7月15日，國家統(tǒng)計局公布中國經(jīng)濟半年報。數(shù)據(jù)顯示，上半年國民生產(chǎn)總值（GDP）同比增長12.7%，兩年平均增長5.3%；一季度同比增長18.3%，兩年平均增長5.0%；二季度增長7.9%，兩年平均增長5.5%。

如何客觀、全面地評價上半年GDP增速？當前增速是否合意？

下半年的外部需求為何可能面臨挑戰(zhàn)？

美聯(lián)儲的寬松政策是否還將持續(xù)？其會對中國產(chǎn)生何種影響？

在此背景下，我國如何穩(wěn)定、擴大內(nèi)需？

在協(xié)調(diào)穩(wěn)增長、穩(wěn)通脹之間，何者是矛盾的主要方面？

財政政策、貨幣政策應各自發(fā)揮什么樣的作用？

對于以上這類問題，經(jīng)濟學者們從來不乏紛紜的見解。結(jié)合當下的宏觀經(jīng)濟形勢，本文也將嘗試給出一些思考的視角。

當前增速是否合意？

評估當前增速要考慮疫情復蘇背景，同時也要跳出這一背景，將其放到更大的歷史背景來看。

2010年第一季度以來，中國GDP增速一直處于逐季下跌過程中。2010年第一季度中國GDP增速為12.1%，2019年第三、四季度已經(jīng)跌破6%。這種長期的持續(xù)下跌在中國經(jīng)濟歷史上是不曾有過的。更令人擔憂的是，中國GDP增速下跌的趨勢并無明顯改變的跡象。

中國GDP增速會跌到什么水平才會穩(wěn)定下來？我們認為，當前中國經(jīng)濟要守住增速不低于“6”的底線。

之所以提出保6%，一方面是希望能夠盡快使中國經(jīng)濟的增速穩(wěn)定在一個盡可能高一些的水平上。因為這不僅關系中國國民的福祉，而且也是地緣政治博弈的需要。另一方面，自全球金融危機以來，中國通貨膨脹率始終維持在較低水平（當然，也時有波動）。全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）則更是多次長時間處于負增長區(qū)間。此外，其他諸多指標（如，就業(yè)狀況、產(chǎn)能利用率、大學生就業(yè)、貿(mào)易平衡等）都顯示出，當經(jīng)濟增速保持在6%甚至高于6%的水平時，中國經(jīng)濟仍可能處于有效需求不足的狀況。

在這種狀況下，可以假設中國的潛在經(jīng)濟增長速度大致在6%左右。在經(jīng)濟增速持續(xù)下跌的時候，如果不采取擴張性的財政、貨幣政策遏制經(jīng)濟增速的下跌，那在預期的慣性作用下，經(jīng)濟增速就會進一步下跌。正是基于這樣的考慮，我們提出了保6%的主張。

在此基礎上，怎么評價2021年上半年經(jīng)濟增速？這比較困難，因為去年基期波動較大。兩年平均增速的角度比較直觀，但也只是近似的觀察。要評價就要有比較，我們可以尋找一個參照系來觀察。

具體來說，根據(jù)中國的潛在經(jīng)濟增速為6%的假設，以疫情爆發(fā)之前的2019年第4季度的GDP水平作為起點（即將其作為100），根據(jù)同比增速6%對應的季調(diào)環(huán)比，得到2021年中國GDP的季度水平值，并進一步推算出：2021年中國四個季度GDP同比增速應該分別為19.1%、8.3%、6.7%、5.5%；全年為9.57%。

這樣我們就得到了一個基準線，2021年四個季度的增速達到上述增速，才相當于回到疫情之前（6%）的增長軌道。以這些數(shù)字為基準，我們可以逐季考察實際的增速是高于、還是低于實現(xiàn)保6的經(jīng)濟增速，并以此為基礎提出我們對宏觀經(jīng)濟政策的相應主張。

根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年1季度和2季度，實際GDP增速分別達到18.3%和7.9%，分別低于基準情形的19.1%、8.3%。這就意味著，如果在2021年3季度和4季度，中國GDP增速不能高于基準情況中所設定的6.7%和5.5%，2021年中國GDP增速將低于我們所假定的潛在經(jīng)濟增速，即低于疫情之前的增長趨勢。換言之，中國經(jīng)濟增速將延續(xù)自2010年開始的逐季、逐年下跌的過程。

再換一個角度，把季調(diào)環(huán)比增速折成年率，則2021年1、2季度的增速分別為 1.6%、5.3%。從這個角度來看，2021年經(jīng)濟增速破6應該沒有懸念。坦率的說，盡管中國成功地戰(zhàn)勝了疫情，經(jīng)濟恢復進展在全球比賽中獨占鰲頭，但中國經(jīng)濟并未扭轉(zhuǎn)自2010年以來的持續(xù)下跌趨勢。按這樣的趨勢，我們會擔心明年中國經(jīng)濟增速是否會進一步下跌。

下半年出口將面臨挑戰(zhàn)

上半年，出口無疑是經(jīng)濟的重要驅(qū)動力之一。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年出口同比增速28.1%，即使剔除價格因素也遠高于GDP增速。借力于出口部門，上半年工業(yè)部門的規(guī)上工業(yè)增加值增速15.9%（不變價口徑），也明顯高于上半年經(jīng)濟增速。

但是，今年下半年或明年上半年，歐美等主要經(jīng)濟體的疫苗將全面普及，我國出口可以起到的替代作用將出現(xiàn)減退。

過去一年以來，中國工業(yè)部門的強勁復蘇與歐美國家的供給、需求缺口維持在高位有關。一方面歐美的寬松政策和對個人的大力救助，使得總需求維持在相對較為穩(wěn)定的水平；另一方面疫情沖擊了正常的生產(chǎn)秩序，歐美的供給能力受到?jīng)_擊。兩方面共同作用，使得海外市場需求大于供給，我國的出口持續(xù)走強。但是，海外市場的需求缺口在今年下半年可能會開始發(fā)生變化。

第一，下半年歐美等國家將實現(xiàn)疫苗普及，伴隨的生產(chǎn)秩序、供給能力也將得到恢復。預計下半年，歐美國家的勞動參與率將顯著提升（當然這并不意味著失業(yè)率有同步下降），從而歐美國家的供給、需求缺口將顯著縮小。以美國為例，2020年美國人均可支配收入同比增速為6.5%，這是1989年以來的最高增速，甚至略高于2000年。

在救助政策支撐下，個人就業(yè)意愿下降、勞動參與率持續(xù)下降。而9月美國個人救助政策到期后不再延續(xù)，屆時美國的生產(chǎn)、生活秩序基本恢復正常，勞動參與率也將顯著上升，其供給能力將得到顯著恢復、改善。

第二，需求方面，歐美等國家的宏觀政策擴張難以再現(xiàn)去年的力度。6月24日，拜登對參議院的《兩黨基建框架》表示支持并呼吁國會通過。此基建方案計劃在未來5年投資1萬億美元，已經(jīng)較最初的2.3萬億大幅縮水。同時，由于近期通脹壓力的持續(xù)上升，以美國為代表的各國貨幣政策也在一定程度上陷入了兩難。隨著疫情在主要發(fā)達經(jīng)濟體逐步得到有效控制，其宏觀政策也相應地在邊際上有所調(diào)整。

第三，下半年歐美國家的需求恢復將以服務業(yè)恢復為主，而不是工業(yè)品。仍以美國為例，在2020年的強力救助政策背景下，美國個人消費支出結(jié)構(gòu)當中：服務類消費支出仍然表現(xiàn)了同比下降7.3%（不變價增速），這也是20世紀30年代大蕭條以來最大的萎縮。

疫情期間的社交距離控制顯著沖擊了服務類消費，但是耐用品、非耐用品的消費則維持在比較正常的水平。2020年，耐用品、非耐用品的個人消費支出則分別上升了6.3%、2.6%（不變價增速），遠遠高于同年GDP平速。

在此背景下，一旦疫苗普及、疫情得到控制，個人消費支出的恢復將以服務類消費為主，而服務類消費是不可貿(mào)易品。從這個意義上來看，歐美國家疫情得到控制之后，其復蘇對中國出口的提振作用相當有限。

第四，疫情期間，歐美無法及時為中國供貨，推動了我國進口替代型的工業(yè)生產(chǎn)。相反，疫情得到控制之后，歐美的生產(chǎn)恢復可能對我國的進口替代型生產(chǎn)活動帶來沖擊。

在這方面，汽車發(fā)動機是典型的代表性行業(yè)。2020年全年，汽車用發(fā)動機進口增速為-30.2%，同期我國汽車用發(fā)動機出口增速為39.2%。在此背景下，該行業(yè)的進口替代生產(chǎn)活動也十分明顯。2020年全年，該行業(yè)主營業(yè)務收入2337億元，較2019年上升4200億元，增速達19.7%，大幅好于2018年有數(shù)據(jù)以來的零增長、負增長水平。相應地，汽車用發(fā)動機行業(yè)的利潤在2020年增幅為15.0%，也大幅好于疫情前幾年的表現(xiàn)。對于這類行業(yè)，海外生產(chǎn)秩序恢復之后，預計其國內(nèi)進口替代、出口均將受到顯著沖擊。

可見，疫情得到有效控制、海外生產(chǎn)秩序全面恢復之后：（1）服務業(yè)這種不可貿(mào)易品部門的需求將引領下一階段的海外需求復蘇。（2）海外需求缺口也將明顯收窄、從而對我國出口造成影響。（3）這還將影響到我國暫時較為活躍的進口替代型工業(yè)生產(chǎn)。

當前我國出口占全球份額顯著超出過去的歷史最高水平，今年下半年或明年出口份額出現(xiàn)回落具有一定的必然性。屆時，我國出口可以起到的替代作用將出現(xiàn)減退。在此背景下，工業(yè)部門的擴張勢頭也將受到一定影響，同時將面臨國內(nèi)行業(yè)分化，以及國外形勢變化帶來的需求和供給沖擊。而國內(nèi)服務業(yè)則將受益于國內(nèi)疫苗的全面普及，向常態(tài)化的恢復更進一步。

因此，下半年增長的動力將轉(zhuǎn)向更多來自內(nèi)需、特別是對國內(nèi)服務業(yè)的需求。

下半年如何穩(wěn)內(nèi)需？

我們需要穩(wěn)住內(nèi)需，從而對出口增速的回落提供緩沖，避免因為出口的波動而影響到國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定。

同時，過去多年以來我們已經(jīng)認識到，過度依賴外需會帶來各種弊端，這也是我們提出雙循環(huán)新發(fā)展格局的背景之一。在此背景下，追求出口和順差的大幅增長不應成為我國的宏觀政策目標。即使出口增速持續(xù)走強，我們也不宜回到過度依賴外需的老路上去。穩(wěn)定就業(yè)和經(jīng)濟增長，更多要著眼于擴大內(nèi)需戰(zhàn)略。

從上半年的表現(xiàn)來看，制造業(yè)投資增速比較樂觀，總體增速為19.2%，明顯高于固定資產(chǎn)投資12.6%的總體增速。今年4月以來，制造業(yè)投資同比增速明顯高于房地產(chǎn)投資和基建投資。這和去年基期制造業(yè)更弱有一定關系，但是剔除基期因素之后，2季度制造業(yè)投資表現(xiàn)仍然比較強勁，這和出口強勁一致，同時還得到了其他一些數(shù)據(jù)的印證。例如，從日本進口機電產(chǎn)品的情況比較強勁、民營投資強于國有企業(yè)投資等等。但是如果剔除PPI增速較快的影響，制造業(yè)投資增速也要打一些折扣。不過總體上制造業(yè)投資增速尚可。

但是基建投資確實比較弱。上半年基建投資累計同比增速7.2%，而且呈現(xiàn)出逐月走弱態(tài)勢。如果從單月數(shù)據(jù)來看，5月、6月基建投資增速可能已經(jīng)陷入負增長。如果考慮到PPI通脹率較高，則基建投資更弱。基建投資偏弱和當前地方財政壓力較大以及財政政策的基調(diào)變化有關。

此外，消費也比較弱。上半年，社會消費品零售總額的兩年平均增速為4.4%，距離疫情之前同比增速7%-8%的水平還有顯著差距。消費偏弱的原因比較復雜，主要有以下四方面因素：

其一，疫情尚未完全消除，上半年以來在一些地方仍有零星、局部的反彈。這增加了消費者的不確定性預期。

其二，不確定性預期沒有完全消除，居民上升的儲蓄傾向也沒有完全回歸正常。疫情期間，許多居民收入減少而不得不動用儲蓄以維持生活水平不發(fā)生過大變化。在儲蓄補充尚未完全完成之前，他們大概不會使消費恢復到疫前水平。

其三，疫情沖擊下收入差距問題有所加劇。一方面，上半年城鄉(xiāng)居民人均可支配收入比值在縮小，這是收入分配改善的因素。但是另一方面，在城鎮(zhèn)居民范圍內(nèi)的可支配收入，平均值增速持續(xù)高于中位數(shù)增速。這說明城鎮(zhèn)范圍內(nèi)的高收入、高儲蓄偏好人群在收入分配中比重上升。在收入總額不變情況下，城鎮(zhèn)居民總消費支出將會下降。

其四，疫情沖擊下，服務業(yè)消費受到較為直接的抑制，而工業(yè)品的消費比較容易達到飽和、無法完全替代服務業(yè)消費。

可見，要盡快恢復消費需求，首先，要進一步提高經(jīng)濟增速，從而使居民收入有較大增長；其次，改善一、二次收入分配，提高低收入群體收入水平。第三，應通過基建項目（特別是軟性基礎設施建設）等政策的拉動，對沖由于疫情沖擊帶來的收入不確定性，增強消費者信心。最后，加快疫苗普及仍然是生產(chǎn)、生活秩序恢復的前提，在此基礎上，也需要考慮在疫情防控和人員流動便利性兩方面尋求權(quán)衡。

此外，觀察未來的消費趨勢，還有一個不得不考慮的因素——人口老齡化。從生命周期理論來看，人口老齡化的結(jié)果是：整個經(jīng)濟的消費傾向會上升，儲蓄率下降。當然實際情況并不一定是這樣。日本的情況就和生命周期理論相反。當然，中國的人口老齡化帶來更多的結(jié)果可能還是提高消費傾向、降低儲蓄率。

疫情這個巨大沖擊，在我國提高了儲蓄率、降低了消費傾向。根據(jù)我國城鎮(zhèn)居民的人均消費支出、人均可支配收入數(shù)據(jù)：疫情之前人均消費支出占收入比例（消費傾向比值）一直明顯高于60%，2019年4季度為66%。而在疫情以來，這個比例大部分時候都低于60%，其中今年1、2季度分別為57%、60%。不過和2020年最低點相比已經(jīng)有了回升，但距離疫情之前的水平還有顯著差距。

盡管生命周期理論不一定符合中國的國情，但通過相應的公共政策，中國老人的消費需求是可能大大提高的。例如，中國應加大為老人服務的基礎設施投資，建立更多、更好的養(yǎng)老院、老人服務的醫(yī)療設施、老人大學、培養(yǎng)更多的醫(yī)護人員。這些投資不但直接刺激了有效需求，而且可以老人更愿意增加消費。此外，必要的稅制改革，也會改變老人的消費習慣。最后，中國人口老齡化雖然可能抑制實物消費，但會增加服務消費，形成實物消費向服務消費的轉(zhuǎn)化。

美聯(lián)儲漸進式退出貨幣寬松概率較大

中國應盡量減少對美國的金融風險敞口

今年以來，美國通脹持續(xù)走高引發(fā)全球關注。美聯(lián)儲主席鮑威爾近期公開講話預計，通脹在未來幾個月可能保持高位然后趨緩。

隨著通脹的不斷走高，美聯(lián)儲何時收緊寬松的貨幣政策成為全球關注的焦點。事實上，在2009年量化寬松（QE）之后，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模從約1萬億擴張到2萬億美元以上。之后，2010年美國就開始考慮退出的問題，經(jīng)過一系列思想交鋒和探索性的嘗試，直到2014年初美聯(lián)儲才正式開始退出QE。而且所謂退出QE，還只是減少資產(chǎn)購買的速度，實際上美國貨幣政策擴張又持續(xù)了一段時間，到2015年末才轉(zhuǎn)向加息，彼時美聯(lián)儲的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達到4.5萬億美元?？梢?，退出政策是一個糾結(jié)的、殊為不易的過程。

經(jīng)過幾年收縮，到疫情之前美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模是4.2萬億美元。疫情爆發(fā)之后又極速擴張，到2021年初已經(jīng)達到7.4萬億美元。隨著年初以來大宗商品價格上漲和通脹預期的上升，美國又開始討論貨幣政策是否退出的問題，但每一次都是雷聲大雨點小，最后不但沒有退出，反而是變本加厲。

直到現(xiàn)在，美聯(lián)儲依然每月買進1200億美元資產(chǎn)，時至7月14日，美聯(lián)儲的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)高達8.25萬億美元。當然，市場也有不少機構(gòu)預期在2021年末、2022年初美國開始退出QE。但是疫情仍然是最大的不確定性，到底實際進展如何，我們只能拭目以待了。總之，美國的政策是十分現(xiàn)實的，并不受什么教條束縛。

2021年3月，美國CPI為2.6%。此后，美國CPI逐月上升，6月份達到5.4%，創(chuàng)造了自2008年8月以來的最高記錄。由于擔心美聯(lián)儲提前退出QE，4月5日美國十年期國債收益率上升到1.73%。但是考慮到疫情的不確定性、就業(yè)，勞動參與率等指標，市場判斷美聯(lián)儲貨幣政策還不會提前退出QE。盡管美國CPI持續(xù)上升，但是美國十年期國債收益率到7月15日已經(jīng)回落到1.31%。目前市場預期美國通脹已經(jīng)到達頂點（但可能不會很快下跌），加之美聯(lián)儲已經(jīng)將通脹率目標放寬為“平均通脹率”目標，市場對美聯(lián)儲退出QE的擔心又生了些許減退。

如果不發(fā)生大的意外，美國的貨幣政策近期大概不會有很大變化，即使發(fā)生轉(zhuǎn)向，其力度也將是較為溫和的。在未來一段時間內(nèi)，戰(zhàn)勝新冠疫情、實現(xiàn)全球經(jīng)濟復蘇仍是世界經(jīng)濟的主旋律。

在此背景下，美聯(lián)儲退出量化寬松的貨幣政策大概率是漸進的，暫時不會對全球金融和經(jīng)濟造成沖擊。但是，美聯(lián)儲執(zhí)行超寬松貨幣政策已經(jīng)超過十年，退出QE是遲早的事情。

美聯(lián)儲退出QE，首先表現(xiàn)為減少購買國債和按揭抵押證券（MBS）；然后是停止購買國債和MBS；最后是出售國債和MBS或持有國債和MBS直至到期。其他實現(xiàn)貨幣政策常態(tài)化的措施可能還包括提高準備金率、提高超額準備金利息率、加大公共市場回購操作力度等。所有同QE退出有關的政策措施都將導致利息率上升。

但美國的國債數(shù)額巨大。自新冠疫情以來，美國政府推出了極其擴張性的刺激計劃，2020年美國聯(lián)邦財政赤字為3.1萬億；赤字率14.9%，預計2021年赤字率將超過10%。根據(jù)美國國會預算辦公室（CBO）預測，2023年美國聯(lián)邦債務對GDP的比例將超過106%的歷史峰值。

在這種情況下，美國又如何能夠承受利息率的大幅度上升？不退出，美國通貨膨脹可能失控；退出，美國國債融資將難以為繼。如果出現(xiàn)這種情況，為了擺脫危機，美國政府會不會劍走偏鋒，把世界其他國家拉下水？

對于各種可能發(fā)生的情況，特別是作為美國的第二大外國債主和最大貿(mào)易逆差來源國，中國必須未雨綢繆，做好充分準備。

在短期，中國應該通過刺激內(nèi)需，盡量爭取實現(xiàn)中美貿(mào)易平衡；進一步實現(xiàn)匯率的自由浮動，加強和改善資本跨境流動的管理，實現(xiàn)海外資產(chǎn)的分散化。

在長期，則加速經(jīng)濟體制改革，加強對產(chǎn)權(quán)的保護，健全各種法律、法規(guī)，改善中國海外資產(chǎn)的配置，積極參與各類重要金融機構(gòu)及其規(guī)則制定。總之，中國應該盡量減少對美國的金融風險敞口。

中國并未面臨嚴重通貨膨脹的威脅

當前應該擔心PPI上漲不能轉(zhuǎn)化為CPI上漲

美國通脹走高，引發(fā)了國內(nèi)對輸入型通脹的擔憂。中國經(jīng)濟學家對通貨膨脹十分敏感，CPI一上漲就感到十分不安。但這種傾向有待商榷。

例如，2010年還未結(jié)束，我們就開始退出4萬億財政刺激政策了。而我們之所以急忙“退出”，其中一個重要原因是通貨膨脹率的上升。2010年5月，PPI同比增速達到了7.1%、CPI為3.1%。盡管當時通脹率的提高在一定程度上是基數(shù)效應的結(jié)果，但我們在心理上接受不了超過3%的CPI。隨著CPI增速的提高，2011年初央行提出：“宏觀調(diào)控的首要任務”是“保持物價總水平基本穩(wěn)定”[ 2011年第1季度貨幣政策報告。第1頁]。2012年3月中國PPI開始持續(xù)54個月負增長，在相當一段時間內(nèi)，中國經(jīng)濟實際是處于通縮狀態(tài)。

事實上，中國應該學會容忍高于3%的通貨膨脹水平。通貨膨脹是指物價的普遍上漲。物價穩(wěn)定是指普遍物價水平的穩(wěn)定，或普遍物價水平變化速度的穩(wěn)定。在市場經(jīng)濟中，資源配置主要靠物價變動指引。相對物價水平處于經(jīng)常不斷的變化過程中。理論上，相對價格的變動不應該影響一般物價水平。

但中國這樣快速發(fā)展的國家，由于工資剛性和其他剛性，物價下降的剛性比較強。在一些產(chǎn)品價格上升的同時，其他一些產(chǎn)品的價格未必下降（或下降幅度不夠充分）。所以，相對價格的變動往往導致價格總水平的向上的變動。如果日本、美國等國貨幣當局把通脹目標定在2%，中國應該把通貨膨脹率目標定得更高一些。

從CPI和PPI變動途徑就可以看到，過去十多年，PPI大部分時間處于負增長狀態(tài)。CPI在大部分時間都低于3%。在最近十年，中國的主要問題不是通貨膨脹太高，而是因為害怕通貨膨脹，使得經(jīng)濟增速沒有達到可以達到的高度。

最近，中國經(jīng)濟的一個顯著特點是：一方面是PPI上升比較明顯，另一方面是CPI保持在相當?shù)偷乃缴?。除了大宗商品過度囤積因素之外，中國PPI上漲總體上是一個積極現(xiàn)象。當前形勢下，中國應該擔心的不是PPI上漲，而是PPI上漲不能轉(zhuǎn)化為CPI上漲。供應鏈下游大量行業(yè)的企業(yè)盈利承壓，這對消費和投資產(chǎn)生了負面影響，進而可能影響經(jīng)濟增速。

中國應該采取進一步的措施，增強消費者的就業(yè)、收入信心、刺激有效需求，使下游企業(yè)能夠把增加的成本做進一步轉(zhuǎn)移。當前內(nèi)需疲弱阻滯了生產(chǎn)資料PPI向生活資料PPI的傳遞，進而阻礙了PPI向CPI的傳遞。

通脹本身當然是一個重要的問題，但是在穩(wěn)增長和穩(wěn)通脹之間，穩(wěn)增長對中國更加重要。尤其在中美博弈、百年未有的大變局背景下，穩(wěn)增長更具有其特殊意義。當然，也不是說要拔苗助長，但是也不能主動把增長空間給束縛住了。

我們贊成市場的主流觀點，中國并未受到通貨膨脹的威脅，目前主要表現(xiàn)為PPI上升的通貨膨脹是供給方?jīng)_擊造成的、是結(jié)構(gòu)性的。PPI可能已經(jīng)達到階段性的高點，有望在今后一段時間回落。如果PPI上漲傳遞到最終消費者，CPI也會有所上升。但中國目前并未面臨嚴重通貨膨脹的威脅，中國全年CPI通脹率穩(wěn)定在3%以下是沒有問題的。

下半年財政政策要用足可用空間、更加積極

貨幣政策要提供比較合意的金融市場環(huán)境

中國經(jīng)濟需要培育新的增長點，從長期來看，應該要通過改革措施來改善收入分配、推動新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。從短期來看，宏觀經(jīng)濟政策、特別是財政政策可以發(fā)揮更大的作用。

在疫情之前幾年，我國財政減稅降費壓力較大，而疫情期間的2020年我國財政再次經(jīng)歷了減收壓力。今年初以來，財政總體上轉(zhuǎn)向了“穩(wěn)定宏觀稅負”的階段，財政收支關系出現(xiàn)了轉(zhuǎn)向。今年前5個月，財政支出完成了全年的37.4%，而財政收入完成了全年的48.8%。財政支出的完成進度顯著低于收入端。兩者的增速之差也是多年以來最高。

下半年，財政政策應當用足可用的空間、更加積極有為，不能亂花錢，但也不能一刀切。一個解決方案可能是放權(quán)、分權(quán)，設計好激勵機制。盡管當前地方財政壓力較大，但是中央財政可以適當發(fā)揮更大的作用。和其他主要經(jīng)濟體相比，我國的財政政策空間仍然相當充足。

今年1至5月，我國財政支出執(zhí)行進度為37.4%，后面應當把可用的空間用足。在下半年要加快財政支出的執(zhí)行進度，尤其是要穩(wěn)定基建投資增速，避免基建投資成為經(jīng)濟增長的拖累因素。

財政部門應從構(gòu)建金融基礎設施、大金融的視角來看待國債發(fā)行問題。在目前，中央政府可以把增發(fā)國債作為解決財政困難的主要手段。當然，完善地方政府和各類企業(yè)的激勵機制，完善國債市場是使國債發(fā)行發(fā)揮應有作用的必要條件。換言之，采取擴張性財政政策需要有必要的改革措施相配合。

與此同時，貨幣政策應該發(fā)揮壓低國債收益率的作用，適應性地為國債融資提供比較合意的金融市場環(huán)境，緩解、減少財政政策帶來的擠出作用。事實上在疫情不確定性仍然存在的情況下，擠出效應會比較弱。

不少經(jīng)濟學家認為，多年來中國的財政貨幣政策是寬松的，但經(jīng)濟增速卻持續(xù)下跌。這種情況說明中國經(jīng)濟的減速有更深層次的原因。如果體制和收入分配問題得不到解決，擴張性財政貨幣政策就難以奏效，甚至適得其反。有效需求不足的背后確實有體制和結(jié)構(gòu)的原因。不解決體制和結(jié)構(gòu)的問題，經(jīng)濟就難于維持可持續(xù)增長。誠然，沒有十八屆三中全會后的改革，中國經(jīng)濟的高速增長是不可能的。但是，如果沒有后來基本上適時的宏觀調(diào)控政策，中國的高速增長也是不可能的。

經(jīng)濟學家對于“供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革”相對滯后表現(xiàn)的強烈擔心是完全可以理解的。我們相信，執(zhí)行擴張性宏觀經(jīng)濟政策，推動經(jīng)濟的更高速增長，將為解決長期的體制性問題創(chuàng)造有利條件，爭取更多時間。

（余永定為中國社科院學部委員；徐奇淵為中國社科院世經(jīng)政所經(jīng)濟發(fā)展研究室研究員）