2023年宏觀回顧——需求不足

如果用一個詞總結(jié)2023年宏觀經(jīng)濟，應該是需求不足。中國宏觀經(jīng)濟自2021年來就常常面臨需求不足的問題，2023年進一步凸顯。

需求不足的判斷依據(jù)并不是增速的高低，而是供求力量的對比。市場供求力量的衡量標準有兩條：一是物價水平，二是勞動力市場表現(xiàn)。

物價方面，2023年物價水平低迷，CPI上漲0.2%，PPI下降3%，核心CPI連續(xù)四年低于1%且相比于2022年進一步下降。

勞動力市場方面，調(diào)查失業(yè)率數(shù)據(jù)略好于2020年，但仍高于疫情之前，新進入勞動力市場的勞動者就業(yè)壓力較大。同時，過去一年農(nóng)民工工資的增幅也相對較低。

有部分聲音提出，中國2023年全年GDP增速為5.2%，與其他大型經(jīng)濟體相比增速并不低，但為什么經(jīng)濟的微觀體感不是很好？

事實上，2023年名義GDP增速為4.6%，較2022年下降0.2個百分點，在過去二十年中僅高于疫情暴發(fā)的2020年；另一方面，2023年居民收入、企業(yè)利潤與政府稅收的增幅也處于近20年來的較低水平，經(jīng)濟體感相對較差。由此來看，微觀感受與宏觀數(shù)據(jù)其實是一致的。

用反事實分析的方法來看，假設中國能夠走出需求不足，把核心CPI控制在2%，即溫和需求水平，那么基于歷史數(shù)據(jù)粗略估算，得到的結(jié)果是實際GDP增速將比現(xiàn)實水平高出1.4個百分點，名義GDP增速將比現(xiàn)實水平高出3個百分點，這大約對應著名義GDP提高3.8萬億元。具體來說，居民收入將增加2.3萬億元，企業(yè)利潤將增加9000億元，政府稅收將增加6000億元，經(jīng)濟增長狀況將大不相同。

中央經(jīng)濟工作會議指出，2023年經(jīng)濟面回升向好面臨的困難和挑戰(zhàn)包括有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、社會預期偏弱、風險隱患仍然較多，國內(nèi)大循環(huán)存在堵點，外部環(huán)境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升。這些困難和挑戰(zhàn)中，擺在首位的是需求不足。如果能夠解決需求不足問題，其他問題都能夠在很大程度上被緩解。

比如，產(chǎn)能過剩和需求不足是一個硬幣的兩面，提振需求能夠?qū)猱a(chǎn)能過剩形成強有力的支撐，自然而然地解決產(chǎn)能過剩問題。同樣，對于社會預期偏弱問題，如果企業(yè)能夠有更高的盈利水平，勞動力就業(yè)更加容易，居民收入更高，對未來的預期更好，自然就有利于改善社會預期，強化信心。

各個部門的收入提高之后，解決風險的能力也能夠提高。如果能夠解決好經(jīng)濟發(fā)展問題，做好自身的經(jīng)濟工作，這對于緩解外部沖擊而言是最好的良藥。因此，可以認為中國經(jīng)濟當前最突出的矛盾是需求不足，解決了需求不足問題，其他很多困難和挑戰(zhàn)也會大大緩解甚至消失。

接下來探討具體是哪一部分的需求不足。

傳統(tǒng)上，可以將總需求分解為三大部分，分別是消費、投資和進出口。細分之后可以發(fā)現(xiàn)，2023年我國消費增幅高于經(jīng)濟增幅，消費對經(jīng)濟增長的貢獻在上升，出口和投資的貢獻在下降。

總需求還可以按照私人部門與政府部門劃分為兩部分，一部分是由私人部門帶來的支出，另一部分是由政府主導的支出。其中，政府主導的支出可以分為兩部分，一部分是廣義政府支出，包括一般公共預算、政府性基金預算、國有資本經(jīng)營預算和社會保險基金預算，也就是所謂的“四本賬”，另一部分是政府主導的基建投資項目。我國基建投資雖然部分是由私人部門參與，但大部分是由政府部門主導。

2023年政府的兩部分支出合并之后，增速為2.4%，而私人部門投資與消費的增速為5.1%。由此可見，2023年政府支出增速低于全社會平均水平、低于私人部門的增長水平，政府部門的需求收縮對需求不足現(xiàn)象有明顯影響。作為對比，2013~2019年，政府支出增速平均比私人部門支出增速高1.3個百分點。

如何理解總需求不足的現(xiàn)象？可以從兩個層次解釋。

一是市場自發(fā)力量偏弱。在市場需求本就偏弱的情況下，疫情令很多居民部門的資產(chǎn)負債表受到較大損傷，也令市場心態(tài)受到損傷，疫情的傷痕效應仍然存在。與此同時，房地產(chǎn)市場面臨空前挑戰(zhàn)又為總需求帶來較大的負面沖擊。二者相疊加，導致市場自發(fā)需求增長的力量較為薄弱。

二是逆周期調(diào)節(jié)未形成完全的對沖效應。從政府支出角度看，廣義政府支出的“四本賬”合計為36.7萬億元，同比增速為-1%，而根據(jù)2023年初政府工作報告測算出的廣義財政預算支出增速應為7%。

從貨幣政策角度看，央行多次降息，但名義利率下降幅度不及價格水平下行，真實利率明顯上升，遏制了需求擴張。政府、企業(yè)和居民的支出都偏弱，而名義收入由支出創(chuàng)造，支出偏弱意味著名義收入不足，在這樣的循環(huán)中，形成了需求不足的局面。

實現(xiàn)合理經(jīng)濟增速的政策組合

對于當前的經(jīng)濟現(xiàn)狀，有人持悲觀態(tài)度，但我認為中國當前面臨的挑戰(zhàn)并非真正困難的挑戰(zhàn)。真正困難的挑戰(zhàn)是資源配置效率不高、生產(chǎn)力落后、供給不足，這些問題往往需要花費較長時間解決。中國經(jīng)濟當前面臨的挑戰(zhàn)并不在供給端，不是生產(chǎn)效率的問題，也不是資源配置的問題，盡管在這些方面中國也存在不足，但并不突出。中國當前階段最為突出的問題是支出層面，是如何提高支出、走出需求不足。對此，需要在政策上進一步發(fā)力。

基于過往經(jīng)驗，我們對走出需求不足所需的政策力度進行了相對保守的測算：假設2024年經(jīng)濟增長目標為實際GDP增速5%，GDP平減指數(shù)1.5%，GDP名義增速目標6.5%，想要實現(xiàn)這樣的增速目標，需要廣義政府支出不低于名義GDP增速，廣義政府舉債約不低于11萬億，保持8%左右的廣義赤字率。這一政府支出水平有助于經(jīng)濟更加穩(wěn)妥地走出需求不足的困境。此處的廣義政府舉債增長，包括了政府“四本賬”支出，但不包括政府主導的基建投資支出。

11萬億占GDP比重不高，并不存在“寅吃卯糧”的問題，也不會擠出私人部門，相反，政府支出能夠創(chuàng)造私人部門的收入，更多的是擠入效應。未來如果將我國的廣義政府債務占GDP比重維持在目前水平，對應的赤字率約在6%~7%之間。在采取逆周期政策期間，赤字率可顯著高于這個平均水平，并不會提高長遠的公共債務率水平。

貨幣政策方面，有三點建議：

一是向市場明確宣布核心CPI達到2%的目標，并且表達得越明確、越堅決，效果就越好，能夠有效地改變市場預期。通俗地說，宣布2%的通脹目標相當于告訴居民物價將會上漲，有助于鼓勵居民在當期消費；相當于告訴企業(yè)物價將會上漲，未來收入將會提高，同時成本也會提高，所以需要盡快投資；相當于告訴儲戶儲蓄會貶值。因此，這一宣示能夠增加消費、增加投資、減少儲蓄，這也是國際通行做法。

二是大幅降低政策利率，壓低真實利率。市場自發(fā)需求的擴張離不開價格杠桿，價格杠桿就是真實利率。

三是全年大概需要2萬億~3萬億的PSL，用以支持城中村改造、保障房建設和 “平急兩用”三大投資，并將社會融資規(guī)模增速目標保持在11%以上。

除此之外，還需要恢復房地產(chǎn)市場的活力，當務之急是恢復房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流。可以通過取消限購、降低房貸利率、對首套房購房者采取優(yōu)惠貸款利率、幫助開發(fā)商化解商住樓及車位等沉淀資產(chǎn)等措施，改善房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流。還可以通過注入政府信用，阻斷銀行等金融系統(tǒng)對房地產(chǎn)企業(yè)的“擠兌”，幫助房地產(chǎn)企業(yè)恢復正常融資渠道。

上述三方面政策綜合發(fā)力，能夠幫助中國經(jīng)濟走出需求不足，實現(xiàn)合理增速。

制造業(yè)投資與產(chǎn)能過剩問題

在成功實現(xiàn)工業(yè)化的發(fā)達國家，制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級過程往往呈現(xiàn)出較強的規(guī)律性。

第一條規(guī)律是制造業(yè)在經(jīng)濟活動中的占比會隨著經(jīng)濟發(fā)展和人均收入增長而呈現(xiàn)出“駝峰形”變化。

在不同國家的“駝峰”中，駝峰高點往往對應著8000~9000美元的人均收入和30%~40%的制造業(yè)增加值比率，超過這一峰值之后，制造業(yè)活動在經(jīng)濟中的占比就開始下降。

第二條規(guī)律是制造業(yè)有著相似的產(chǎn)業(yè)升級軌跡，都是從起步階段的紡織產(chǎn)業(yè)，到能源、動力工具和基礎設施，再到大規(guī)模的生產(chǎn)工具、鋼鐵、機床和裝備制造，最后是通信、計算機和生物醫(yī)藥等高科技產(chǎn)品。

無論是駝峰形的變化規(guī)律，還是產(chǎn)業(yè)升級的具體路徑，中國同高收入國家都高度一致，并無特殊之處。中國制造業(yè)的成功，在于這一市場是最開放的市場、最充分競爭的市場，也是最具有激勵機制的市場。我們有著非常獨特的規(guī)模效應，我國制造業(yè)在GDP中的份額變化同發(fā)達國家在工業(yè)化高峰期過后十年的變化情況很接近，并沒有更大幅地退出制造業(yè)、未出現(xiàn)過早去工業(yè)化的問題。

產(chǎn)能過剩不等于資源錯配，也不等于效率損失。學術(shù)界對于產(chǎn)能過剩問題開展了較多研究。

林毅夫教授較早地對這一現(xiàn)象進行了解釋，他認為這是一種潮涌現(xiàn)象——后進國家容易對發(fā)達國家的先進經(jīng)驗一擁而上地學習，在信息不對稱的情況下，容易出現(xiàn)對一個產(chǎn)業(yè)的過度投資。所以，對一個產(chǎn)業(yè)的共識和信息不對稱導致了這種現(xiàn)象的產(chǎn)生。

林毅夫教授的一名弟子徐朝陽對這一理論進行了進一步發(fā)展，我將其稱為“黃雀理論”，也就是從企業(yè)微觀決策的角度看，假設所有企業(yè)對某一產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢形成了共識，但對于產(chǎn)業(yè)形成收益的具體時間點尚不清晰，那么比較成熟的高效率企業(yè)往往會選擇觀望，等中低效率企業(yè)入場甚至覆滅之后再進入，其間必然出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。

但這種解釋仍然存在一定的不足之處：為什么會有企業(yè)甘愿冒險當“炮灰”呢？目前對于這一問題在理論上還沒有非常完整的解釋。

雷軍提到的風口理論能夠在一定程度上進行回答：之所以有人愿意當炮灰，是因為當一個產(chǎn)業(yè)被認同為朝陽產(chǎn)業(yè)時，最優(yōu)惠的政策、最便宜的資金、最優(yōu)秀的人才都會向這個產(chǎn)業(yè)集中，對于企業(yè)而言，如果投資，那么可能會失敗，但如果不投資，就會離前沿技術(shù)越來越遠，那么必然會失敗。因此，在風口出現(xiàn)時，哪怕入場之后的結(jié)果有可能是成為炮灰，企業(yè)也仍然會選擇入場，而這些選擇都會帶來產(chǎn)能過剩。

不過，這種產(chǎn)能過剩并不是資源配置的失效。此外，對于政府出臺的一些補貼政策，如果出現(xiàn)使用不當?shù)那闆r，也會帶來產(chǎn)能過剩，需要采取措施進行調(diào)整。應對產(chǎn)能過剩，不能一味地限制加入行業(yè)的企業(yè)數(shù)量或者限制產(chǎn)能，應該更多倚重于減少補貼政策，提供公平競爭的市場環(huán)境。

（作者系中國金融四十人論壇資深研究員、中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長）

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