10月，我國(guó)CPI同比+2.1% （前值+2.8%，下同），PPI同比-1.3% （+0.9%）。

核心觀點(diǎn)

1．核心CPI弱勢(shì)，PPI下降，面臨內(nèi)需不足。10月CPI低位運(yùn)行，如果沒(méi)有豬肉拉動(dòng)CPI或?qū)⒏?，核心CPI延續(xù)一致的弱勢(shì)，而PPI在10月轉(zhuǎn)負(fù)。除了受2021年高基數(shù)影響外，主要反映了目前我國(guó)內(nèi)需不足。首先，節(jié)后食品囤貨等消費(fèi)需求下降。另外，10月多地疫情對(duì)線下消費(fèi)、服務(wù)仍有一定影響。同時(shí)，核心CPI持續(xù)弱勢(shì)也反映了我們現(xiàn)在面臨的主要問(wèn)題就是內(nèi)需的嚴(yán)重不足。目前，全球其他國(guó)家都是通脹，而我國(guó)面對(duì)的更像是通縮的局面。

2．內(nèi)需受政策主線影響。從十九大開(kāi)始，2018年到現(xiàn)在，核心CPI一路下行，主要是受到十九大時(shí)期執(zhí)行的政策影響。十八大時(shí)期是以擴(kuò)大內(nèi)需為主線，整體上看核心CPI處于一個(gè)較高位置運(yùn)行，在2017年底到2018年初還處于2%以上的高位。但是2018年之后，核心CPI一直較低，體現(xiàn)出在十九大以來(lái)，內(nèi)需是持續(xù)走弱的，因?yàn)槭诺恼咧骶€是落實(shí)高質(zhì)量發(fā)展，在意經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的調(diào)整和優(yōu)化，和十八大時(shí)期擴(kuò)大內(nèi)需更注重量是相反的。而現(xiàn)在，二十大報(bào)告中重提擴(kuò)大內(nèi)需，同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相結(jié)合，兼顧質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，重新提出了量的要求。因此，我們認(rèn)為后面可能會(huì)執(zhí)行擴(kuò)大內(nèi)需的戰(zhàn)略，而核心CPI就會(huì)伴隨著內(nèi)需的提升而上行。

3．豬肉是CPI同比增速最高分項(xiàng)。豬肉價(jià)格是拉動(dòng)CPI的主要分項(xiàng)，豬肉供給偏緊，疊加部分養(yǎng)殖戶壓欄惜售和二次育肥情況，導(dǎo)致10月豬肉價(jià)格大幅上行。從高頻來(lái)看，10月豬肉平均價(jià)格為34.5元/公斤，較9月上漲了3.6元。

4．工業(yè)品價(jià)格低有助于形成更多實(shí)物工作量。PPI 是2021年以來(lái)的首次下降。除了高基數(shù)影響外，10月多地疫情對(duì)企業(yè)開(kāi)工有一定影響。PPI低位運(yùn)行，工業(yè)品價(jià)格較低，那這之后形成的實(shí)物工作量就會(huì)更多，整體的經(jīng)濟(jì)增速也會(huì)上升。

5．對(duì)于債市而言，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)措施進(jìn)一步加碼，需警惕債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，看好與內(nèi)需相關(guān)的轉(zhuǎn)債。

分結(jié)構(gòu)來(lái)看，多數(shù)分項(xiàng)有所下滑

CPI分項(xiàng)來(lái)看，食品項(xiàng)同比+7.0%（+8.8%），對(duì)CPI拉動(dòng)最為明顯。其中，豬肉價(jià)格同比+51.8%（+36.0%），是食品項(xiàng)中漲幅最明顯的一項(xiàng)，10月假期豬肉需求較旺盛疊加部分壓欄惜售行為，導(dǎo)致豬肉價(jià)格上漲，成為同比增速最高項(xiàng)。鮮菜項(xiàng)同比-8.1%（+12.1%），或主要和2021年高基數(shù)有關(guān)。非食品項(xiàng)同比+1.1%（+1.5%），多數(shù)分項(xiàng)較前值收窄或持平。

PPI分項(xiàng)來(lái)看，生產(chǎn)資料同比-2.5%（+0.6%），受高基數(shù)和大宗商品價(jià)格回落影響，同比轉(zhuǎn)為下降。其中，采掘工業(yè)降幅最大，同比-6.7%（+3.5%）。行業(yè)來(lái)看，超半數(shù)行業(yè)漲幅出現(xiàn)收窄或降幅擴(kuò)大。其中，上游行業(yè)降幅較大，煤炭開(kāi)采同比-16.5%（-2.7%），出現(xiàn)較大回落。黑色金屬工業(yè)呈現(xiàn)下跌，黑色金屬采選業(yè)同比-18.9%（-25.1%）、黑色冶煉及延壓加工業(yè)同比-21.1%（-18.0%）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策變化超預(yù)期；價(jià)格變化超預(yù)期；疫情變化超預(yù)期。

（作者為開(kāi)源證券固收首席分析師）