10月24日，政府宣布在四季度增發(fā)國(guó)債1萬(wàn)億元，作為特別國(guó)債管理，主要為支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補(bǔ)防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板、整體提升中國(guó)抵御自然災(zāi)害的能力。今年3月全國(guó)兩會(huì)設(shè)定的財(cái)政赤字為3.88萬(wàn)億元，其中新發(fā)行國(guó)債占3.16萬(wàn)億元。增發(fā)的特別國(guó)債將包含在今年財(cái)政赤字中，因而財(cái)政赤字率將從3%提高至3.8%。

與此前在1998/1999/2000年均在8月追加提高預(yù)算赤字率不同，此次調(diào)整決策于10月底出臺(tái)，表明了未來(lái)幾個(gè)季度政府穩(wěn)增長(zhǎng)的決心和重要性。我們此前預(yù)計(jì)中央政府可能會(huì)利用國(guó)債限額與余額之差，額外多發(fā)行一定規(guī)模國(guó)債（整體可用限額8300億元），實(shí)際的增發(fā)量超出我們此前預(yù)期，且直接體現(xiàn)為官方赤字率上升，更為顯性化。

中央財(cái)政增發(fā)的1萬(wàn)億元國(guó)債將全部通過(guò)轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，2023年使用5000億元，剩余5000億元結(jié)轉(zhuǎn)2024年使用。資金將主要用于集中力量支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提振基建投資，尤其是防洪防澇等水利相關(guān)工程。

另一方面，全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)國(guó)務(wù)院在2023~2027年提前下達(dá)部分新增地方政府債務(wù)限額。本次授權(quán)是2019~2022年授權(quán)到期之后的更新授權(quán)，國(guó)務(wù)院可以在當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額的60%以?xún)?nèi)，提前下達(dá)下一年度新增地方政府債務(wù)限額（即最多可提前下達(dá)2024年的2.28萬(wàn)億元專(zhuān)項(xiàng)債和4320億元一般地方債限額）。這使得地方政府可以在來(lái)年3月兩會(huì)批準(zhǔn)新增地方債券限額之前提前發(fā)行部分地方債（通常在1月和2月發(fā)行）。不過(guò)，考慮到四季度大規(guī)模的地方政府特殊再融資債券和新增的特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)2023年四季度提前下達(dá)的債務(wù)限額發(fā)行量或規(guī)模有限，更有可能仍然是在2024年一季度新一年預(yù)算計(jì)劃批準(zhǔn)前集中發(fā)行。

對(duì)于很多投資者而言，本次政策超預(yù)期。在疫情結(jié)束之后的2023年，政府將赤字率提高到3.8%，遠(yuǎn)超正常年份的3%，甚至高于疫情開(kāi)始的當(dāng)年（2020年3.7%），這明確傳遞出更明確和積極的財(cái)政政策信號(hào)。在地方政府收入低迷、地方融資平臺(tái)融資受限的情況下，增發(fā)國(guó)債和直接轉(zhuǎn)移支付有助于緩解地方財(cái)政壓力，提振相關(guān)公共投資。

不過(guò)，增發(fā)國(guó)債（預(yù)算內(nèi)財(cái)政）可能降低政策銀行發(fā)行新一批專(zhuān)項(xiàng)基建投資基金和增加信貸支持的可能性及潛在規(guī)模（準(zhǔn)財(cái)政政策）。今年增發(fā)國(guó)債的時(shí)點(diǎn)較晚，無(wú)法顯著影響四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)，但應(yīng)有助于支撐2024年上半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能。

我們?nèi)灶A(yù)計(jì)政策支持繼續(xù)加碼，包括進(jìn)一步降準(zhǔn)以配合大規(guī)模政府債券發(fā)行，再降息至少10個(gè)基點(diǎn)，財(cái)政支持可能更為顯性和積極，包括提高2024年預(yù)算財(cái)政赤字率和地方專(zhuān)項(xiàng)債限額等。

此外，我們?cè)诨鶞?zhǔn)預(yù)測(cè)中已經(jīng)假設(shè)了一定規(guī)模的國(guó)債增發(fā)。因此，我們維持對(duì)2023年/2024年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.2%/4.4%的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)不變，但我們認(rèn)為2024年的預(yù)測(cè)面臨一些上行風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)媒體報(bào)道，中國(guó)即將召開(kāi)五年一度的全國(guó)金融工作會(huì)議，12月初召開(kāi)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，這些會(huì)議值得重點(diǎn)關(guān)注，預(yù)計(jì)會(huì)涉及房地產(chǎn)政策寬松、地方隱性債務(wù)化債方案，后者將設(shè)定2024年宏觀政策基調(diào)。

（作者系中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事，瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管，首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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