進入2023年，全市場都摩拳擦掌，誓要把去年虧掉的錢贏回來。一時間，消費搭臺，題材唱戲，一邊是社會復(fù)蘇，一邊是數(shù)字建設(shè)，市場此起彼伏，不可謂不熱鬧。

從對外路演、溝通紀要來看，盡管絕大多數(shù)機構(gòu)投資者經(jīng)歷了2022年的灰暗和沖擊，但進入2023年，大家對復(fù)蘇都帶著信心。鄧曉峰在近期交流中的表態(tài)，很大程度上可以用來總結(jié)這種樂觀——

“2023年對于中國來說，不管是經(jīng)濟還是資本市場層面，都會進入修復(fù)和復(fù)蘇的階段。

伴隨著去年底防疫政策的調(diào)整，今年春節(jié)期間，我們看到疫情對經(jīng)濟和生活的影響已經(jīng)逐漸消散，我們有理由相信2023年將是中國經(jīng)濟恢復(fù)正常、生活重新步入正軌的一個年份，也將有機會看到企業(yè)盈利水平的回升，資本市場也將反映經(jīng)濟和企業(yè)盈利的回升。

我們也感受到，全社會對于大力發(fā)展經(jīng)濟形成了新的共識，這樣的社會共識也將有助于經(jīng)濟復(fù)蘇和資本市場修復(fù)。”

但落到中觀層面，大多數(shù)人感受到的則是行業(yè)輪動的速度飛快。

根據(jù)國信證券的報告，當前行業(yè)輪動速度幾乎達到歷史頂點。消費接棒金融，成長接棒消費，ChatGPT之后TMT成為旗手，但沒過兩周，周期又卷土重來，隨后通信行業(yè)又在數(shù)字中國疊加國企改革的主題下，成為市場的關(guān)注點。

劇烈博弈的背后，是市場在方向選擇上的迷茫：復(fù)蘇是共識，結(jié)構(gòu)是分歧，都覺得市場今年會好，但選不好結(jié)構(gòu)，一定會落于人后。

事實上，基金經(jīng)理們對一些主流行業(yè)的看法也確實存在著不少分歧。因此，遠川投資評論也從行業(yè)維度對市場上的一些不同觀點進行了總結(jié)，以供讀者參考。

01

新能源：星辰大海還是周期成長？

在能源革命的大背景下，新能源這個板塊天然帶了點星辰大海的意味，但市場航行到了哪一步，不同的視角會有不同的結(jié)論。

在?？ざ蟹强磥恚^去幾年新能源的快速發(fā)展頂多只能算是熱身，“我們認為2023年會是新能源革命的元年，中國新能源發(fā)展領(lǐng)先于全世界，全球比中國晚一兩年。2023年是電力用煤趨勢性負增長的元年。”傳統(tǒng)能源將不再有和新能源相提并論的資格，未來，風光帶來的增量可以滿足新增的電力需求。

匯豐晉信陸彬同樣對新能源行業(yè)充滿信心，他認為過去幾年的供給擴張并沒有影響新能源板塊的高景氣度。

另一方面，2020-2021年，新能源板塊也確實給投資人們留下了美好的回憶。甚至就連地獄難度的2022年，新能源板塊也跑出不少黑馬。青驪蘇雪晶重點追蹤碳中和這個方向已經(jīng)有三年多的時間，在他看來，這個領(lǐng)域的投資可以用10年甚至是更長時間來衡量。

蘇雪晶做了一個數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在2022年全年漲幅超過100%的股票中，剔除掉新股和所謂的妖股，新能源這個賽道在其中的占比超過60%。

蘇雪晶的另一個核心觀點是“黑科技”，中美科技競爭的大背景下，全世界都在對可以突破當前生產(chǎn)率水平的新技術(shù)翹首以盼。因此，無論美股還是A股，其中的資金都會瘋狂追逐“黑科技”的蛛絲馬跡。

即使這些“黑科技”中大部分最終并不能真正帶來生產(chǎn)力的提升，市場短期也一定會沿著這些方向宣泄情緒。去年年底的鈉離子電池，今年年初的鈣鈦礦，都可以看作“黑科技”方向的演繹。

另一些投資人將目光聚焦在了新能源車。汽車產(chǎn)業(yè)鏈的重要性和中國在電動車時代的換道超車都已經(jīng)是老生常談，嘉實姚志鵬更是多次強調(diào)“汽車是關(guān)乎國運之戰(zhàn)”。在姚志鵬看來，新能源車板塊是當前A股預(yù)期最低，估值最低的板塊，隨時有望跟隨復(fù)蘇預(yù)期走出戴維斯雙擊。

遠信周偉鋒的視角更具全球化。2022年，中國汽車出口數(shù)量正式超過德國，位居世界第二，在可預(yù)見的2023或2024年，中國大概率將超越日本成為出口汽車數(shù)量最多的國家。

在周偉鋒看來，雖然中國的電動車滲透率增速已經(jīng)開始放緩，但是全球的電動車，尤其是純電車滲透率依然處在低位，“如果把中國定義成未來全球的新能源汽車制造中心，其發(fā)展空間，特別是結(jié)構(gòu)化發(fā)展空間是巨大的。”

鄧曉峰對電動車產(chǎn)業(yè)的變遷帶著審慎的樂觀。

在他看來，汽車行業(yè)本身的高度競爭和產(chǎn)品周期是不容忽視的，2023年開始，新能源車板塊要進入從“夢想”到“現(xiàn)實”的新階段，“要從商業(yè)模式的可持續(xù)性以及盈利的角度去分析，在行業(yè)競爭進入最激烈的階段，行業(yè)估值與過去相比，可能將處于向下調(diào)整、逐步回歸正常的階段，投資也將步入難度更大的區(qū)間。”

除了電動車本身，他也將很多注意力放在了尋找電動車上下游孕育出的新的產(chǎn)業(yè)投資機會上。

仁橋夏俊杰則是少有的旗幟鮮明地看空新能源的投資人。

“新能源的本質(zhì)是周期性成長股，2020-2021年對于成長屬性定價很高了，但是對周期屬性認知不足，周期本質(zhì)就是供給和需求的剪刀差，需求增速超越供給增速的時候，成長屬性占優(yōu)，供給增速超越需求增速的時候，周期屬性凸顯，周期的力量只會遲到、不會缺席，行業(yè)調(diào)整的大幕已經(jīng)拉開。”

而對于主流的上游向下游讓渡利潤的說法，夏俊杰同樣保持警惕，“光伏和鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)能擴張速度都是大于需求擴張速度。”在他看來，整個產(chǎn)業(yè)鏈都難逃利潤被壓縮的下場。

02

白酒：王者歸來還是回光返照？

隨著疫情陰霾的逐漸消散和節(jié)日周末的人山人海，國內(nèi)消費復(fù)蘇已經(jīng)變成了一個陳述句。兩個月前，市場上主流的看法是，參照海外，中國的消費市場完全恢復(fù)需要一年時間 。然而隨著一季度進入尾聲，預(yù)判復(fù)蘇超預(yù)期的聲音也多了起來。

聚鳴劉曉龍在分析餐飲企業(yè)九毛九的數(shù)據(jù)時發(fā)現(xiàn)，九毛九的營業(yè)數(shù)據(jù)在上個周末就已經(jīng)達到了歷史同期最好水平，“所以中國的修復(fù)，我覺得是遠快于國外的。”

夏俊杰通過深入分析海外復(fù)蘇情況與中國作類比，得到了類似的結(jié)論，“2023年的消費可能會強于大家的預(yù)期，盡管大家也在討論超額儲蓄究竟有多少這樣的問題，但我認為，模糊的正確是比較可取的，太多的細節(jié)可能會走向反面。”

既然要做多消費，那就不得不提白酒了。劉曉龍的看法很有代表性，“在中國，可選消費最好的就是白酒。”

余海豐更是直接在白酒和電動車之間做了“捧一踩一”。

“白酒與新能源汽車相比，前者依然秩序井然，沒有哪個企業(yè)因為要放量而降價；而后者，特斯拉為保上海工廠的產(chǎn)能利用率直接提出降價，這對利潤率而言是巨大的損傷。因此在今年弱復(fù)蘇的假設(shè)下，汽車兌現(xiàn)的確定性或者可靠程度相對較差；而白酒，尤其是高端白酒利潤兌現(xiàn)的可靠度依然較高。”

當然也并不是所有人都看好白酒。

鄧曉峰認為在消費大類下，運動服飾要強于白酒。一方面，運動服飾行業(yè)在疫情管控放松之后較易恢復(fù)。另一方面，“我們也看到行業(yè)內(nèi)的國產(chǎn)品牌，近幾年在產(chǎn)品定位的提升、消費者的認可度、市場占有率等方面都處于明顯的上升周期。”

董承非則是干脆對以白酒為代表的整個消費的過往邏輯提出了質(zhì)疑。

在董承非看來，消費板塊的長牛依賴于消費品的量價齊升。而無論是從人口總量、人口結(jié)構(gòu)、還是居民支付能力的變化來看，消費品的量價齊升都很可能要成為歷史。

不過董承非同樣表示，宏觀層面向微觀傳導(dǎo)需要時間，上市公司股價何時反應(yīng)宏觀變化是不確定的。

03

醫(yī)藥：受傷最深卻被一致看好

疫苗板塊放量下跌，醫(yī)藥跟跌；CXO板塊放量下跌，醫(yī)藥跟跌；創(chuàng)新藥板塊放量下跌，醫(yī)藥繼續(xù)跟跌。要論2022年受傷最深，可以和同時被流動性、地緣政治、行業(yè)政策三重暴擊的醫(yī)藥相提并論的板塊并不多。

但是換個角度看，跌多了也就意味著便宜了。

宏觀層面，周偉鋒著重強調(diào)了老齡化大幅提升對醫(yī)藥行業(yè)的明顯影響，亙曦董高峰進一步從醫(yī)藥的內(nèi)需屬性上，探討了二十大確立的新發(fā)展格局對內(nèi)需的提振。

政策層面，近期幾乎所有提到醫(yī)藥行業(yè)投資機會的基金經(jīng)理都指出了集采的降速。

其中慎知余海豐的觀點較有代表性：“一方面，集采的壓力被充分的預(yù)期，而另外一方面，可能有關(guān)部門也認識到，唯低價是取也不是個事。所以，當我們發(fā)現(xiàn)，集采的壓力在邊際上有所好轉(zhuǎn)的時候，你就會發(fā)現(xiàn)藥會有很多的機會。”

在細分行業(yè)選擇上，基金經(jīng)理之間存在一定的分歧。融通萬民遠從“跌得多彈得高”的樸素視角選擇了CXO，“（CXO）板塊風險釋放充分，且產(chǎn)業(yè)長期成長邏輯并未破壞。”

勤辰崔瑩更多思考了防疫管控放開后需求釋放的邏輯。“從需求端看，由于疫情管控，醫(yī)院的手術(shù)量受到了比較大的影響。疫情后醫(yī)院內(nèi)相關(guān)需求的復(fù)蘇，尤其是院內(nèi)手術(shù)才是更為剛性的‘必選消費’。”

董高峰則是從動能的角度思考，定位了包括中藥、創(chuàng)新藥等在內(nèi)的幾個潛在增速20%以上的細分領(lǐng)域。“這些公司是值得我們在微觀上進行配置的。”

04

互聯(lián)網(wǎng)：成長性還能回來嗎？

唯一可以在2022年和醫(yī)藥比慘的行業(yè)，恐怕就是互聯(lián)網(wǎng)了。但同樣都是跌多了，大家對互聯(lián)網(wǎng)的看法卻要糾結(jié)得多：互聯(lián)網(wǎng)的成長性到頭了嗎？

劉曉龍非常樂觀，在消費復(fù)蘇的語境下，可選消費選白酒，那必選消費就是互聯(lián)網(wǎng)，“阿里、拼多多和京東是大家平時購買東西的最主要的地方，騰訊解決的是打游戲和溝通，抖音、快手解決的是大家刷視頻，基本上涵蓋了從小孩子到老人所有的必選消費。”

鄧曉峰的看法相對中性。

在鄧曉峰看來，過去幾年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)折磨投資人的根源主要有三點：行業(yè)政策、增速降檔、地緣政治。而站在當前的時間點觀察，許多因素都發(fā)生了變化。

其一，中國在美上市公司的會計檢查已經(jīng)于2022年11月通過，中國公司退市風險大幅下降；其二，國內(nèi)行業(yè)政策明顯轉(zhuǎn)向，近期出臺了一系列平臺經(jīng)濟相關(guān)的支持政策。

“最后，回到行業(yè)本身，互聯(lián)網(wǎng)是中國經(jīng)濟非常有活力的一個部分，龍頭企業(yè)具備巨大的競爭優(yōu)勢，也能夠以較好的回報率來實現(xiàn)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定、甚至是增長。”因此，“它在未來仍然會是一個回報豐厚、增長相對更平穩(wěn)和可持續(xù)的行業(yè)。”

崔瑩則不太看好互聯(lián)網(wǎng)板塊。

“這類資產(chǎn)之所以下跌這么多，除了政策管控的因素外，也有基本面的因素。”作為研究員時期就研究TMT的基金經(jīng)理，崔瑩在2022年對云計算板塊進行復(fù)盤時發(fā)現(xiàn)，阿里云在互聯(lián)網(wǎng)端已經(jīng)基本沒有什么增長了，這背后很可能意味著流量紅利的消失。

這也意味著，以視頻、游戲、電商等為代表的極度依賴流量的商業(yè)模式，很可能都會隨著流量紅利進入中后期而面臨增速的挑戰(zhàn)。

05

尾聲

除了這四個討論最熱鬧的主流行業(yè)外，周期的供給剛性、房地產(chǎn)的起死回生、半導(dǎo)體的國產(chǎn)替代也都有被零星提及。整體上，復(fù)蘇是唯一共識，方向則是眾說紛紜?；蛟S，要等到三月之后，才會逐漸明朗。

在風險偏好上，大家雖然對經(jīng)濟復(fù)蘇充滿信心，但對許多基金經(jīng)理來說，還很難完全從慘痛的下跌記憶和回撤危機中走出來。

這也意味著，一個萬物復(fù)蘇的2023年，也會成為許多人當下職業(yè)投資階段里的勝負手，必須細致地篩選個股、行業(yè)、宏觀的基本面，找到正確的結(jié)構(gòu)， 才能讓自己的產(chǎn)品凈值得以最大程度的「復(fù)蘇」。