，高基數(shù)下這幾個行業(yè)6月的商務活動指數(shù)降到50以下。隨著廣東疫情基本得到控制，基數(shù)效應也趨于減弱，后續(xù)服務業(yè)商務活動指數(shù)有望回升。6月建筑業(yè)商務活動指數(shù)60.1，和前值持平。6月建筑業(yè)投入品價格指數(shù)從73.6大幅下降到51.7，主要受益于大宗商品保供穩(wěn)價政策。從建筑業(yè)連續(xù)2個月處于高景氣來看，基建投資持續(xù)低迷的形勢或有一定緩解。

總的來說，6月官方PMI回落，受重大節(jié)日前停產(chǎn)限產(chǎn)和安全檢查面擴大、廣東地區(qū)出現(xiàn)疫情等短期因素影響，7月開始它們對制造業(yè)生產(chǎn)和服務業(yè)消費的壓制將趨于減弱，因而不宜夸大中國經(jīng)濟已經(jīng)走弱的觀念。同時，大宗商品“保供穩(wěn)價”起到了顯著成效，6月PMI各項價格指標皆顯著回落，并帶動小型企業(yè)經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)、企業(yè)原材料補庫意愿提升，對于緩和非制造業(yè)的成本壓力也起到了明顯作用。此外，建筑業(yè)連續(xù)保持較高景氣對于基建投資有積極預示。

（鐘正生系平安證券首席經(jīng)濟學家）

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