進(jìn)入2023年，全市場(chǎng)都摩拳擦掌，誓要把去年虧掉的錢贏回來(lái)。一時(shí)間，消費(fèi)搭臺(tái)，題材唱戲，一邊是社會(huì)復(fù)蘇，一邊是數(shù)字建設(shè)，市場(chǎng)此起彼伏，不可謂不熱鬧。

從對(duì)外路演、溝通紀(jì)要來(lái)看，盡管絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)歷了2022年的灰暗和沖擊，但進(jìn)入2023年，大家對(duì)復(fù)蘇都帶著信心。鄧曉峰在近期交流中的表態(tài)，很大程度上可以用來(lái)總結(jié)這種樂(lè)觀——

“2023年對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，不管是經(jīng)濟(jì)還是資本市場(chǎng)層面，都會(huì)進(jìn)入修復(fù)和復(fù)蘇的階段。

伴隨著去年底防疫政策的調(diào)整，今年春節(jié)期間，我們看到疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和生活的影響已經(jīng)逐漸消散，我們有理由相信2023年將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常、生活重新步入正軌的一個(gè)年份，也將有機(jī)會(huì)看到企業(yè)盈利水平的回升，資本市場(chǎng)也將反映經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的回升。

我們也感受到，全社會(huì)對(duì)于大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)形成了新的共識(shí)，這樣的社會(huì)共識(shí)也將有助于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和資本市場(chǎng)修復(fù)。”

但落到中觀層面，大多數(shù)人感受到的則是行業(yè)輪動(dòng)的速度飛快。

根據(jù)國(guó)信證券的報(bào)告，當(dāng)前行業(yè)輪動(dòng)速度幾乎達(dá)到歷史頂點(diǎn)。消費(fèi)接棒金融，成長(zhǎng)接棒消費(fèi)，ChatGPT之后TMT成為旗手，但沒(méi)過(guò)兩周，周期又卷土重來(lái)，隨后通信行業(yè)又在數(shù)字中國(guó)疊加國(guó)企改革的主題下，成為市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)。

劇烈博弈的背后，是市場(chǎng)在方向選擇上的迷茫：復(fù)蘇是共識(shí)，結(jié)構(gòu)是分歧，都覺(jué)得市場(chǎng)今年會(huì)好，但選不好結(jié)構(gòu)，一定會(huì)落于人后。

事實(shí)上，基金經(jīng)理們對(duì)一些主流行業(yè)的看法也確實(shí)存在著不少分歧。因此，遠(yuǎn)川投資評(píng)論也從行業(yè)維度對(duì)市場(chǎng)上的一些不同觀點(diǎn)進(jìn)行了總結(jié)，以供讀者參考。

01

新能源：星辰大海還是周期成長(zhǎng)？

在能源革命的大背景下，新能源這個(gè)板塊天然帶了點(diǎn)星辰大海的意味，但市場(chǎng)航行到了哪一步，不同的視角會(huì)有不同的結(jié)論。

在睿郡董承非看來(lái)，過(guò)去幾年新能源的快速發(fā)展頂多只能算是熱身，“我們認(rèn)為2023年會(huì)是新能源革命的元年，中國(guó)新能源發(fā)展領(lǐng)先于全世界，全球比中國(guó)晚一兩年。2023年是電力用煤趨勢(shì)性負(fù)增長(zhǎng)的元年。”傳統(tǒng)能源將不再有和新能源相提并論的資格，未來(lái)，風(fēng)光帶來(lái)的增量可以滿足新增的電力需求。

匯豐晉信陸彬同樣對(duì)新能源行業(yè)充滿信心，他認(rèn)為過(guò)去幾年的供給擴(kuò)張并沒(méi)有影響新能源板塊的高景氣度。

另一方面，2020-2021年，新能源板塊也確實(shí)給投資人們留下了美好的回憶。甚至就連地獄難度的2022年，新能源板塊也跑出不少黑馬。青驪蘇雪晶重點(diǎn)追蹤碳中和這個(gè)方向已經(jīng)有三年多的時(shí)間，在他看來(lái)，這個(gè)領(lǐng)域的投資可以用10年甚至是更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)衡量。

蘇雪晶做了一個(gè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2022年全年漲幅超過(guò)100%的股票中，剔除掉新股和所謂的妖股，新能源這個(gè)賽道在其中的占比超過(guò)60%。

蘇雪晶的另一個(gè)核心觀點(diǎn)是“黑科技”，中美科技競(jìng)爭(zhēng)的大背景下，全世界都在對(duì)可以突破當(dāng)前生產(chǎn)率水平的新技術(shù)翹首以盼。因此，無(wú)論美股還是A股，其中的資金都會(huì)瘋狂追逐“黑科技”的蛛絲馬跡。

即使這些“黑科技”中大部分最終并不能真正帶來(lái)生產(chǎn)力的提升，市場(chǎng)短期也一定會(huì)沿著這些方向宣泄情緒。去年年底的鈉離子電池，今年年初的鈣鈦礦，都可以看作“黑科技”方向的演繹。

另一些投資人將目光聚焦在了新能源車。汽車產(chǎn)業(yè)鏈的重要性和中國(guó)在電動(dòng)車時(shí)代的換道超車都已經(jīng)是老生常談，嘉實(shí)姚志鵬更是多次強(qiáng)調(diào)“汽車是關(guān)乎國(guó)運(yùn)之戰(zhàn)”。在姚志鵬看來(lái)，新能源車板塊是當(dāng)前A股預(yù)期最低，估值最低的板塊，隨時(shí)有望跟隨復(fù)蘇預(yù)期走出戴維斯雙擊。

遠(yuǎn)信周偉鋒的視角更具全球化。2022年，中國(guó)汽車出口數(shù)量正式超過(guò)德國(guó)，位居世界第二，在可預(yù)見(jiàn)的2023或2024年，中國(guó)大概率將超越日本成為出口汽車數(shù)量最多的國(guó)家。

在周偉鋒看來(lái)，雖然中國(guó)的電動(dòng)車滲透率增速已經(jīng)開(kāi)始放緩，但是全球的電動(dòng)車，尤其是純電車滲透率依然處在低位，“如果把中國(guó)定義成未來(lái)全球的新能源汽車制造中心，其發(fā)展空間，特別是結(jié)構(gòu)化發(fā)展空間是巨大的。”

鄧曉峰對(duì)電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)的變遷帶著審慎的樂(lè)觀。

在他看來(lái)，汽車行業(yè)本身的高度競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)品周期是不容忽視的，2023年開(kāi)始，新能源車板塊要進(jìn)入從“夢(mèng)想”到“現(xiàn)實(shí)”的新階段，“要從商業(yè)模式的可持續(xù)性以及盈利的角度去分析，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入最激烈的階段，行業(yè)估值與過(guò)去相比，可能將處于向下調(diào)整、逐步回歸正常的階段，投資也將步入難度更大的區(qū)間。”

除了電動(dòng)車本身，他也將很多注意力放在了尋找電動(dòng)車上下游孕育出的新的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)上。

仁橋夏俊杰則是少有的旗幟鮮明地看空新能源的投資人。

“新能源的本質(zhì)是周期性成長(zhǎng)股，2020-2021年對(duì)于成長(zhǎng)屬性定價(jià)很高了，但是對(duì)周期屬性認(rèn)知不足，周期本質(zhì)就是供給和需求的剪刀差，需求增速超越供給增速的時(shí)候，成長(zhǎng)屬性占優(yōu)，供給增速超越需求增速的時(shí)候，周期屬性凸顯，周期的力量只會(huì)遲到、不會(huì)缺席，行業(yè)調(diào)整的大幕已經(jīng)拉開(kāi)。”

而對(duì)于主流的上游向下游讓渡利潤(rùn)的說(shuō)法，夏俊杰同樣保持警惕，“光伏和鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)能擴(kuò)張速度都是大于需求擴(kuò)張速度。”在他看來(lái)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都難逃利潤(rùn)被壓縮的下場(chǎng)。

02

白酒：王者歸來(lái)還是回光返照？

隨著疫情陰霾的逐漸消散和節(jié)日周末的人山人海，國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇已經(jīng)變成了一個(gè)陳述句。兩個(gè)月前，市場(chǎng)上主流的看法是，參照海外，中國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)完全恢復(fù)需要一年時(shí)間 。然而隨著一季度進(jìn)入尾聲，預(yù)判復(fù)蘇超預(yù)期的聲音也多了起來(lái)。

聚鳴劉曉龍?jiān)诜治霾惋嬈髽I(yè)九毛九的數(shù)據(jù)時(shí)發(fā)現(xiàn)，九毛九的營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)在上個(gè)周末就已經(jīng)達(dá)到了歷史同期最好水平，“所以中國(guó)的修復(fù)，我覺(jué)得是遠(yuǎn)快于國(guó)外的。”

夏俊杰通過(guò)深入分析海外復(fù)蘇情況與中國(guó)作類比，得到了類似的結(jié)論，“2023年的消費(fèi)可能會(huì)強(qiáng)于大家的預(yù)期，盡管大家也在討論超額儲(chǔ)蓄究竟有多少這樣的問(wèn)題，但我認(rèn)為，模糊的正確是比較可取的，太多的細(xì)節(jié)可能會(huì)走向反面。”

既然要做多消費(fèi)，那就不得不提白酒了。劉曉龍的看法很有代表性，“在中國(guó)，可選消費(fèi)最好的就是白酒。”

余海豐更是直接在白酒和電動(dòng)車之間做了“捧一踩一”。

“白酒與新能源汽車相比，前者依然秩序井然，沒(méi)有哪個(gè)企業(yè)因?yàn)橐帕慷祪r(jià)；而后者，特斯拉為保上海工廠的產(chǎn)能利用率直接提出降價(jià)，這對(duì)利潤(rùn)率而言是巨大的損傷。因此在今年弱復(fù)蘇的假設(shè)下，汽車兌現(xiàn)的確定性或者可靠程度相對(duì)較差；而白酒，尤其是高端白酒利潤(rùn)兌現(xiàn)的可靠度依然較高。”

當(dāng)然也并不是所有人都看好白酒。

鄧曉峰認(rèn)為在消費(fèi)大類下，運(yùn)動(dòng)服飾要強(qiáng)于白酒。一方面，運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)在疫情管控放松之后較易恢復(fù)。另一方面，“我們也看到行業(yè)內(nèi)的國(guó)產(chǎn)品牌，近幾年在產(chǎn)品定位的提升、消費(fèi)者的認(rèn)可度、市場(chǎng)占有率等方面都處于明顯的上升周期。”

董承非則是干脆對(duì)以白酒為代表的整個(gè)消費(fèi)的過(guò)往邏輯提出了質(zhì)疑。

在董承非看來(lái)，消費(fèi)板塊的長(zhǎng)牛依賴于消費(fèi)品的量?jī)r(jià)齊升。而無(wú)論是從人口總量、人口結(jié)構(gòu)、還是居民支付能力的變化來(lái)看，消費(fèi)品的量?jī)r(jià)齊升都很可能要成為歷史。

不過(guò)董承非同樣表示，宏觀層面向微觀傳導(dǎo)需要時(shí)間，上市公司股價(jià)何時(shí)反應(yīng)宏觀變化是不確定的。

03

醫(yī)藥：受傷最深卻被一致看好

疫苗板塊放量下跌，醫(yī)藥跟跌；CXO板塊放量下跌，醫(yī)藥跟跌；創(chuàng)新藥板塊放量下跌，醫(yī)藥繼續(xù)跟跌。要論2022年受傷最深，可以和同時(shí)被流動(dòng)性、地緣政治、行業(yè)政策三重暴擊的醫(yī)藥相提并論的板塊并不多。

但是換個(gè)角度看，跌多了也就意味著便宜了。

宏觀層面，周偉鋒著重強(qiáng)調(diào)了老齡化大幅提升對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的明顯影響，亙曦董高峰進(jìn)一步從醫(yī)藥的內(nèi)需屬性上，探討了二十大確立的新發(fā)展格局對(duì)內(nèi)需的提振。

政策層面，近期幾乎所有提到醫(yī)藥行業(yè)投資機(jī)會(huì)的基金經(jīng)理都指出了集采的降速。

其中慎知余海豐的觀點(diǎn)較有代表性：“一方面，集采的壓力被充分的預(yù)期，而另外一方面，可能有關(guān)部門也認(rèn)識(shí)到，唯低價(jià)是取也不是個(gè)事。所以，當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)，集采的壓力在邊際上有所好轉(zhuǎn)的時(shí)候，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)藥會(huì)有很多的機(jī)會(huì)。”

在細(xì)分行業(yè)選擇上，基金經(jīng)理之間存在一定的分歧。融通萬(wàn)民遠(yuǎn)從“跌得多彈得高”的樸素視角選擇了CXO，“（CXO）板塊風(fēng)險(xiǎn)釋放充分，且產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯并未破壞。”

勤辰崔瑩更多思考了防疫管控放開(kāi)后需求釋放的邏輯。“從需求端看，由于疫情管控，醫(yī)院的手術(shù)量受到了比較大的影響。疫情后醫(yī)院內(nèi)相關(guān)需求的復(fù)蘇，尤其是院內(nèi)手術(shù)才是更為剛性的‘必選消費(fèi)’。”

董高峰則是從動(dòng)能的角度思考，定位了包括中藥、創(chuàng)新藥等在內(nèi)的幾個(gè)潛在增速20%以上的細(xì)分領(lǐng)域。“這些公司是值得我們?cè)谖⒂^上進(jìn)行配置的。”

04

互聯(lián)網(wǎng)：成長(zhǎng)性還能回來(lái)嗎？

唯一可以在2022年和醫(yī)藥比慘的行業(yè)，恐怕就是互聯(lián)網(wǎng)了。但同樣都是跌多了，大家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的看法卻要糾結(jié)得多：互聯(lián)網(wǎng)的成長(zhǎng)性到頭了嗎？

劉曉龍非常樂(lè)觀，在消費(fèi)復(fù)蘇的語(yǔ)境下，可選消費(fèi)選白酒，那必選消費(fèi)就是互聯(lián)網(wǎng)，“阿里、拼多多和京東是大家平時(shí)購(gòu)買東西的最主要的地方，騰訊解決的是打游戲和溝通，抖音、快手解決的是大家刷視頻，基本上涵蓋了從小孩子到老人所有的必選消費(fèi)。”

鄧曉峰的看法相對(duì)中性。

在鄧曉峰看來(lái)，過(guò)去幾年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)折磨投資人的根源主要有三點(diǎn)：行業(yè)政策、增速降檔、地緣政治。而站在當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)觀察，許多因素都發(fā)生了變化。

其一，中國(guó)在美上市公司的會(huì)計(jì)檢查已經(jīng)于2022年11月通過(guò)，中國(guó)公司退市風(fēng)險(xiǎn)大幅下降；其二，國(guó)內(nèi)行業(yè)政策明顯轉(zhuǎn)向，近期出臺(tái)了一系列平臺(tái)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的支持政策。

“最后，回到行業(yè)本身，互聯(lián)網(wǎng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)非常有活力的一個(gè)部分，龍頭企業(yè)具備巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也能夠以較好的回報(bào)率來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定、甚至是增長(zhǎng)。”因此，“它在未來(lái)仍然會(huì)是一個(gè)回報(bào)豐厚、增長(zhǎng)相對(duì)更平穩(wěn)和可持續(xù)的行業(yè)。”

崔瑩則不太看好互聯(lián)網(wǎng)板塊。

“這類資產(chǎn)之所以下跌這么多，除了政策管控的因素外，也有基本面的因素。”作為研究員時(shí)期就研究TMT的基金經(jīng)理，崔瑩在2022年對(duì)云計(jì)算板塊進(jìn)行復(fù)盤時(shí)發(fā)現(xiàn)，阿里云在互聯(lián)網(wǎng)端已經(jīng)基本沒(méi)有什么增長(zhǎng)了，這背后很可能意味著流量紅利的消失。

這也意味著，以視頻、游戲、電商等為代表的極度依賴流量的商業(yè)模式，很可能都會(huì)隨著流量紅利進(jìn)入中后期而面臨增速的挑戰(zhàn)。

05

尾聲

除了這四個(gè)討論最熱鬧的主流行業(yè)外，周期的供給剛性、房地產(chǎn)的起死回生、半導(dǎo)體的國(guó)產(chǎn)替代也都有被零星提及。整體上，復(fù)蘇是唯一共識(shí)，方向則是眾說(shuō)紛紜。或許，要等到三月之后，才會(huì)逐漸明朗。

在風(fēng)險(xiǎn)偏好上，大家雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇充滿信心，但對(duì)許多基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，還很難完全從慘痛的下跌記憶和回撤危機(jī)中走出來(lái)。

這也意味著，一個(gè)萬(wàn)物復(fù)蘇的2023年，也會(huì)成為許多人當(dāng)下職業(yè)投資階段里的勝負(fù)手，必須細(xì)致地篩選個(gè)股、行業(yè)、宏觀的基本面，找到正確的結(jié)構(gòu)， 才能讓自己的產(chǎn)品凈值得以最大程度的「復(fù)蘇」。