他山之石：消費(fèi)如何復(fù)蘇？

疫情之下，多數(shù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)遭受沖擊。為了推動(dòng)消費(fèi)的恢復(fù)，美國、我國香港地區(qū)的措施值得借鑒和思考。疫情之下，美國財(cái)政快速擴(kuò)張。在疫情散發(fā)的2020年，美國共推出五輪財(cái)政刺激法案，規(guī)模達(dá)到3.8萬億美元，其中1季度約2.39萬億美元。這使得美國財(cái)政支出快速擴(kuò)張，赤字隨之攀升。2020年，美國財(cái)政赤字達(dá)3.35萬億美元，是2019年的三倍之多。

通過轉(zhuǎn)移支付，美國居民收入高增，推動(dòng)商品消費(fèi)恢復(fù)。長期以來，美國居民消費(fèi)的增長和居民收入增長較為一致。但是在疫情爆發(fā)后，二者明顯背離：美國消費(fèi)增速大幅回落，居民收入不僅沒有下降，反而一直高增長。主因在于，美國實(shí)施居民救助計(jì)劃，通過轉(zhuǎn)移支付使得居民的財(cái)富并未縮水。而消費(fèi)之所以回落，主要受疫情防控的影響，尤其是服務(wù)消費(fèi)形成較大拖累。相比之下，商品消費(fèi)較快恢復(fù)，并且高于疫情前的水平。后來隨著管控放松，服務(wù)消費(fèi)也逐步復(fù)蘇。

消費(fèi)券的發(fā)放也是恢復(fù)消費(fèi)的重要舉措。疫情散發(fā)使得我國香港地區(qū)的經(jīng)濟(jì)遭受沖擊。為了推動(dòng)復(fù)蘇，我國香港在2021年6月1日公布了大型消費(fèi)刺激政策：對于擁有永久居留證的市民分別在8月1日、10月1日發(fā)放面值2000港幣和3000港幣電子消費(fèi)券。截止2021年底，約有630萬人成功申領(lǐng)消費(fèi)券。

根據(jù)香港中文大學(xué)官網(wǎng)，宋錚等學(xué)者對2021年我國香港的消費(fèi)券政策效果進(jìn)行了評估。他們發(fā)現(xiàn)自政策宣布起，消費(fèi)券用戶的每周支出平均增加約200港元，至2021年底共增加約5400港元。也就是說消費(fèi)券的發(fā)放使得居民額外增加支出的規(guī)模是面值的1.09倍，其中在非耐用品和服務(wù)類方面增加的支出占總支出增量的比重達(dá)到57%-63%。此外，當(dāng)樣本限定在政策推出前后消費(fèi)模式較穩(wěn)定的“活躍用戶”后，消費(fèi)券帶來約4000港元的額外支出，即面值的80%。

從政策的持續(xù)性看，在公告期間，消費(fèi)者支出每周大約增加29.3港元，而消費(fèi)券發(fā)送之后每周增加248.4港元。尤其是在第一次、第二次發(fā)放的當(dāng)周，消費(fèi)金額分別為600港幣和900港幣。在兩次發(fā)放消費(fèi)券的后兩周，短短四周時(shí)間的消費(fèi)增長占了總體消費(fèi)券面額的一半左右。值得一提的是，這一政策效果并非替代效應(yīng)導(dǎo)致，因?yàn)檫@并未減少未發(fā)放電子消費(fèi)券的平臺(tái)消費(fèi)。此外，消費(fèi)券政策還產(chǎn)生了溢出效應(yīng)，即非消費(fèi)券用戶在電子支付平臺(tái)的消費(fèi)也有所增加。

恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)：抓手在哪兒？

當(dāng)穩(wěn)增長壓力較大時(shí)，我國內(nèi)地也曾積極推出促消費(fèi)措施，主要集中于家電、汽車領(lǐng)域。對于家電行業(yè)，2008年受金融危機(jī)的影響，居民消費(fèi)低迷，經(jīng)濟(jì)增速放緩。為了擴(kuò)大內(nèi)需，商務(wù)部、財(cái)政部于2007年12月提出在山東、河南、四川等地區(qū)試點(diǎn)“家電下鄉(xiāng)”政策，隨后不斷擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，并于2009年全國推廣。同年，家電“以舊換新”和“節(jié)能家電補(bǔ)貼”政策也陸續(xù)展開。對于汽車行業(yè)，2009年，國務(wù)院審批通過《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》，提出減征乘用車購置稅措施，決定自2009年1月20日起，對1.6升及以下小排量乘用車的車輛購置稅由之前的10%減按5%征收。之后減稅力度有所減弱，車輛購置稅稅率于2010年被調(diào)整為7.5%，并在之后恢復(fù)至原來水平。此外，還決定開展“汽車下鄉(xiāng)”等一系列措施。2009年促消費(fèi)廣泛推行后，在家電行業(yè)，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)的銷量增速快速攀升，直到2012年才開始回落。在汽車行業(yè)，2009年汽車銷售得到明顯提振。這也推動(dòng)整體消費(fèi)回暖，2009~2011年均保持著約17%的高水平增速。需要注意的是，在政策退坡后，相關(guān)消費(fèi)品的銷量隨之下滑，主因或在于促消費(fèi)政策使得后期居民的需求提前釋放。

2015年，隨著內(nèi)需回落，我國汽車市場表現(xiàn)疲弱，這使得車購稅減半等相似的政策再度推行。盡管本輪政策對汽車銷售的推動(dòng)仍較為明顯，但是效果不及之前。我們認(rèn)為可能的原因在于，汽車消費(fèi)的繁榮往往與居民總體需求擴(kuò)張密切相關(guān)，而汽車優(yōu)惠政策效果也受此影響。2009年我國地產(chǎn)銷售強(qiáng)勁和汽車消費(fèi)的繁榮較為同步，隨后地產(chǎn)需求高位回落，汽車銷售增速也快速下滑。2015年地產(chǎn)需求先行擴(kuò)張，對下半年的汽車銷售形成支撐，并且加快汽車政策效果的釋放。2022年下半年以來，我國也推出了促汽車消費(fèi)政策。在全國層面，從6月至12月車輛購置稅減半。10月起，全國二手車經(jīng)銷企業(yè)可以反向開具二手車銷售發(fā)票。在地方層面，各地積極推出配套舉措，包括汽車限購地區(qū)增加增量號(hào)牌指標(biāo)，20多個(gè)省市實(shí)施汽車以舊換新等補(bǔ)貼政策，多個(gè)省市取消皮卡進(jìn)城限制。2022年8月1日起，相關(guān)地區(qū)取消國五排放標(biāo)準(zhǔn)二手車限遷政策。從政策效果看，我國汽車消費(fèi)短期得到提振，但是隨后開始減弱。究其原因，一方面，疫情擾動(dòng)下，居民消費(fèi)場景缺失。另一方面，居民收入受損，疊加地產(chǎn)下行，消費(fèi)意愿不足。

從近期部委對2023年的工作表態(tài)看，我們認(rèn)為消費(fèi)受到的支持力度或有所提升。2022年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確“支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)”。隨后部委層面針對促消費(fèi)政策進(jìn)一步表態(tài)。去年年底，商務(wù)部表示，汽車、家電、家居、餐飲占到社會(huì)消費(fèi)品零售總額的四分之一左右，是消費(fèi)的“頂梁柱”。著力穩(wěn)定汽車消費(fèi)，支持新能源汽車購買使用，加快活躍二手車市場。支持餐飲等行業(yè)恢復(fù)發(fā)展，促進(jìn)家電家居消費(fèi)，推動(dòng)綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新。加快發(fā)展新型消費(fèi)。消費(fèi)發(fā)力離不開資金支持。銀保監(jiān)會(huì)表示，鼓勵(lì)大宗商品消費(fèi)，為新型消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)提供信貸支持和保險(xiǎn)保障。在財(cái)政方面，我們認(rèn)為對消費(fèi)的支持力度也應(yīng)有所提升。一方面，提高消費(fèi)能力。加大社會(huì)保障、轉(zhuǎn)移支付等調(diào)節(jié)，多渠道增加居民收入，特別是提高消費(fèi)傾向高、但受疫情影響大的中低收入居民的消費(fèi)能力。另一方面，改善消費(fèi)環(huán)境。提高消費(fèi)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資力度。2022年4月國常會(huì)提出，將消費(fèi)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)納入專項(xiàng)債支持范圍，以投資帶消費(fèi)。我們預(yù)計(jì)今年地方專項(xiàng)債額度或在3.75萬億元附近，提前批額度或有所增加。這也意味著新能源汽車充電樁等基礎(chǔ)設(shè)施的投資或進(jìn)一步增加。

中長期角度，《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022—2035年）》為我們明確了全面促進(jìn)消費(fèi)的方向。對于傳統(tǒng)消費(fèi)，汽車、居住領(lǐng)域仍是重要一環(huán)。在汽車領(lǐng)域，通過推動(dòng)汽車消費(fèi)由購買管理向使用管理轉(zhuǎn)變，釋放出行消費(fèi)潛力。加強(qiáng)停車場、充電樁、換電站、加氫站等配套設(shè)施建設(shè)。對于居住消費(fèi)，推進(jìn)無障礙設(shè)施建設(shè)，促進(jìn)家庭裝修消費(fèi)，增加智能家電消費(fèi)，推動(dòng)數(shù)字家庭發(fā)展。對于服務(wù)消費(fèi)，在文旅方面，大力發(fā)展度假休閑旅游。養(yǎng)老方面，發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)公共設(shè)施適老化改造，開發(fā)適老化技術(shù)和產(chǎn)品。醫(yī)療方面，著力增加高質(zhì)量的中醫(yī)醫(yī)療、養(yǎng)生保健、康復(fù)、健康旅游等服務(wù)。此外，促進(jìn)群眾體育消費(fèi)，鼓勵(lì)發(fā)展家庭管家等高端家政服務(wù)等。對于新型消費(fèi)，可以重點(diǎn)關(guān)注線上線下商品消費(fèi)融合、“互聯(lián)網(wǎng)+社會(huì)服務(wù)”新模式、共享經(jīng)濟(jì)和新個(gè)體經(jīng)濟(jì)等新業(yè)態(tài)的發(fā)展。對于綠色低碳消費(fèi)，促進(jìn)居民耐用消費(fèi)品綠色更新和品質(zhì)升級(jí)，大力發(fā)展節(jié)能低碳建筑，規(guī)范發(fā)展汽車、動(dòng)力電池、家電、電子產(chǎn)品回收利用行業(yè)。對于農(nóng)村消費(fèi)，推動(dòng)農(nóng)村居民汽車、家電、家具、家裝消費(fèi)升級(jí)。引導(dǎo)縣域引入城市消費(fèi)新業(yè)態(tài)新模式。

考慮到去年消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化以及決策層對經(jīng)濟(jì)工作的部署和規(guī)劃，我們認(rèn)為接下來促消費(fèi)政策或從以下方向出發(fā)。

在對象上，以改善人民生活品質(zhì)為基礎(chǔ)，近兩年受損較多的領(lǐng)域有望得到更多支持。一方面，去年房地產(chǎn)供需兩端承壓，今年“支持剛性和改善性住房需求”勢必得到進(jìn)一步落實(shí)，促進(jìn)裝潢、家居、家電等居住消費(fèi)提升。另一方面，對于受疫情沖擊較大傳統(tǒng)消費(fèi)，餐飲、文旅或得到更多幫扶。此外，符合長期戰(zhàn)略規(guī)劃的領(lǐng)域或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化。今年以來促汽車消費(fèi)被部委多次提及，尤其是新能源汽車的滲透率有望進(jìn)一步提升。

為了加快促消費(fèi)政策效果的釋放，在結(jié)合國內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)后，我們提出以下建議。

首先，對于傳統(tǒng)消費(fèi)，去年上海等多個(gè)城市通過發(fā)放消費(fèi)券，且以多檔“滿減”優(yōu)惠的方式促進(jìn)家電、百貨等消費(fèi)需求，但是相比我國香港地區(qū)，居民邊際消費(fèi)傾向的提升幅度有限。未來可以取消核銷率較低的券種，適當(dāng)提升優(yōu)惠力度，提高消費(fèi)券發(fā)放規(guī)模。

其次，對于居住消費(fèi)，房地產(chǎn)的供需承壓是主要拖累。鑒于此，一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具仍需發(fā)力，為保交樓貸款、住房租賃貸款提供有力支持。另一方面，因城施策保障地產(chǎn)平穩(wěn)運(yùn)行。我們認(rèn)為，對于有需求支撐的大城市來說，面對剛性和改善性住房需求，可以進(jìn)一步降低房貸利率，釋放調(diào)整限購政策。對于需求不足的中小城市來說，房價(jià)繼續(xù)調(diào)整或才能看到需求端的好轉(zhuǎn)。再者，對于服務(wù)消費(fèi)，釋放超額儲(chǔ)蓄。過去三年疫情期間，教育、文娛、交通通信等消費(fèi)規(guī)模明顯低于潛在規(guī)模。主因在于疫情的壓制，但是也使得居民超額儲(chǔ)蓄提升。未來要提升居民消費(fèi)意愿，我們認(rèn)為要推動(dòng)供給和需求良性循環(huán)。政策端可以提高對服務(wù)業(yè)企業(yè)的資金支持力度，提振企業(yè)信心，加快消費(fèi)場景的恢復(fù)。最后，擴(kuò)大消費(fèi)最根本的是促進(jìn)就業(yè)，提高居民收入。因此，我們認(rèn)為今年可以適當(dāng)提升個(gè)人所得稅減免力度，加強(qiáng)社保補(bǔ)貼，以此提升居民消費(fèi)意愿。

（荀玉根為海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，梁中華為海通證券宏觀首席分析師，侯歡為海通證券宏觀分析師）