當前港股國企估值仍處于歷史低位，且遠低于市場均值，行業(yè)間的差異比較大，銀行業(yè)PE（市盈率）、PB（市凈率）和PS（市銷率）估值均處于市場低位，電信服務業(yè)在三大運營商等大型國企的帶動下整體估值有明顯提升。

從經(jīng)濟基本面上看，在港股上市的國企主要營業(yè)收入來自內(nèi)地，加上港股國企的外資持股比例持續(xù)下降，南下資金持股比例穩(wěn)步上升，且港股國企多為能源、石化、建筑等板塊的龍頭公司，因此在中國經(jīng)濟周期性回升的過程中，港股國企的估值隨之抬升的概率較大。

從現(xiàn)實數(shù)據(jù)看，近年來在香港上市的超半數(shù)國企一直在加大分紅比率，截至2023年2月，港股國企的股息率（近12個月）為7.7%，高于港股整體的4.2%，這同樣說明國企存在估值上升的空間。

在中國特色估值體系熱度持續(xù)升溫的背景下，不僅A股“中字頭”行情如火如荼，港股國企的估值重構亦成為業(yè)內(nèi)關注重點。以下幾個因素可能會推動國企估值的修復：

第一，政策因素。“中國特色估值體系”提出國有上市公司要提升核心競爭力，加強投資者關系管理。國企改革已經(jīng)取得突破性進展，央企考核體系正向“一利五率”轉變，這能進一步提高國企的創(chuàng)收能力和質(zhì)量。

第二，市場因素。當前港股具有較強的相對估值優(yōu)勢，南下資金對港股的追捧熱情仍在持續(xù)，今年港股市場會有不錯的表現(xiàn)。國內(nèi)基本面復蘇預期仍較為強勁，且結構性政策有望持續(xù)加碼，另外美聯(lián)儲貨幣政策轉向的時間有望提前，國內(nèi)外多重利好因素有利于推動港股市場情緒持續(xù)回暖。

港股國企估值可能受到以下因素的制約：

第一，國企ROE（凈資產(chǎn)收益率）長期下行導致低估值。以港股央企集中板塊（能源、石化、建筑、公用事業(yè)、交運、鋼鐵、銀行）龍頭公司來看，多數(shù)階段AH溢價與ROE呈現(xiàn)負相關。

第二，市場更偏好投資高成長性的公司。國企作為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的龍頭企業(yè)，成長性較弱，估值容易被低估。

展望未來，預計港股國企估值重構的行業(yè)會隨著滬深股市國企的價值重估而逐步演繹。短期來看，港股國企表現(xiàn)會相對沉穩(wěn)。第一，港股市場在內(nèi)地經(jīng)濟持續(xù)復蘇的節(jié)奏下，反彈勢頭仍在。例如3月PMI持續(xù)位于擴張區(qū)間，經(jīng)濟發(fā)展企穩(wěn)回升。第二，南向資金3月整體流入勢頭持續(xù)強勁。

長期來看，國企改革的推進會促進港股國企估值重構。國企改革將推動國企內(nèi)部治理和市場競爭力提高，從而帶來更高的估值水平。另外，港股市場參與者多為外資，推動港股國企估值修復需要這些外資對國企市場競爭力以及經(jīng)營策略的認可，而隨著人民幣國際化不斷深入，國企持續(xù)優(yōu)化ESG體系建設、保持業(yè)績穩(wěn)定性和分紅持續(xù)性，外資對優(yōu)質(zhì)國企的認可度也會不斷提升，從而提高國企在港股市場的估值。

（作者系招商基金研究部首席經(jīng)濟學家）

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