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          李奇霖:PMI數(shù)據(jù)已見(jiàn)底

          2022-05-06 13:44:42

          作者:李奇霖    責(zé)編:張健

          作者:李奇霖 殷越 孫永樂(lè) 楊欣(李奇霖為紅塔證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事)  本輪疫情貫穿了整個(gè)4月,多點(diǎn)爆發(fā)的疫情對(duì)國(guó)內(nèi)的供需兩端以及經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期造成了巨大的沖擊。在國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)得到有效控制的時(shí)候,由疫情帶來(lái)的各項(xiàng)沖擊也會(huì)逐漸減弱,后續(xù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈秩序有望逐漸修復(fù),經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期也有望逐漸改善。一方面隨著疫情得到有效控制,國(guó)內(nèi)的供應(yīng)鏈正在逐漸修復(fù),由疫情帶來(lái)的出口企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力正逐步得到有效緩解。

          本輪疫情貫穿了整個(gè)4月,多點(diǎn)爆發(fā)的疫情對(duì)國(guó)內(nèi)的供需兩端以及經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期造成了巨大的沖擊??梢哉f(shuō)本輪疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊僅次于第一輪疫情了。

          PMI數(shù)據(jù)作為4月第一個(gè)公布的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),能夠讓我們更好地去一窺疫情沖擊下的經(jīng)濟(jì)全貌。

          先簡(jiǎn)單總覽一下4月的PMI數(shù)據(jù)。4月制造業(yè)PMI指標(biāo)全面走弱:

          需求端方面,4月制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)42.6%,前值48.8%,比上月下降6.2個(gè)百分點(diǎn);新出口訂單指數(shù)41.6%,前值47.2%,下降了5.6個(gè)百分點(diǎn)。

          生產(chǎn)端方面,4月生產(chǎn)指數(shù)為44.4%,比上月下降5.1個(gè)百分點(diǎn)。

          價(jià)格指數(shù)方面,4月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為64.2%和54.4%,低于上月1.9和2.3個(gè)百分點(diǎn),繼續(xù)位于近期較高水平。

          另外,供應(yīng)鏈壓力加劇,4月供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為37.2%,比上月下降9.3個(gè)百分點(diǎn);同時(shí),企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期也從3月的55.7%回落到了4月的53.3%。

          接下來(lái),我們對(duì)PMI分項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行進(jìn)一步的分析。

          本輪疫情呈現(xiàn)點(diǎn)多、面廣、頻發(fā)的特點(diǎn),在這樣的情況下,各地防疫措施均有所收緊,多地采取了封城或半封城的舉措,并對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成了全面的沖擊。

          第一,隨著部分地區(qū)管控趨嚴(yán),國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈壓力凸顯。一來(lái)是疫情較嚴(yán)重的地區(qū)管控趨嚴(yán),當(dāng)?shù)孛媾R運(yùn)輸人員難以出行、運(yùn)輸車輛限行、運(yùn)輸企業(yè)停業(yè)等難點(diǎn)。二來(lái)是隨著疫情蔓延,多地加大了對(duì)外來(lái)車輛、人員等的檢查力度,跨地區(qū)運(yùn)輸難度大幅增加。

          從高頻數(shù)據(jù)中我們也可以看到相較于疫情前,本月出現(xiàn)了公路運(yùn)輸受阻、園區(qū)物流運(yùn)輸放緩、快遞流通量減少、集裝箱吞吐量特別是內(nèi)貿(mào)集裝箱吞吐量大幅下滑等現(xiàn)象。體現(xiàn)在PMI數(shù)據(jù)上就是4月供貨商配貨指數(shù)繼續(xù)下滑至37.2%(前值為46.5%),僅高于2020年2月。

          交通運(yùn)輸不暢進(jìn)一步使得不少企業(yè)出現(xiàn)主要原材料和關(guān)鍵零部件供應(yīng)困難、產(chǎn)成品銷售不暢、庫(kù)存積壓等情況,體現(xiàn)在PMI數(shù)據(jù)上就是企業(yè)產(chǎn)成品存貨指數(shù)從48.9%上行至50.3%。

          第二,企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序受阻,生產(chǎn)壓力顯現(xiàn)。一來(lái)封控地區(qū)企業(yè)直接減產(chǎn)或停產(chǎn),并沿著產(chǎn)業(yè)鏈向上下游進(jìn)一步蔓延(沒(méi)貨);二來(lái)交通運(yùn)輸受阻,企業(yè)之間的正常商品往來(lái)受阻,并對(duì)生產(chǎn)產(chǎn)生影響(有供給有需求,但是沒(méi)有運(yùn)力)。

          比如據(jù)乘聯(lián)會(huì)報(bào)道,4月東北、江浙滬地區(qū)主機(jī)廠和零部件供應(yīng)商生產(chǎn)均遭受疫情沖擊,生產(chǎn)受阻。而供應(yīng)短缺進(jìn)一步影響了全國(guó)整車生產(chǎn)和終端銷售,華中、華南等地的整車生產(chǎn)基地陸續(xù)出現(xiàn)停產(chǎn)情況。體現(xiàn)在高頻數(shù)據(jù)中就是汽車輪胎半鋼胎開(kāi)工率從3月末的74.52%下滑至4月下旬的67.39%。

          體現(xiàn)在制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)上就是4月生產(chǎn)指數(shù)下滑至44.4%(前值為49.5%)。

          第三,疫情沖擊下實(shí)體需求回落,且企業(yè)接單意愿也在下滑。

          一方面,疫情反復(fù)之下,線下消費(fèi)場(chǎng)景缺失,且居民線下消費(fèi)意愿不足。同時(shí),部分居民收入減少,且居民對(duì)未來(lái)收入的不確定性加強(qiáng),預(yù)防性儲(chǔ)蓄需求上行。在這樣的情況下,實(shí)體的需求開(kāi)始回落。

          首當(dāng)其沖的肯定是服務(wù)業(yè)特別是線下服務(wù)業(yè),所以我們可以看到4月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)低于上月6.7個(gè)百分點(diǎn),降至40.0%,其中服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)為36.0%,比上月下降8.7個(gè)百分點(diǎn)。

          另一方面,企業(yè)接單意愿不足。一來(lái)在疫情沖擊下,國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈深受影響,交通運(yùn)輸以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性,使得企業(yè)并不愿意盲目接單。二來(lái)受疫情干擾的長(zhǎng)三角、東北等地區(qū)是汽車、電子、醫(yī)藥等制造業(yè)的聚集區(qū),而這些正是我國(guó)的主要出口產(chǎn)業(yè)。在國(guó)內(nèi)企業(yè)不能或不愿意接單同時(shí)海外生產(chǎn)逐漸修復(fù)的時(shí)候,部分海外訂單開(kāi)始向東南亞地區(qū)轉(zhuǎn)移。

          體現(xiàn)在PMI數(shù)據(jù)上就是新訂單指數(shù)下滑至42.6%(前值為48.8%),新出口訂單指數(shù)下滑至41.6%(前值為47.2%)。

          在供需雙弱的情況下,企業(yè)對(duì)原材料和員工的需求也就減少了,采購(gòu)量指數(shù)下滑5.2個(gè)百分點(diǎn)至43.5%、從業(yè)人員指數(shù)下滑1.4個(gè)百分點(diǎn)至47.2%。

          同時(shí),不斷反復(fù)的疫情也進(jìn)一步壓制了企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)期,可以看到4月企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期也下滑了2.4個(gè)百分點(diǎn),至53.3%。

          另外,我們需要注意的一點(diǎn)是,4月國(guó)內(nèi)價(jià)格指數(shù)高位波動(dòng)。這一來(lái)是海外地緣政治沖突加劇,部分大宗商品供應(yīng)受阻;二來(lái)國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈不暢,部分商品供需錯(cuò)配,推升價(jià)格;三來(lái)基建發(fā)力預(yù)期下,部分商品需求旺盛。

          體現(xiàn)在PMI數(shù)據(jù)上就是,石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等上游行業(yè)主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別超過(guò)70.0%和60.0%。

          總的來(lái)說(shuō),4月經(jīng)濟(jì)很像20202月的時(shí)候,突發(fā)的疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了全方面的沖擊,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在當(dāng)月砸出了一個(gè)底部。

          但是我們也認(rèn)為正如去年一樣,在面對(duì)疫情的外部沖擊時(shí),國(guó)內(nèi)政策積極主動(dòng)發(fā)力,在疫情得到有效快速控制之后,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)會(huì)迎來(lái)一輪強(qiáng)勁有力的反彈。

          第一,國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn),國(guó)內(nèi)每日新增人數(shù)持續(xù)下滑。得益于國(guó)內(nèi)動(dòng)態(tài)清零政策,目前國(guó)內(nèi)每日新增確診和無(wú)癥狀合計(jì)人數(shù)已經(jīng)從4月22日的高點(diǎn)持續(xù)回落。疫情最為嚴(yán)重的上海也宣布多區(qū)實(shí)現(xiàn)了社會(huì)面清零。

          在國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)得到有效控制的時(shí)候,由疫情帶來(lái)的各項(xiàng)沖擊也會(huì)逐漸減弱,后續(xù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈秩序有望逐漸修復(fù),經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期也有望逐漸改善。

          第二,供應(yīng)鏈已在逐步修復(fù)。4月下旬,部分地區(qū)已經(jīng)開(kāi)始有針對(duì)性地進(jìn)行復(fù)工復(fù)產(chǎn)和恢復(fù)運(yùn)輸,比如4月20日起上海666家重點(diǎn)“白名單”企業(yè)重新開(kāi)工或者獲得開(kāi)工保障。緊接著4月27日上海也推進(jìn)了快遞物流的復(fù)工復(fù)產(chǎn),生活生產(chǎn)進(jìn)一步被修復(fù)。

          我們從圖2上也能看到陸運(yùn)物流在緩慢好轉(zhuǎn),4月末整車貨運(yùn)物流指數(shù)恢復(fù)至3月末的98.2%。

          4月29日的政治局會(huì)議也強(qiáng)調(diào):“要堅(jiān)持全國(guó)一盤棋,確保交通物流暢通,確保重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈、抗疫保供企業(yè)、關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施正常運(yùn)轉(zhuǎn)”。后續(xù)政策會(huì)將疫情防控和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)統(tǒng)籌考慮,降低抗疫對(duì)供應(yīng)鏈的擾動(dòng)。

          第三,政策發(fā)力,基建后續(xù)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)形成重要支撐。4月政治局會(huì)議明確表示要努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo),并再次強(qiáng)調(diào) “要全力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求,發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用,強(qiáng)化土地、用能、環(huán)評(píng)等保障,全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。”

          我們預(yù)計(jì)在相機(jī)調(diào)控以及更多的增量政策下,后續(xù)基建仍然會(huì)是主要投資方向,基建對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的帶動(dòng)作用仍然值得期待。同時(shí),4月PMI數(shù)據(jù)也表明在疫情沖擊下,基建的韌性不低。統(tǒng)計(jì)局公布土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為61.0%,連續(xù)兩個(gè)月位于高位景氣區(qū)間,且新訂單指數(shù)為52.3%,依舊位于擴(kuò)張區(qū)間。

          第四,供應(yīng)鏈壓力對(duì)出口的影響是暫時(shí)的,后續(xù)隨著供應(yīng)鏈修復(fù),出口有望維持一定的韌性。

          目前,國(guó)內(nèi)對(duì)中國(guó)出口的擔(dān)憂除了海外需求回落之外,還有很重要的一點(diǎn)是國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈承壓以及海外生產(chǎn)能力修復(fù)會(huì)加速部分國(guó)內(nèi)訂單向海外國(guó)家轉(zhuǎn)移。

          但是一方面隨著疫情得到有效控制,國(guó)內(nèi)的供應(yīng)鏈正在逐漸修復(fù),由疫情帶來(lái)的出口企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力正逐步得到有效緩解。

          另一方面我們也要看到此番受疫情影響的出口行業(yè)以汽車、電子、醫(yī)藥制造業(yè)為主。而這些行業(yè)主要屬于高端制造業(yè),具有資本開(kāi)支大、生產(chǎn)線建立時(shí)間長(zhǎng)、需要配套設(shè)施多、磨合時(shí)間長(zhǎng)等特征,海外訂單具有較強(qiáng)的粘性,短期沖擊很難造成明顯的訂單轉(zhuǎn)移。這一點(diǎn)從特斯拉再度增加在中國(guó)的產(chǎn)能上也能夠看出來(lái)。

          第五,政策積極刺激消費(fèi)。內(nèi)需是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)最堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ),政治局會(huì)議也再次強(qiáng)調(diào)“要發(fā)揮消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的牽引帶動(dòng)作用”。

          目前來(lái)看,上層已經(jīng)頒布了相關(guān)政策,比如對(duì)受疫情嚴(yán)重沖擊的行業(yè)、中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶實(shí)施一攬子紓困幫扶政策,再比如北京、云南、海南等地通過(guò)發(fā)放消費(fèi)券的方式促進(jìn)消費(fèi)。我們可以期待疫情后部分居民消費(fèi)需求的釋放為經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的拉動(dòng)力。

          (李奇霖為紅塔證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事)

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