陳興 謝鈺

事件：9月14日，中國(guó)人民銀行宣布于2023年9月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%。

降準(zhǔn)依舊在季末。央行宣布全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，這是3月后的年內(nèi)第二次降準(zhǔn)，下調(diào)后金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%。從金融機(jī)構(gòu)的角度看，首先，季末往往是信貸投放的旺季，銀行負(fù)債端壓力有所上升；其次，9月仍是專項(xiàng)債發(fā)行高峰期，疊加地方政府化債工作的持續(xù)推進(jìn)，資金需求仍大；最后，當(dāng)前MLF余額較高且9-12月的到期量較大，降準(zhǔn)有助于降低銀行負(fù)債成本并改善資金結(jié)構(gòu)。

資金利率有望趨穩(wěn)。9月初以來，資金面持續(xù)收斂，打破了以往月初轉(zhuǎn)松的規(guī)律，央行也罕見地在月初連續(xù)進(jìn)行大額逆回購(gòu)操作以應(yīng)對(duì)資金面的波動(dòng)。考慮到經(jīng)濟(jì)修復(fù)的內(nèi)生動(dòng)能有待加強(qiáng)、商業(yè)銀行凈息差壓力也較大，通過降準(zhǔn)釋放低成本長(zhǎng)期資金、助力信貸穩(wěn)定投放的必要性仍強(qiáng)。本次全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，我們估算，約能釋放5000-6000億元左右的中長(zhǎng)期資金，將進(jìn)一步彌補(bǔ)流動(dòng)性缺口，并使資金利率中樞趨于穩(wěn)定。

貨幣寬松不會(huì)止步。降準(zhǔn)一定程度上能夠起到穩(wěn)定預(yù)期的效果，已成為流動(dòng)性管理的常規(guī)工具，在必要時(shí)出臺(tái)以補(bǔ)充流動(dòng)性缺口。從緩解企業(yè)成本的角度來看，降息比降準(zhǔn)的作用更直接和明顯，考慮到當(dāng)前實(shí)際利率仍在高位，依然制約著各主體的加杠桿意愿，我們認(rèn)為四季度貨幣政策有望進(jìn)一步寬松，來推動(dòng)信貸和經(jīng)濟(jì)的修復(fù)。

匯率不必過分擔(dān)憂。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，人民幣匯率貶值壓力趨于減弱，寬松貨幣政策對(duì)匯率雖有貶值反饋，但不必過分擔(dān)憂。一方面，匯率與出口增速在我國(guó)往往同向波動(dòng)，出口增速的觸底回升將有利于匯率的企穩(wěn)；另一方面，人民幣匯率相對(duì)美元單邊超調(diào)，我們預(yù)計(jì)年底人民幣匯率大概率趨升而非貶值。

風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于走穩(wěn)。從歷次降準(zhǔn)后債市的表現(xiàn)來看，降準(zhǔn)緩解了銀行負(fù)債端壓力，促進(jìn)資金成本下行，長(zhǎng)端利率往往出現(xiàn)階段性下行。權(quán)益方面，繼6月、8月兩度降息后，此次降準(zhǔn)釋放出貨幣持續(xù)寬松的積極信號(hào)，表明穩(wěn)增長(zhǎng)政策正不斷發(fā)力并落地生效，有利于提振權(quán)益市場(chǎng)信心。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。

（陳興為財(cái)通證券首席宏觀分析師，謝鈺為財(cái)通證券研究助理）