后疫情時(shí)代，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為未來世界經(jīng)濟(jì)形勢的總體特點(diǎn)是三高一低：高通脹、高利率、高債務(wù)、低增長。此外，全球結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)包括：產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)、人口老齡化、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升、經(jīng)濟(jì)低碳化和數(shù)字化轉(zhuǎn)型。疫情過后，日本央行、歐央行和美聯(lián)儲(chǔ)三大央行政策取向和研究重點(diǎn)格外引人關(guān)注，這可以從三大央行研究年會(huì)和一年一度的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)一見端倪。

今年8月下旬，全球央行、國際組織官員和經(jīng)濟(jì)學(xué)者齊聚美國大西部懷俄明州的杰克遜霍爾小鎮(zhèn)，舉行三天研討會(huì)，共同討論目前全球最受關(guān)注的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策議題。2023年三大央行研究年會(huì)核心議題是未來世界結(jié)構(gòu)變化、長期通貨膨脹不確定性是否增加。

近幾年三大央行焦點(diǎn)：管理高通脹下的政策沖突

2021年以來，央行深受來自需求和供給造成的高通脹之困。疫情和俄烏沖突等因素作用下，西方陷入了主要由供給緊張導(dǎo)致的四十年罕見的通貨膨脹困境?？刂仆ㄘ浥蛎洺蔀闅W央行和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策重點(diǎn)。歐洲和日本因?yàn)槟茉词称贰⒃牧系葘ν庖蕾嚩雀?，較早探討疫情后世界形勢變化對貨幣政策的挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲(chǔ)更多思考反通脹的政策搭配。

作為對外依存度較高的開放經(jīng)濟(jì)體，日本央行前兩年關(guān)注通脹背后的結(jié)構(gòu)性變化。日本央行在2021年杰克遜霍爾年會(huì)討論主題是“適應(yīng)新常態(tài)：新冠肺炎疫情后的展望與政策挑戰(zhàn)”。2022年會(huì)上，日本央行聚焦于中央銀行新前沿和新維度，挑戰(zhàn)包括全球通貨膨脹和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，新前沿包括經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化、氣候變化和數(shù)字貨幣對國際貨幣體系的影響等。

相繼遭遇了大流行和俄烏沖突兩次超級黑天鵝事件，歐洲尤其關(guān)心供應(yīng)鏈和地緣政治問題。歐央行2021年年會(huì)的討論主題是“超越大流行：貨幣政策的未來”。面對2022年2月爆發(fā)的俄烏沖突及其帶來的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升、部分政府赤字大幅攀升、銀行風(fēng)險(xiǎn)和主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)交織、能源糧食危機(jī)等問題，2022年歐央行重點(diǎn)放在快速變化的世界對貨幣政策的挑戰(zhàn)。

美國在前兩年遭遇了前所未有的財(cái)政大刺激、供應(yīng)鏈緊張。美聯(lián)儲(chǔ)2021年會(huì)重點(diǎn)研究不平衡經(jīng)濟(jì)中的宏觀政策。2022年會(huì)主要討論如何評估經(jīng)濟(jì)政策約束。

后疫情時(shí)代歐、日央行焦點(diǎn)：大轉(zhuǎn)折的世界與通貨膨脹

2023年，三大央行研究重點(diǎn)十分明確，即大轉(zhuǎn)折背景下貨幣政策的挑戰(zhàn)。未來幾年，世界經(jīng)濟(jì)碎片化趨向明確、從石化能源向新能源轉(zhuǎn)型、疫情以來各國財(cái)政天量救助，都可能導(dǎo)致未來通貨膨脹問題十分嚴(yán)重。未來通貨膨脹是重新開始過去多年的較低較久，還是較高較久？歐央行和日本央行比美聯(lián)儲(chǔ)對未來通貨膨脹確定性更低。因此，2023年央行杰克遜霍爾年會(huì)日本央行行長重點(diǎn)研究全球貿(mào)易和全球投資碎片化問題對日本影響，而歐央行行長重點(diǎn)研究新能源對未來通貨膨脹的影響。

1.走出緊縮，日本央行開始關(guān)注通貨膨脹。

2023年，日本終于走出通貨緊縮，通貨膨脹問題重新成為日本央行關(guān)注的焦點(diǎn)。日本央行2023年5月31日到6月1日年會(huì)的議題是：貨幣政策新舊挑戰(zhàn)。四個(gè)分議題包括：新冠肺炎疫情之前和期間美國家庭的預(yù)期、感知和實(shí)現(xiàn)的通脹；大于其各部分的總和：總通脹與總通脹預(yù)期；政策不確定性；季節(jié)周期和日本物價(jià)變化的同步性。在8月杰克遜霍爾會(huì)議上，日本央行行長重點(diǎn)討論了轉(zhuǎn)折點(diǎn)中的全球化，研究了全球經(jīng)濟(jì)碎片化以來的日本國際貿(mào)易和國際投資。

2.通脹走低，歐央行關(guān)注大轉(zhuǎn)折下通貨膨脹抬頭。

歐洲對食品和能源依賴較高，未來世界經(jīng)濟(jì)新變化對歐洲影響較大。歐央行2023年6月會(huì)議主題為“動(dòng)蕩的通貨膨脹環(huán)境下的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定”，包括如下議題：多重沖擊下的貨幣政策、通貨膨脹的成本、能源市場結(jié)構(gòu)性變化對通貨膨脹的影響、貨幣政策正?；?、高通脹背景下財(cái)政和貨幣政策的最佳組合、宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測的近期經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

在8月杰克遜霍爾會(huì)議上，歐央行主席拉加德演講主題為“轉(zhuǎn)變與中斷時(shí)代的政策制定”，重點(diǎn)分析了轉(zhuǎn)變時(shí)代歐洲未來通貨膨脹的不確定性。

2023年美聯(lián)儲(chǔ)年會(huì)：世界局勢大轉(zhuǎn)折，但貨幣政策“以控制通脹為主”

2023年8月杰克遜霍爾會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主題是全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化。但是，因?yàn)槊绹茉醇Z食自給率充足，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾演講幾乎沒有涉及全球經(jīng)濟(jì)變化內(nèi)容，以及全球經(jīng)濟(jì)變化對美國控制通貨膨脹的影響。鮑威爾更多探討了經(jīng)濟(jì)形勢變化對經(jīng)濟(jì)增長、金融市場的影響。即美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)階段一切任務(wù)仍然是控制國內(nèi)較高的通貨膨脹。議題是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是否對經(jīng)濟(jì)的長期轉(zhuǎn)變造成沖擊。分議題包括：金融市場結(jié)構(gòu)變化與貨幣政策操作；增長的結(jié)構(gòu)性約束；全球生產(chǎn)網(wǎng)；全球資金流動(dòng)以及處于拐點(diǎn)的全球化。

三大央行研究會(huì)議展望和對中國的啟示

2023年，西方央行敏銳地認(rèn)識到疫情以來世界經(jīng)濟(jì)形勢可能發(fā)生的巨大變化，其對未來通貨膨脹和金融穩(wěn)定具有一定的影響。但如何應(yīng)對未來？未來政策如何調(diào)整？美歐日各不相同。西方三大央行研究會(huì)議也對中國有啟發(fā)。

1.歐央行加息抑制需求降低通貨膨脹的努力銜接長期結(jié)構(gòu)性沖擊，導(dǎo)致通貨膨脹提高難以恢復(fù)至2%。

7月歐元區(qū)通貨膨脹率為5.3%，距離2%的目標(biāo)依然遙遠(yuǎn)。歐央行6月預(yù)測消費(fèi)者價(jià)格協(xié)調(diào)指數(shù)（HICP）2023~2025年分別為5.4%、3%、2.2%。雖然7月19日德國央行行長內(nèi)格爾再次強(qiáng)調(diào)放棄2%的通貨膨脹目標(biāo)是錯(cuò)誤的。但是，拉加德卻較早提出以清晰、靈活和謙遜方式應(yīng)對未來世界經(jīng)濟(jì)不確定性，而不是激進(jìn)的加息。清晰即明確提出價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)是其他目標(biāo)的支柱，保持通貨膨脹預(yù)期穩(wěn)定；靈活要求不能依靠簡單規(guī)則決策，而是根據(jù)通貨膨脹前景、潛在通貨膨脹動(dòng)態(tài)、貨幣政策傳導(dǎo)力度等三個(gè)方面制定貨幣政策；政策應(yīng)對不確定環(huán)境需要謙卑。政策的靈活性也為歐元區(qū)在錨定通貨膨脹預(yù)期的同時(shí)，迎接長期高于2%的通貨膨脹預(yù)留空間。

2.日本央行追求的需求推動(dòng)的2%通貨膨脹目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)？

日本央行新行長植田和男認(rèn)為，目前日本通貨膨脹雖然高出2%的目標(biāo)值，但沒有達(dá)成以可持續(xù)穩(wěn)定的方式實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定。也就是說，雖然日本通貨膨脹超出2%的目標(biāo)，但是CPI更多來自成本推動(dòng)，而不是需求推動(dòng)，需求拉動(dòng)的通貨膨脹達(dá)到2%才是日本放棄寬松政策的前提。8月日本央行預(yù)測2023~2025年CPI分別為2.5%、1.9%、1.6%。日本7月CPI為3.3%，持平6月，上半年經(jīng)濟(jì)增長率2%。較高的經(jīng)濟(jì)增長率有望推動(dòng)日本通貨膨脹率穩(wěn)定在2%左右。

3.美聯(lián)儲(chǔ)2%的通貨膨脹目標(biāo)有望提早實(shí)現(xiàn)。

美國糧食石油自給能力足，隨著供應(yīng)量修復(fù)，加息抑制需求，供需走向平衡。美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持貨幣政策“以為我主”，鮑威爾認(rèn)為，將通貨膨脹拉回2%即可保證其他任務(wù)實(shí)現(xiàn)。6月，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測PCE（個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)）2023年中位數(shù)3.2%，2024年2.5%，2025年2.1%。7月美國CPI為3.2%。因此，美國可能比預(yù)期較早實(shí)現(xiàn)2%的通貨膨脹目標(biāo)。

展望未來，我們認(rèn)為，歐洲、日本由于能源食品依賴進(jìn)口，未來世界格局大調(diào)整，歐洲和日本通貨膨脹“過高過久”的概率較大。美國經(jīng)濟(jì)自主性較強(qiáng)，因此美國可能比預(yù)期較早實(shí)現(xiàn)2%的通貨膨脹目標(biāo)。

4.中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整：數(shù)字經(jīng)濟(jì)和新能源行業(yè)快速發(fā)展與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)緩慢回歸常態(tài)。

疫情以來，世界政治經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生深刻變化，對出口依賴較大的中國經(jīng)濟(jì)影響較大，因此中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可能是相對較長的過程。未來經(jīng)濟(jì)持續(xù)維持較高增長取決于兩方面因素。一方面，傳統(tǒng)高增長產(chǎn)業(yè)如房地產(chǎn)、出口緩慢回歸常態(tài)；另一方面，數(shù)字經(jīng)濟(jì)等發(fā)展較快。因此，中國穩(wěn)健的貨幣政策應(yīng)該堅(jiān)持就業(yè)優(yōu)先，保證傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)有序而不是激烈衰退，繼續(xù)精準(zhǔn)調(diào)控，以此保證金融穩(wěn)定。另外，堅(jiān)決防止過度刺激，大力支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)等新興行業(yè)快速發(fā)展。

（李永寧系天津工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授、金融學(xué)博士后，溫建東系劍橋管理學(xué)會(huì)研究員、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）