2023年宏觀回顧——需求不足

如果用一個(gè)詞總結(jié)2023年宏觀經(jīng)濟(jì)，應(yīng)該是需求不足。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)自2021年來(lái)就常常面臨需求不足的問題，2023年進(jìn)一步凸顯。

需求不足的判斷依據(jù)并不是增速的高低，而是供求力量的對(duì)比。市場(chǎng)供求力量的衡量標(biāo)準(zhǔn)有兩條：一是物價(jià)水平，二是勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)。

物價(jià)方面，2023年物價(jià)水平低迷，CPI上漲0.2%，PPI下降3%，核心CPI連續(xù)四年低于1%且相比于2022年進(jìn)一步下降。

勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，調(diào)查失業(yè)率數(shù)據(jù)略好于2020年，但仍高于疫情之前，新進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)的勞動(dòng)者就業(yè)壓力較大。同時(shí)，過去一年農(nóng)民工工資的增幅也相對(duì)較低。

有部分聲音提出，中國(guó)2023年全年GDP增速為5.2%，與其他大型經(jīng)濟(jì)體相比增速并不低，但為什么經(jīng)濟(jì)的微觀體感不是很好？

事實(shí)上，2023年名義GDP增速為4.6%，較2022年下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，在過去二十年中僅高于疫情暴發(fā)的2020年；另一方面，2023年居民收入、企業(yè)利潤(rùn)與政府稅收的增幅也處于近20年來(lái)的較低水平，經(jīng)濟(jì)體感相對(duì)較差。由此來(lái)看，微觀感受與宏觀數(shù)據(jù)其實(shí)是一致的。

用反事實(shí)分析的方法來(lái)看，假設(shè)中國(guó)能夠走出需求不足，把核心CPI控制在2%，即溫和需求水平，那么基于歷史數(shù)據(jù)粗略估算，得到的結(jié)果是實(shí)際GDP增速將比現(xiàn)實(shí)水平高出1.4個(gè)百分點(diǎn)，名義GDP增速將比現(xiàn)實(shí)水平高出3個(gè)百分點(diǎn)，這大約對(duì)應(yīng)著名義GDP提高3.8萬(wàn)億元。具體來(lái)說(shuō)，居民收入將增加2.3萬(wàn)億元，企業(yè)利潤(rùn)將增加9000億元，政府稅收將增加6000億元，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況將大不相同。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，2023年經(jīng)濟(jì)面回升向好面臨的困難和挑戰(zhàn)包括有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、社會(huì)預(yù)期偏弱、風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，國(guó)內(nèi)大循環(huán)存在堵點(diǎn)，外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升。這些困難和挑戰(zhàn)中，擺在首位的是需求不足。如果能夠解決需求不足問題，其他問題都能夠在很大程度上被緩解。

比如，產(chǎn)能過剩和需求不足是一個(gè)硬幣的兩面，提振需求能夠?qū)猱a(chǎn)能過剩形成強(qiáng)有力的支撐，自然而然地解決產(chǎn)能過剩問題。同樣，對(duì)于社會(huì)預(yù)期偏弱問題，如果企業(yè)能夠有更高的盈利水平，勞動(dòng)力就業(yè)更加容易，居民收入更高，對(duì)未來(lái)的預(yù)期更好，自然就有利于改善社會(huì)預(yù)期，強(qiáng)化信心。

各個(gè)部門的收入提高之后，解決風(fēng)險(xiǎn)的能力也能夠提高。如果能夠解決好經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題，做好自身的經(jīng)濟(jì)工作，這對(duì)于緩解外部沖擊而言是最好的良藥。因此，可以認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前最突出的矛盾是需求不足，解決了需求不足問題，其他很多困難和挑戰(zhàn)也會(huì)大大緩解甚至消失。

接下來(lái)探討具體是哪一部分的需求不足。

傳統(tǒng)上，可以將總需求分解為三大部分，分別是消費(fèi)、投資和進(jìn)出口。細(xì)分之后可以發(fā)現(xiàn)，2023年我國(guó)消費(fèi)增幅高于經(jīng)濟(jì)增幅，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在上升，出口和投資的貢獻(xiàn)在下降。

總需求還可以按照私人部門與政府部門劃分為兩部分，一部分是由私人部門帶來(lái)的支出，另一部分是由政府主導(dǎo)的支出。其中，政府主導(dǎo)的支出可以分為兩部分，一部分是廣義政府支出，包括一般公共預(yù)算、政府性基金預(yù)算、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算和社會(huì)保險(xiǎn)基金預(yù)算，也就是所謂的“四本賬”，另一部分是政府主導(dǎo)的基建投資項(xiàng)目。我國(guó)基建投資雖然部分是由私人部門參與，但大部分是由政府部門主導(dǎo)。

2023年政府的兩部分支出合并之后，增速為2.4%，而私人部門投資與消費(fèi)的增速為5.1%。由此可見，2023年政府支出增速低于全社會(huì)平均水平、低于私人部門的增長(zhǎng)水平，政府部門的需求收縮對(duì)需求不足現(xiàn)象有明顯影響。作為對(duì)比，2013~2019年，政府支出增速平均比私人部門支出增速高1.3個(gè)百分點(diǎn)。

如何理解總需求不足的現(xiàn)象？可以從兩個(gè)層次解釋。

一是市場(chǎng)自發(fā)力量偏弱。在市場(chǎng)需求本就偏弱的情況下，疫情令很多居民部門的資產(chǎn)負(fù)債表受到較大損傷，也令市場(chǎng)心態(tài)受到損傷，疫情的傷痕效應(yīng)仍然存在。與此同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨空前挑戰(zhàn)又為總需求帶來(lái)較大的負(fù)面沖擊。二者相疊加，導(dǎo)致市場(chǎng)自發(fā)需求增長(zhǎng)的力量較為薄弱。

二是逆周期調(diào)節(jié)未形成完全的對(duì)沖效應(yīng)。從政府支出角度看，廣義政府支出的“四本賬”合計(jì)為36.7萬(wàn)億元，同比增速為-1%，而根據(jù)2023年初政府工作報(bào)告測(cè)算出的廣義財(cái)政預(yù)算支出增速應(yīng)為7%。

從貨幣政策角度看，央行多次降息，但名義利率下降幅度不及價(jià)格水平下行，真實(shí)利率明顯上升，遏制了需求擴(kuò)張。政府、企業(yè)和居民的支出都偏弱，而名義收入由支出創(chuàng)造，支出偏弱意味著名義收入不足，在這樣的循環(huán)中，形成了需求不足的局面。

實(shí)現(xiàn)合理經(jīng)濟(jì)增速的政策組合

對(duì)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，有人持悲觀態(tài)度，但我認(rèn)為中國(guó)當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)并非真正困難的挑戰(zhàn)。真正困難的挑戰(zhàn)是資源配置效率不高、生產(chǎn)力落后、供給不足，這些問題往往需要花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間解決。中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)并不在供給端，不是生產(chǎn)效率的問題，也不是資源配置的問題，盡管在這些方面中國(guó)也存在不足，但并不突出。中國(guó)當(dāng)前階段最為突出的問題是支出層面，是如何提高支出、走出需求不足。對(duì)此，需要在政策上進(jìn)一步發(fā)力。

基于過往經(jīng)驗(yàn)，我們對(duì)走出需求不足所需的政策力度進(jìn)行了相對(duì)保守的測(cè)算：假設(shè)2024年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)為實(shí)際GDP增速5%，GDP平減指數(shù)1.5%，GDP名義增速目標(biāo)6.5%，想要實(shí)現(xiàn)這樣的增速目標(biāo)，需要廣義政府支出不低于名義GDP增速，廣義政府舉債約不低于11萬(wàn)億，保持8%左右的廣義赤字率。這一政府支出水平有助于經(jīng)濟(jì)更加穩(wěn)妥地走出需求不足的困境。此處的廣義政府舉債增長(zhǎng)，包括了政府“四本賬”支出，但不包括政府主導(dǎo)的基建投資支出。

11萬(wàn)億占GDP比重不高，并不存在“寅吃卯糧”的問題，也不會(huì)擠出私人部門，相反，政府支出能夠創(chuàng)造私人部門的收入，更多的是擠入效應(yīng)。未來(lái)如果將我國(guó)的廣義政府債務(wù)占GDP比重維持在目前水平，對(duì)應(yīng)的赤字率約在6%~7%之間。在采取逆周期政策期間，赤字率可顯著高于這個(gè)平均水平，并不會(huì)提高長(zhǎng)遠(yuǎn)的公共債務(wù)率水平。

貨幣政策方面，有三點(diǎn)建議：

一是向市場(chǎng)明確宣布核心CPI達(dá)到2%的目標(biāo)，并且表達(dá)得越明確、越堅(jiān)決，效果就越好，能夠有效地改變市場(chǎng)預(yù)期。通俗地說(shuō)，宣布2%的通脹目標(biāo)相當(dāng)于告訴居民物價(jià)將會(huì)上漲，有助于鼓勵(lì)居民在當(dāng)期消費(fèi)；相當(dāng)于告訴企業(yè)物價(jià)將會(huì)上漲，未來(lái)收入將會(huì)提高，同時(shí)成本也會(huì)提高，所以需要盡快投資；相當(dāng)于告訴儲(chǔ)戶儲(chǔ)蓄會(huì)貶值。因此，這一宣示能夠增加消費(fèi)、增加投資、減少儲(chǔ)蓄，這也是國(guó)際通行做法。

二是大幅降低政策利率，壓低真實(shí)利率。市場(chǎng)自發(fā)需求的擴(kuò)張離不開價(jià)格杠桿，價(jià)格杠桿就是真實(shí)利率。

三是全年大概需要2萬(wàn)億~3萬(wàn)億的PSL，用以支持城中村改造、保障房建設(shè)和 “平急兩用”三大投資，并將社會(huì)融資規(guī)模增速目標(biāo)保持在11%以上。

除此之外，還需要恢復(fù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的活力，當(dāng)務(wù)之急是恢復(fù)房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流?？梢酝ㄟ^取消限購(gòu)、降低房貸利率、對(duì)首套房購(gòu)房者采取優(yōu)惠貸款利率、幫助開發(fā)商化解商住樓及車位等沉淀資產(chǎn)等措施，改善房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流。還可以通過注入政府信用，阻斷銀行等金融系統(tǒng)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的“擠兌”，幫助房地產(chǎn)企業(yè)恢復(fù)正常融資渠道。

上述三方面政策綜合發(fā)力，能夠幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出需求不足，實(shí)現(xiàn)合理增速。

制造業(yè)投資與產(chǎn)能過剩問題

在成功實(shí)現(xiàn)工業(yè)化的發(fā)達(dá)國(guó)家，制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)過程往往呈現(xiàn)出較強(qiáng)的規(guī)律性。

第一條規(guī)律是制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的占比會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人均收入增長(zhǎng)而呈現(xiàn)出“駝峰形”變化。

在不同國(guó)家的“駝峰”中，駝峰高點(diǎn)往往對(duì)應(yīng)著8000~9000美元的人均收入和30%~40%的制造業(yè)增加值比率，超過這一峰值之后，制造業(yè)活動(dòng)在經(jīng)濟(jì)中的占比就開始下降。

第二條規(guī)律是制造業(yè)有著相似的產(chǎn)業(yè)升級(jí)軌跡，都是從起步階段的紡織產(chǎn)業(yè)，到能源、動(dòng)力工具和基礎(chǔ)設(shè)施，再到大規(guī)模的生產(chǎn)工具、鋼鐵、機(jī)床和裝備制造，最后是通信、計(jì)算機(jī)和生物醫(yī)藥等高科技產(chǎn)品。

無(wú)論是駝峰形的變化規(guī)律，還是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的具體路徑，中國(guó)同高收入國(guó)家都高度一致，并無(wú)特殊之處。中國(guó)制造業(yè)的成功，在于這一市場(chǎng)是最開放的市場(chǎng)、最充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，也是最具有激勵(lì)機(jī)制的市場(chǎng)。我們有著非常獨(dú)特的規(guī)模效應(yīng)，我國(guó)制造業(yè)在GDP中的份額變化同發(fā)達(dá)國(guó)家在工業(yè)化高峰期過后十年的變化情況很接近，并沒有更大幅地退出制造業(yè)、未出現(xiàn)過早去工業(yè)化的問題。

產(chǎn)能過剩不等于資源錯(cuò)配，也不等于效率損失。學(xué)術(shù)界對(duì)于產(chǎn)能過剩問題開展了較多研究。

林毅夫教授較早地對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行了解釋，他認(rèn)為這是一種潮涌現(xiàn)象——后進(jìn)國(guó)家容易對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)一擁而上地學(xué)習(xí)，在信息不對(duì)稱的情況下，容易出現(xiàn)對(duì)一個(gè)產(chǎn)業(yè)的過度投資。所以，對(duì)一個(gè)產(chǎn)業(yè)的共識(shí)和信息不對(duì)稱導(dǎo)致了這種現(xiàn)象的產(chǎn)生。

林毅夫教授的一名弟子徐朝陽(yáng)對(duì)這一理論進(jìn)行了進(jìn)一步發(fā)展，我將其稱為“黃雀理論”，也就是從企業(yè)微觀決策的角度看，假設(shè)所有企業(yè)對(duì)某一產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)形成了共識(shí)，但對(duì)于產(chǎn)業(yè)形成收益的具體時(shí)間點(diǎn)尚不清晰，那么比較成熟的高效率企業(yè)往往會(huì)選擇觀望，等中低效率企業(yè)入場(chǎng)甚至覆滅之后再進(jìn)入，其間必然出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。

但這種解釋仍然存在一定的不足之處：為什么會(huì)有企業(yè)甘愿冒險(xiǎn)當(dāng)“炮灰”呢？目前對(duì)于這一問題在理論上還沒有非常完整的解釋。

雷軍提到的風(fēng)口理論能夠在一定程度上進(jìn)行回答：之所以有人愿意當(dāng)炮灰，是因?yàn)楫?dāng)一個(gè)產(chǎn)業(yè)被認(rèn)同為朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)時(shí)，最優(yōu)惠的政策、最便宜的資金、最優(yōu)秀的人才都會(huì)向這個(gè)產(chǎn)業(yè)集中，對(duì)于企業(yè)而言，如果投資，那么可能會(huì)失敗，但如果不投資，就會(huì)離前沿技術(shù)越來(lái)越遠(yuǎn)，那么必然會(huì)失敗。因此，在風(fēng)口出現(xiàn)時(shí)，哪怕入場(chǎng)之后的結(jié)果有可能是成為炮灰，企業(yè)也仍然會(huì)選擇入場(chǎng)，而這些選擇都會(huì)帶來(lái)產(chǎn)能過剩。

不過，這種產(chǎn)能過剩并不是資源配置的失效。此外，對(duì)于政府出臺(tái)的一些補(bǔ)貼政策，如果出現(xiàn)使用不當(dāng)?shù)那闆r，也會(huì)帶來(lái)產(chǎn)能過剩，需要采取措施進(jìn)行調(diào)整。應(yīng)對(duì)產(chǎn)能過剩，不能一味地限制加入行業(yè)的企業(yè)數(shù)量或者限制產(chǎn)能，應(yīng)該更多倚重于減少補(bǔ)貼政策，提供公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境。

（作者系中國(guó)金融四十人論壇資深研究員、中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長(zhǎng)）

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