（本文作者李迅雷，中泰證券首席經(jīng)濟學家）

關(guān)稅加碼背后的深層原因

年初至今，美國對他國的進口關(guān)稅稅率不斷加碼，盡管關(guān)稅政策朝令夕改，但稅率仍超乎想象地往上加。

特朗普再度當選總統(tǒng)之后，他的施政方略圍繞著MAGA，即對外加征關(guān)稅以獲得5000億美元以上的關(guān)稅收入，重振美國的制造業(yè)；對內(nèi)通過政府效率部（DOGE）來精簡機構(gòu)、裁減公務員以節(jié)省開支、提高效率。同時，限制移民、國內(nèi)減稅等政策可以起到鼓勵投資、保護就業(yè)的作用。

問題在于任何一項政策都是雙刃劍。如加關(guān)稅勢必拉高物價，而美國目前正處在高通脹階段，對遏制通脹可謂雪上加霜；同時，限制移民又會拉高薪酬，進一步助推通脹。此外，是否因為大幅加征關(guān)稅后政府的關(guān)稅收入就一定能大幅增加呢？如果出口商無利可圖，就不會向美國出口了，那也就征不到預期中的巨額關(guān)稅。

如果美國關(guān)稅的增量不大，那么對企業(yè)減稅的來源就成缺口，何以用減稅來刺激經(jīng)濟呢？如果高關(guān)稅能讓制造業(yè)回流美國，那究竟能回流多少呢？如美國制造業(yè)工人的薪酬成本是新興經(jīng)濟體的8-10倍左右，重振制造業(yè)又需要配套的基礎設施和供應鏈，尤其對于供應鏈較長的重化工業(yè)，重建的難度更大，不是兩三年時間內(nèi)就可以建成的。

再如，美國要重振造船業(yè)，因為美國造船業(yè)的全球份額不到1%，而中國在50%以上，造船業(yè)本質(zhì)上是一個勞動密集型行業(yè)。美國目前高端制造的優(yōu)勢就是全球化背景下的產(chǎn)業(yè)分工結(jié)果，不可能大小通吃。

所以，美國挑起的“關(guān)稅戰(zhàn)”不僅對美國經(jīng)濟帶來嚴重傷害，而且也加大了全球經(jīng)濟衰退的概率，因為全球經(jīng)濟秩序被打亂，供應鏈可能出現(xiàn)的中斷及交易成本的上升帶來通脹。最近全球股市大都出現(xiàn)大幅下跌，也從一個側(cè)面反映了全球投資者對經(jīng)濟前景的擔憂。

或許特朗普希望能從“大亂到大治”，目前看“大亂”已成定局，“大治”則成疑問。

為何大致成疑問呢？因為人類歷史基本上都是推倒重來。二戰(zhàn)結(jié)束至今已經(jīng)80年了，全球經(jīng)歷了長達80年的和平時期，全球人口從當時的26億擴大到了80億，人均壽命大幅延長。但與此同時，國家的分化、社會的分化、居民收入的分化現(xiàn)象越來越嚴重，不斷加深國與國之間的矛盾和人與人之間的矛盾。

過去80年中，美國成為全球最強大國家，建立起美國主導國際政治秩序、社會法律秩序和經(jīng)濟和金融秩序，在這樣一種長期不變的游戲規(guī)則下，分化的加劇如水滴石穿一般，最后導致社會結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的扭曲。

貧富差距擴大的“大象曲線”

資料來源：Branko Milanovic, WorId Bank,中泰證券研究所

以美國為例，在拜登政府執(zhí)政的四年間，盡管經(jīng)濟增速領先于其他發(fā)達國家，但貧富差距則繼續(xù)擴大。至于不斷擴大的政府債務和長期的貿(mào)易逆差，與美國的財政政策和美元作為國際貨幣的地位有關(guān)。如金融理論中的“特里芬悖論”就認為，既要維持美元的國際地位，又要實現(xiàn)貿(mào)易順差是不可能的。

如今，特朗普要改變的正是當時美國主導下建立起來的國際秩序，但他認為美國吃虧了。他要實現(xiàn)貿(mào)易平衡，又想在維持強勢美元地位的前提下讓美元貶值，這就更難做到了。

如今，在經(jīng)歷了長達80年的和平期后，全球大部分經(jīng)濟體都面臨各種各樣的困難，家家都有一本難念的經(jīng)，如日本的超老齡化導致經(jīng)濟長期不振，歐盟的移民和債務問題，新興經(jīng)濟體的崛起機會缺失問題等。盡管各經(jīng)濟體都希望通過改革、引入外資和結(jié)構(gòu)調(diào)整來卸下包袱，但談何容易，美國也不例外。

百年前的盈利模式還能持續(xù)百年嗎？

從上世紀90年代開始，中國經(jīng)濟崛起，GDP占全球的份額從1992年的2%，提高到如今的17%左右，與美國的差距不斷縮小，而歐盟則出現(xiàn)了長期趨弱的勢頭。但如果按購買力平價來計算，則中國的GDP早在2015年前后就超過了美國。

2024年中國GDP占全球份額為17%

來源：Wind，中泰證券研究所

中國經(jīng)濟的崛起，主要靠制造業(yè)；美國GDP超過中國，完全靠服務業(yè)。我國制造業(yè)增加值占全球比重超過30%，如果按我國制造業(yè)的產(chǎn)能占全球份額看，估計很多行業(yè)都在40%左右，甚至超過50%的也不少。

所以，出口對于我國而言確實是至關(guān)重要的。這些年來，為解決高關(guān)稅，通過新興經(jīng)濟體的轉(zhuǎn)口貿(mào)易明顯增加，但如果在美國對新興經(jīng)濟體大幅加關(guān)稅的背景下，則轉(zhuǎn)口貿(mào)易受阻。

新興經(jīng)濟體占中國出口比例提升

來源：Wind，中泰證券研究所

因此，在關(guān)稅摩擦不斷升級的情況下，外循環(huán)的阻力明顯增加，穩(wěn)增長將更加依賴內(nèi)需。相比2006年，我國出口占全球的份額大幅提升，從8%提高到15%，但出口的依存度則大幅下降，說明我國的出口競爭力有了明顯提升。

我國出口占全球的份額穩(wěn)步提升

來源：Wind，中泰證券研究所

盡管如此，2024年凈出口對GDP增長率的貢獻仍占了30%。今后應逐步減少對外需的依賴，擴大內(nèi)需將是必由之路。

遇到特朗普這樣奉行單邊主義的大國決策者，從歷史上看確實有其偶然性，但作為“全球霸主”的美國，長期排擠和打壓崛起的亞洲國家卻帶有歷史的必然性，堅持美國優(yōu)先的孤立主義，并更加猛烈地打壓其他大國，這就是所謂的修昔底特陷阱。

如何應對——加快建立區(qū)域聯(lián)盟

我國在2020年就提出構(gòu)建以中國國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，故在當前美國奉行孤立主義的背景下，暢通國際大循環(huán)尤為重要，通過加大國際間的經(jīng)貿(mào)合作力度的多邊主義來應對美國的單邊主義政策。

特朗普這種單邊主義做法或?qū)乐叵魅趺绹能泴嵙兔擞研湃?，加速美國盟友尋求多元化?zhàn)略。同時，或間接推動歐盟、日本等美國傳統(tǒng)盟友加強與中國等國家的經(jīng)濟貿(mào)易往來。

積極利用區(qū)域經(jīng)貿(mào)協(xié)定開展投資合作，如在推動中國東盟自貿(mào)區(qū)3.0版過程中，增強對東盟優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置空間；在國家層面推動對接CPTPP規(guī)則的過程中，加大對協(xié)定伙伴國家優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置力度。

在東亞，可以進一步加大與日韓之間的合作，討論加快三國自貿(mào)協(xié)定談判，以期達成自由、公平、全面、高質(zhì)量、互惠且具有自身價值的自貿(mào)協(xié)定。目前我國出口最多是歐盟，且歐盟已經(jīng)對美國加征關(guān)稅采取了反制措施，今后與歐盟的經(jīng)貿(mào)合作也可以進一步加強。

此外，中國與南美的經(jīng)貿(mào)互補性更強。由于南美是我國進口的農(nóng)產(chǎn)品、各類礦產(chǎn)的主要來源，在美國加征高關(guān)稅和中國反制美國的背景下，我國對南美的進口依賴度將進一步提高。以大豆為例，2024年我國從美國的進口量達到2348萬噸，但從巴西的進口量是美國的兩倍多，今后則將更多向巴西等南美國家進口。因此，要進一步加大與南美的經(jīng)貿(mào)合作，甚至進一步降低關(guān)稅。

在國際大循環(huán)中，保持我國外貿(mào)航運暢通非常重要，應與相關(guān)國家保持友好關(guān)系。

全身心促消費：增量促穩(wěn)，改革促進

世界銀行數(shù)據(jù)顯示，2023年中國最終消費支出占GDP比例為55.6%，比當年全球平均水平低了17.4個百分點。低于一些發(fā)達經(jīng)濟體，與主要新興經(jīng)濟體相比有差距。這說明我國提升消費的空間還很大，也要客觀看待提振消費的過程。

今年以來，我國高度重視提振消費。政府工作報告將“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”列為各項重點任務之首，“實施提振消費專項行動”排在全方位擴大內(nèi)需各項任務的最前面。上個月，中辦和國辦印發(fā)《提振消費專項行動方案》，對提振消費進行全面部署。

為了應對美國超預期加征關(guān)稅及后續(xù)可能出現(xiàn)的關(guān)稅報復升級，必須擴大內(nèi)需，暢通內(nèi)循環(huán)，尤其要通過大力度促消費來改善供需關(guān)系。2024年中央經(jīng)濟工作會議指出“群眾就業(yè)增收面臨壓力”，《提振消費專項行動方案》提出，部署實施城鄉(xiāng)居民增收促進行動，在目前出口面臨壓力的情況下，出口部門的就業(yè)問題和收入問題或更加突出。

為此，需要及時采取應對方案，如對財政預算結(jié)構(gòu)和支出規(guī)模再調(diào)整，增加財政支出中用于消費的比重，適度降低用于投資的比重，同時再增加赤字規(guī)模，用于惠民生、促消費。

具體舉措方面，是否可以再增加1萬億超長期特別國債，用于促消費？具體可以體現(xiàn)在發(fā)放失業(yè)補貼、對低收入者發(fā)放食品券，對還在尋求就業(yè)的畢業(yè)生，給予適當?shù)纳钛a助等。

美國聯(lián)邦政府的杠桿率高達120%以上，且面臨的財政危機正在加重，如三年美國到期國債規(guī)模有17萬億美元；去年四季度中日英三國大幅減持美債，目前國外持有的比例跌破24%。因此，當前的關(guān)稅摩擦背后，實際上也是國家財政在比拼實力。

在改革方面，主要是要優(yōu)化存量。目前我國居民部門的銀行存款高達157萬億元，高儲蓄率是我國居民部門的一大特色。

因此，促消費可以分類對待，即對中低收入群體采取各種補貼、增加收入、增加養(yǎng)老金等舉措；對富裕群體則提供更多的消費場景，鼓勵消費，尤其在服務消費領域。消費不僅可以應對產(chǎn)能過剩，還可以帶動就業(yè)，而擴大就業(yè)又能帶動消費。故不能簡單認為補貼都是一次性的，而忽視其乘數(shù)效應。

主要經(jīng)濟體居民可支配收入用于還本付息比例

資料來源：Wind,中泰證券研究所

因此，有必要進一步落實國民收入再分配改革，繼續(xù)發(fā)揮財稅改革對促消費的牽引作用。在共同富裕的目標下，通過推進二次分配和三次分配來增加中低收入群體在收入分配中的占比，從而起到提振消費的作用。如推進個稅改革，以家庭為單位征收綜合稅，這樣可以更合理地優(yōu)化中高收入群體的納稅水平。

三次分配方面，建議提倡高收入為低收入者捐款，共克時艱，富幫窮，發(fā)展社會慈善事業(yè)，走共同富裕之路。

應盡快擇機實施有力度的降準降息

從物價水平看，美國面臨高通脹壓力，在關(guān)稅摩擦升級的當下，美國通脹將繼續(xù)走高，故美聯(lián)儲主席鮑威爾認為，美國面臨著高度不確定的前景，失業(yè)率上升和通脹率上升的風險都很高。美聯(lián)儲會評估政府政策變化可能產(chǎn)生的影響，觀察經(jīng)濟行為，并以最能實現(xiàn)美聯(lián)儲使命目標的方式制定貨幣政策。言下之意就是當下不能降息，盡管美國衰退的概率在上升。

在關(guān)稅升級的同樣背景下，我國與美國恰好相反，降準降息有利于釋放流動性，降低企業(yè)的融資成本和居民部門的貸款壓力。

央行在降息問題上，是否存在三大擔憂：一是匯率穩(wěn)定，二是銀行凈息差縮小，三是資金流轉(zhuǎn)率不足。但在高關(guān)稅的情況下，主動實施匯率下調(diào)也是應對之策；當下防止發(fā)生金融系統(tǒng)性風險是首要任務，其他問題暫且擱置。因為任何政策都是有利有弊的。

對實體經(jīng)濟而言，高關(guān)稅下，我國二季度以后的外貿(mào)訂單可能會大幅下降，直接影響出口導向型企業(yè)的盈利和就業(yè)，并有可能形成一定的連鎖反應。

為了防范發(fā)生系統(tǒng)性風險，無論是實體經(jīng)濟還是資本市場，央行此刻更需要及時體現(xiàn)適度寬松的貨幣政策，既合情，也合理。

本文為僅代表作者觀點。