繼OMO、MLF調(diào)降后，LPR跟隨下調(diào)

8月22日，央行宣布8月1年期LPR報3.65%，前值3.70%，調(diào)降5bp；5年期以上品種報4.30%，前值4.45%，調(diào)降15bp。

在8月15日MLF超預(yù)期下調(diào)后，此次LPR跟隨調(diào)降市場已有預(yù)期，但1年期和5年期LPR非對稱調(diào)降是此次的亮點。

此次LPR非對稱調(diào)降有較強(qiáng)的穩(wěn)地產(chǎn)意圖

回顧自2019年以來的9次LPR降息中，僅有兩次5年期下調(diào)幅度超過1年期，為2022年5月、2022年8月。通過長端LPR的調(diào)降可以引導(dǎo)房貸利率進(jìn)一步下降，有較強(qiáng)的穩(wěn)地產(chǎn)意圖。

2008年以來的歷次穩(wěn)增長時期，房貸利率降幅均大于一般貸款利率，但在本輪穩(wěn)增長中，房貸利率一直維持較高水平，降幅遠(yuǎn)小于一般貸款利率。5月5年期LPR非對稱調(diào)降后，房貸利率與一般貸款利率兩者間的利差倒掛已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的緩解，此次LPR下調(diào)可以進(jìn)一步引導(dǎo)房貸利率下降，提振房地產(chǎn)信心。

對地產(chǎn)進(jìn)行干預(yù)是實現(xiàn)穩(wěn)增長目標(biāo)的必要舉措

2021年下半年以來，受部分地產(chǎn)企業(yè)資金鏈緊張、債務(wù)逾期、工期拖延等諸多問題的沖擊，房地產(chǎn)市場的風(fēng)險不斷累積，因流動性問題而導(dǎo)致的信用風(fēng)險負(fù)反饋是目前部分房企所面臨的主要風(fēng)險，即已經(jīng)存在“市場失靈”。

由于市場對房地產(chǎn)的信心不足，在沒有政府干預(yù)的情況下，通過市場自發(fā)作用可能難以使得風(fēng)險出清，我們認(rèn)為政府有必要對房地產(chǎn)市場進(jìn)行干預(yù)，以實現(xiàn)穩(wěn)地產(chǎn)目標(biāo)。

因此，近期中央和地方層面已經(jīng)出臺多份穩(wěn)地產(chǎn)政策，8月19日住建部、財政部、央行等發(fā)文通過政策性銀行專項借款方式支持已售逾期難交付住宅項目建設(shè)交付，聚焦“保交樓、穩(wěn)民生”。

上周，交易商協(xié)會再次召集多家民營房企，探討通過中債增進(jìn)公司增信支持的方式支持民營房企發(fā)債融資。

穩(wěn)增長可能是下半年市場較大的預(yù)期差之一，警惕債市調(diào)整風(fēng)險

連續(xù)兩次5年期LPR的大幅調(diào)降以及近期密集性地產(chǎn)刺激政策表明政府對房地產(chǎn)的態(tài)度已經(jīng)發(fā)生了根本性變化，表現(xiàn)出中央穩(wěn)增長的決心。事實上，從2021年下半年開始國家對地產(chǎn)的態(tài)度就已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向，從“促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)”，到2022年5月5年期LPR首次出現(xiàn)非對稱下調(diào)，到7月首提“保交樓”，再到本月LPR再次非對稱下調(diào)，探索為民營房企增信，穩(wěn)地產(chǎn)力度不斷加碼。

除地產(chǎn)外政策，近期中央密集性出臺穩(wěn)增長舉措，貨幣政策超預(yù)期“非典型降息”、政治局會議、經(jīng)濟(jì)大省政府座談會、國常會等會議多次提及穩(wěn)增長舉措，并強(qiáng)調(diào)相關(guān)政策落實到位。

在近期多項政策的出臺或是新一輪穩(wěn)增長的起點，不宜低估中央穩(wěn)增長的決心和下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇潛力，這可能是三、四季度最大的預(yù)期差。

此外，近期資金利率已經(jīng)處于歷史低位，并有向政策利率收斂的跡象，也應(yīng)給予密切關(guān)注。

目前債市的突出特點是對政策意圖和效果的不信任、對經(jīng)濟(jì)的過度悲觀，這是債券收益率下行尾部的特征；對利空鈍化，蘊(yùn)含的是風(fēng)險而不是機(jī)會。

我們認(rèn)為，目前已經(jīng)是“債市賣點”，警惕債市調(diào)整風(fēng)險。

風(fēng)險提示:政策變化超預(yù)期；疫情擴(kuò)散。

 

（作者為開源證券固定收益首席分析師）