1實(shí)體經(jīng)濟(jì)：供需仍偏弱

1.1生產(chǎn)：仍然偏弱

短期擾動(dòng)結(jié)束，生產(chǎn)回升但是仍然偏弱。上周在下游汽車行業(yè)，半鋼胎開工率較前一周略回落至44.5%，與疫情前相比有著明顯差距。在中游鋼鐵行業(yè)，上周唐山高爐開工率大幅回升至49.2%，全國(guó)高爐開工率同步上行至59.5%，但仍處于2018年以來(lái)歷年同期低位。Mysteel樣本鋼廠鋼材產(chǎn)量環(huán)比回落。此外，沿海八省的日均耗煤量環(huán)比回升，高于疫情前的同期水平。在短期限產(chǎn)政策擾動(dòng)結(jié)束后，上周多項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)明顯回升，但是整體仍然偏弱。

1.2需求：內(nèi)需短期回升

投資：地產(chǎn)銷售回落，建筑用鋼成交回升，水泥出貨率上行。上周地產(chǎn)銷售面積季節(jié)性回落，但仍高于歷年同期水平。7月3日當(dāng)周，土地成交規(guī)劃建筑面積明顯下滑，而土地溢價(jià)率有所上行。在建材方面，上周建筑用鋼成交量和水泥出貨率超季節(jié)性回升。整體來(lái)看，投資需求短期有所回升。但是，在緊信用周期的影響下，我們認(rèn)為房地產(chǎn)和基建投資需求下滑的可能性仍然較高。

消費(fèi)：汽車銷售回升，票房收入上行。在汽車行業(yè)，6月下旬乘用車批發(fā)和零售日均銷量較前一周有所回升，但是相比于2019年同期仍有較大差距。在文娛方面，7月3日當(dāng)周，電影票房收入和觀影人次較前一周雙雙回升，或與“七一”慶祝建黨100周年期間，主旋律電影叫座有關(guān)。我們認(rèn)為，消費(fèi)雖然短期回升，但是疫情防控對(duì)消費(fèi)的壓制仍然存在，如果要完全回到疫情之前的增長(zhǎng)軌道，還需要耐心等待。

出口：景氣度仍然較高。上周BDI指數(shù)有所回落，CCFI指數(shù)繼續(xù)上行，均處于歷史較高水平。

1.3價(jià)格：大宗通脹、消費(fèi)通縮

主要食品價(jià)格回落，豬價(jià)短期回落。上周水果、蔬菜和雞蛋價(jià)格環(huán)比分別下降1.1%、2.4%和0.6%。值得關(guān)注的是，在經(jīng)過前一周短暫反彈后，上周豬價(jià)環(huán)比再次回落1%，但是降幅與前幾周相比明顯放緩。7月8日，商務(wù)部表示，接下來(lái)在科學(xué)研判市場(chǎng)走勢(shì)的基礎(chǔ)上做好儲(chǔ)備調(diào)節(jié)，同時(shí)加強(qiáng)信息發(fā)布，合理引導(dǎo)預(yù)期。我們認(rèn)為，在收儲(chǔ)政策的支撐下，此前豬價(jià)持續(xù)下跌的趨勢(shì)難以為繼。

主要工業(yè)品價(jià)格分化，國(guó)際油價(jià)仍在高位。上周水泥價(jià)格回落，鋼鐵、煤炭?jī)r(jià)格回升。值得關(guān)注的是，上周布油和WTI原油價(jià)格均小幅回落，但是仍在高位。在供給端，目前OPEC+對(duì)于原油增產(chǎn)協(xié)議尚未達(dá)成一致。而在需求端，隨著英、美等國(guó)的疫情防控逐步放開，海外需求持續(xù)恢復(fù)，尤其是服務(wù)消費(fèi)的壓制得到緩解，對(duì)油價(jià)形成有力支撐。短期供需矛盾或?qū)⒅斡蛢r(jià)進(jìn)一步走高。

大宗通脹、消費(fèi)通縮。6月CPI和PPI同比分別為1.1%和8.8%，較上月雙雙回落，其中PPI仍然處于高位。我們認(rèn)為，短期大宗通脹、消費(fèi)通縮的局面大幅緩解的可能性依然較低。上游商品端供給仍然受到壓制，再加上海外服務(wù)業(yè)恢復(fù)拉動(dòng)油價(jià)上行，商品通脹環(huán)比雖然回落，但同比要看到大幅回落的概率還比較小。下游消費(fèi)需求端依然疲弱，預(yù)計(jì)疫情完全渡過之前，消費(fèi)難有大幅改善，仍然面臨一定的通縮壓力。

1.4庫(kù)存：鋼鐵庫(kù)存仍在高位

上周鋼鐵社會(huì)庫(kù)存小幅回升，鋼廠庫(kù)存繼續(xù)小幅回落，鋼鐵庫(kù)存的變動(dòng)盡管與季節(jié)性因素有關(guān)，但是已經(jīng)處于2018年以來(lái)同期的最高水平。此外，煤炭庫(kù)存持續(xù)回落，水泥庫(kù)容比有所回升。在PTA產(chǎn)業(yè)鏈，PTA、POY庫(kù)存天數(shù)小幅回升，聚酯切片庫(kù)存天數(shù)大幅回落。

2流動(dòng)性：央行回籠資金

上周貨幣利率分化。上周R001和R007均值分別為1.97%和2.12%，較前一周分別下行15bp和61bp。DR001均值為1.92%，較前一周上行13bp，DR007為均值2.08%，較一周前下行19bp。

上周央行回籠資金。上周央行逆回購(gòu)?fù)斗刨Y金500億元，到期回籠資金1100億元。此外，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期700億元，公開市場(chǎng)凈回籠資金1300億元。值得關(guān)注的是，央行決定于7月15日全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約1萬(wàn)億元。我們認(rèn)為，從基本面角度看，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)下行半年之久，且未來(lái)也有進(jìn)一步下行壓力，貨幣政策趨松是大方向。但從節(jié)奏上來(lái)說，當(dāng)前PPI仍高、資產(chǎn)價(jià)格仍在上漲的情況下，短期內(nèi)不宜對(duì)貨幣的寬松有太高的期待。

上周美元指數(shù)回落，人民幣匯率保持穩(wěn)定。截至7月9日，美元指數(shù)為92.1，較上周末略有回落。離岸和在岸人民幣對(duì)美元匯率均為6.48，與上周相比基本保持穩(wěn)定。隨著疫苗接種不斷推進(jìn)，美國(guó)疫情在逐步緩解，面對(duì)較高的通脹壓力。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)或在3季度釋放縮減QE規(guī)模的信號(hào)，下一階段弱美元或?qū)⒆邚?qiáng)。而近期影響人民幣波動(dòng)的主要因素在于美元的走勢(shì)。一旦美元觸底反彈，人民幣或面臨一定的貶值壓力。

3政策：全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)

全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，中國(guó)人民銀行決定于2021年7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，除已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的部分縣域法人金融機(jī)構(gòu)外，對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約1萬(wàn)億元。釋放的一部分資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分資金被金融機(jī)構(gòu)用于彌補(bǔ)7月中下旬稅期高峰帶來(lái)的流動(dòng)性缺口，增加金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期資金占比。

依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)。7月6日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見》，提出加強(qiáng)場(chǎng)外配資監(jiān)測(cè)，依法堅(jiān)決打擊規(guī)?；?、體系化場(chǎng)外配資活動(dòng)。嚴(yán)格核查證券投資資金來(lái)源合法性，嚴(yán)控杠桿率。加強(qiáng)涉地方交易場(chǎng)所案件的行政處置與司法審判工作銜接，有效防范區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)。此外，加強(qiáng)中概股監(jiān)管，切實(shí)采取措施做好中概股公司風(fēng)險(xiǎn)及突發(fā)情況應(yīng)對(duì)，推進(jìn)相關(guān)監(jiān)管制度體系建設(shè)。

深入推進(jìn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。7月7日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，提出到2025年，主要資源產(chǎn)出率比2020年提高約20%，資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到5萬(wàn)億元。在政策保障方面，加大政府綠色采購(gòu)力度，積極采購(gòu)再生資源產(chǎn)品。落實(shí)資源綜合利用稅收優(yōu)惠政策，擴(kuò)大環(huán)境保護(hù)、節(jié)能節(jié)水等企業(yè)所得稅優(yōu)惠目錄范圍。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域重大工程的投融資力度。加強(qiáng)綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新，加大綠色信貸、綠色債券、綠色基金、綠色保險(xiǎn)對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)有關(guān)企業(yè)和項(xiàng)目的支持力度。

(作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,海通證券研究所首席宏觀分析師梁中華）