3月PPI環(huán)比增加1.1%，但高基數(shù)拖累同比增速，PPI同比下滑至8.3%（前值為8.8%）；CPI環(huán)比持平，同比增速提升至1.5%（前值為0.9%），翹尾因素貢獻0.4%。

3月物價變動的邏輯主要有這么幾點：一是受地緣政治沖突加劇等因素影響，海外輸入性通脹壓力加大；二是國內(nèi)基建發(fā)力，帶動煤炭和鋼材等黑色金屬價格上行；三是疫情影響、節(jié)后消費需求回落以及部分商品供應(yīng)充足等因素使得可選消費類價格下降；四是國內(nèi)疫情反復(fù)影響正常生產(chǎn)秩序，交通運輸受阻等加劇了相關(guān)商品價格的波動。

先來看PPI方面，3月PPI環(huán)比上行的核心驅(qū)動力來源于輸入性通脹。受地緣政治沖突持續(xù)、海外相關(guān)商品庫存位于低位等因素的影響，以國外定價為主的石油、有色金屬等相關(guān)行業(yè)價格持續(xù)上漲。

可以看到石油和天然氣開采業(yè)價格上漲14.1%；石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格上漲7.9%，化學(xué)纖維制造業(yè)價格上漲2.0%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價格上漲1.8%；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲2.7%。上述行業(yè)合計影響PPI上漲約0.77個百分點，占總漲幅的七成。

除輸入性通脹之外，在國內(nèi)基建開始發(fā)力、市場預(yù)期樂觀的情況下，市場對黑色金屬、焦煤、焦炭等商品的需求持續(xù)回升。旺盛的需求拉動煤炭、鋼材價格上漲，體現(xiàn)在PPI行業(yè)數(shù)據(jù)上就是煤炭開采和洗選業(yè)價格上漲2.5%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲1.4%。

后續(xù)需要關(guān)注國內(nèi)保供穩(wěn)價與逆周期調(diào)控，帶來需求走高和價格回升之間的矛盾。

其他方面我們還需要關(guān)注兩個點。一是價格變動的結(jié)構(gòu)性分化問題。因為疫情對生產(chǎn)生活的干擾，居民消費需求萎靡，下游廠商漲價難度較大，可以看到在生產(chǎn)資料漲幅較高（環(huán)比1.4%）的前提下，生活資料僅環(huán)比上漲0.2%，價格傳導(dǎo)不暢。

同時，生產(chǎn)資料內(nèi)各項的價格漲幅也不同，采掘、原材料和加工工業(yè)價格分別環(huán)比上漲4.8%、2.9%和0.4%，議價能力低的中下游漲幅最小。這種結(jié)構(gòu)性分化預(yù)計會導(dǎo)致中下游企業(yè)面臨較高的成本壓力，進而加劇上下游利潤結(jié)構(gòu)分化現(xiàn)象。

二是疫情防控以及交通運輸受阻對部分企業(yè)的生產(chǎn)造成了影響，這種負(fù)面干擾可能會沿著產(chǎn)業(yè)鏈向上下游企業(yè)擴散，并進一步影響終端商品的交付與銷售。比如蔚來公告稱因疫情原因，供應(yīng)鏈合作伙伴陸續(xù)停產(chǎn)，蔚來整車生產(chǎn)已經(jīng)暫停。另外，這種供應(yīng)鏈中某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，短期也可能會推動相關(guān)商品價格走高。

再來看CPI方面。3月CPI環(huán)比持平，扣除食品和能源價格的核心CPI同比增速比上月回落0.1個百分點。

疫情影響居民消費意愿、節(jié)后消費需求回落疊加部分商品供給充裕，相關(guān)商品價格出現(xiàn)回落。

一是畜肉類價格環(huán)比下降4.9%，其中豬肉降幅最大，為9.3%。近期海外農(nóng)產(chǎn)品通脹帶動豆粕等飼料價格不斷攀升，養(yǎng)殖戶不得不加快生豬出欄速度以減少虧損，疊加節(jié)后需求回落，豬肉市場供給過剩。

二是春天應(yīng)季水果供應(yīng)增多，疊加疫情影響居民消費，鮮果價格回落2.3%。

三是疫情防控下居民減少線下出行，比如3月末上海和長春的擁堵延時指數(shù)比2月末均下降了30%以上，線下消費需求隨之減少，服務(wù)價格由上月持平轉(zhuǎn)為下降0.2%。其中飛機票、電影及演出票、交通工具租賃費和旅游價格分別下降10.0%、7.6%、3.5%和2.6%。

CPI食品項還需要關(guān)注幾點。

第一，因為地緣政治沖突加?。ǘ頌蹼p方是鉀肥等化肥以及玉米小麥等農(nóng)作物大國），海外糧食危機已經(jīng)初現(xiàn)端倪。俄烏沖突以來，鉀肥、玉米、小麥、大豆等價格整體處于上行通道。海外農(nóng)產(chǎn)品價格以及化肥價格的上漲，對國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格也會產(chǎn)生助推作用，也可能會對后續(xù)春耕產(chǎn)生一定的影響。

海外原油價格的上漲也使得國內(nèi)的油價上漲。交通工具用燃料環(huán)比上漲7.1%，其中汽油、柴油和液化石油氣價格分別上漲7.2%、7.8%和6.9%，影響CPI上漲約0.29個百分點。

第二，疫情擾動下，國內(nèi)運輸緩解再度受阻，這造成了部分商品短期的供需錯配。比如山東、浙江等生產(chǎn)地農(nóng)戶表示難以將蔬果等新鮮食品運輸至外地銷售，山東的貨運流量指數(shù)從2月末的118.24一路下降，4月7日僅為71.55。

第三，在不確定的環(huán)境下，居民會傾向增加部分生活必需品的采購，這就使得需求會有所前置。

這種海外輸入性通脹以及疫情的影響體現(xiàn)在CPI數(shù)據(jù)上是，3月面粉、食用植物油、鮮菜和雞蛋價格分別上漲了1.7%、0.6%、0.4%和0.3%。

總結(jié)3月物價數(shù)據(jù)傳遞出的幾點信號。

一，受輸入性通脹（原油和有色金屬）以及國內(nèi)基建發(fā)力（黑色金屬等）的影響，3月PPI價格環(huán)比回升。在上游價格回升的時候，我們要看到目前價格上漲更偏上游，國內(nèi)通脹結(jié)構(gòu)性分化現(xiàn)象有所加劇。在內(nèi)需不振的環(huán)境下，下游面臨的成本壓力在不斷加大，后續(xù)要關(guān)注保供穩(wěn)價政策是否會有新的措施，以及穩(wěn)增長目標(biāo)下政策為了保市場主體可能會有的進一步措施。

二，海外輸入性通脹（原油、糧食等）對CPI也造成了明顯支撐，但是受節(jié)后需求回落以及疫情的影響，國內(nèi)需求依舊疲軟，并帶動核心CPI回落。而且4月上旬國內(nèi)疫情依舊未見明顯拐點，需要關(guān)注后續(xù)內(nèi)需不振對經(jīng)濟造成的影響。

三，4月上旬國內(nèi)疫情依舊未見明顯拐點，多地防疫措施趨嚴(yán)，這對局部地區(qū)的生產(chǎn)以及交通運輸造成干擾。商品供應(yīng)減少會抬升價格，也會影響生產(chǎn)鏈上的其他環(huán)節(jié)，疫情防控和物流、供應(yīng)鏈修復(fù)需要做好平衡。

（作者系紅塔證券研究所所長、首席經(jīng)濟學(xué)家，中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事）

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