加息預(yù)期走到哪了？資產(chǎn)價(jià)格計(jì)入多少預(yù)期？3月加息50bp，全年加息6~7次

當(dāng)前CME利率期貨隱含的3月加息50bp概率為94%，全年6.3次。從資產(chǎn)價(jià)格看，當(dāng)前美股、美債和黃金分別計(jì)入的全年加息次數(shù)為4.8、4.8和6.8次，與利率期貨預(yù)期仍存在部分差距。

接下來(lái)的主要事件與觀察點(diǎn)？FOMC紀(jì)要和Powell聽(tīng)證會(huì)

1）2月17日的1月FOMC紀(jì)要；2）Powell半年度國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)，2月下旬。3）3月初的2月非農(nóng)和3月中的2月通脹數(shù)據(jù)。

上一次加息50bp發(fā)生了什么？1994年連續(xù)加息50bp經(jīng)驗(yàn)

1990年以來(lái)有5次幅度超過(guò)25bp的情況：1994年5月、1994年8月、1994年11月（75bp）、1995年1月以及2000年5月。

基本面上，1994年初加息初期通脹并不算高甚至還溫和回落，直到1994年5月油價(jià)大幅走高，也對(duì)應(yīng)加息開(kāi)始提速。資產(chǎn)表現(xiàn)上，1）股市：新興整體收跌，發(fā)達(dá)抗跌；美股跌幅不大，最大回撤9%；2）利率：10年美債加息開(kāi)啟后上沖，5月加速加息50bp后震蕩上行但動(dòng)能趨緩。2年美債上行動(dòng)能更強(qiáng)特別是加速加息后，導(dǎo)致期限利差收窄。3）黃金及美元：黃金基本持平、美元持續(xù)走弱；4）大宗商品：工業(yè)金屬走強(qiáng)，原油初期大漲，農(nóng)產(chǎn)品基本持平。

對(duì)后續(xù)市場(chǎng)啟示？即便是加快加息階段基本面仍是主導(dǎo)；但現(xiàn)在問(wèn)題是，10年美債給2年留的空間不夠

短期看，波動(dòng)還有待時(shí)間平息。后續(xù)轉(zhuǎn)機(jī)要看到未來(lái)通脹拐點(diǎn)出現(xiàn)且形成趨勢(shì)后，從基數(shù)效應(yīng)看大概在一季度末和二季度。短期有一些積極變化，如疫情快速回落，庫(kù)存回補(bǔ)，不過(guò)這些“慢變量”暫時(shí)還解不了眼下高通脹和加息緊的“近渴”。

所以我們也需要開(kāi)始考慮政策嚴(yán)厲程度仍有可能上調(diào)的意外。影響上，2年期利率將首當(dāng)其沖。此次已經(jīng)“提前”抬升150bp，與1994年周期更相似。如果今年加息150bp且假設(shè)1994年差異可以參照，2年期利率不排除摸高到2~2.25%。但現(xiàn)在的問(wèn)題是，10年美債（1.9~2%）給2年（1.5%）留的空間不夠。那么為了防止出現(xiàn)2s10s倒掛后的“衰退預(yù)期”，可能意味著要么美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏和幅度沒(méi)那么大，要么就是通過(guò)量的緊縮來(lái)推升長(zhǎng)端利率。在這一情形下，10年美債不排除摸高2.3~2.4%。

2年期國(guó)債抬升50~75bp對(duì)應(yīng)美股估值回調(diào)6%~9%。1994年加息周期期間美股基本持平，盈利貢獻(xiàn)13.7%，估值回落14%，不難看出盈利仍是市場(chǎng)走勢(shì)關(guān)鍵。

（作者系中金公司研究部策略分析師、執(zhí)行總經(jīng)理劉剛、中金公司首席策略分析師、董事總經(jīng)理王漢鋒）