（阮加為北京交通大學經(jīng)濟管理學院教授）

溫和的通貨膨脹是經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)條件。

控制通貨膨脹不是將通貨膨脹率控制在0%，更不是將通貨膨脹率控制在負數(shù)。

過去的30多年里，中、日兩國的通貨膨脹率呈現(xiàn)兩極。中國改革開放的歷史表明，通貨膨脹率在3.5%-4.0%之間時，扣除通貨膨脹后的經(jīng)濟增長和人均收入增長最快。從1990-2020年，日本的通貨膨脹率在0%左右徘徊，近半數(shù)為負數(shù)。后果是什么？1990年日本經(jīng)濟總量是中國的7.9倍，而33年后的今天，日本經(jīng)濟總量不到中國四分之一。

日本從20世紀90年代初開始進入通貨緊縮，此后，日本實實在在投放了大量貨幣，通貨緊縮只是偶有緩解，到2020年，已經(jīng)30余年，仍然沒有徹底逃離凱恩斯陷阱。通貨緊縮時期表現(xiàn)出來的商品、服務(wù)等銷售下滑，原因是需求不足，不是供給過剩?？傂枨驧V由貨幣量M和貨幣流通速度V雙重決定，貨幣量M萎縮是中央銀行的貨幣供給問題，而貨幣流通速度V下降有時是普通大眾的心理預期問題。

2016年6月20日的一則新聞：日本基礎(chǔ)貨幣量M達400.47萬億日元，與美國3．8萬億美元的基礎(chǔ)貨幣量M不相上下（當時1美元約合104．5日元）。2016年日本GDP＝MV只相當于美國的四分之一，意味著日本的貨幣流通速度V只是美國的四分之一。

流量意義MV＝PT（交易方程式）表現(xiàn)的貨幣流通速度V下降，存量意義K＝M／PT（劍橋方程式）中則表現(xiàn)為K上升，是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中貨幣資產(chǎn)M趨于上升（儲存貨幣。表現(xiàn)為儲蓄余額上市）、非貨幣資產(chǎn)PT趨于下降（不愿買房產(chǎn)、股票等投資標的。表現(xiàn)為房價、股價下降）。

當經(jīng)濟增長表現(xiàn)為貨幣流通速度V下降，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中貨幣資產(chǎn)趨于上升時，經(jīng)濟增長的唯一動力是中央銀行增加貨幣供給量M。貨幣流通速度下降，貨幣量增長率大于經(jīng)濟增長率時，這樣的經(jīng)濟增長類比于一個人，是在長胖，但沒有長高，經(jīng)濟活力將下降，因為貨幣流動較慢。

治大國，若烹小鮮（老子.道德經(jīng)）。對于中央銀行來說，無論是對抗通貨膨脹，還是消滅通貨緊縮，都是一場戰(zhàn)爭。最好的戰(zhàn)爭策略不是用貨幣子彈硬拼，而是上兵伐謀，兵不厭詐，實則虛之，虛則實之。即控制心理預期。

心理預期與通貨緊縮有密切關(guān)系。格林斯潘曾經(jīng)掌管美聯(lián)儲18年，媒體的一些措辭表達了格林斯潘用肢體語言、心理暗示對貨幣政策的掌控：“格林斯潘一打噴嚏，全球就得下雨”。

心理預期對于治理通貨緊縮至關(guān)重要。在通貨緊縮時期，明確的目標（例如：通貨膨脹率必須達到3.7％），堅定的利率政策（明確規(guī)定：在通貨膨脹率達到3.7％之前，每月降息0.5％，而且負利率無底限），在強烈的通貨膨脹預期面前，人們會主動增加消費、投資，繼而提高貨幣流通速度V，提高總需求MV，通貨緊縮問題也就迅速得到解決。

南宋張端義在《貴耳集》記載有這樣一段故事：“京下忽闕見錢，市間頗皇皇。忽一日，秦會之呼一鑷工櫛發(fā)，以五千當二錢犒之。諭云：此錢數(shù)日間有旨不使，早用之。鑷工親得鈞旨，遂與外人言之。不三日間，京下見錢頓出。此宰制天下之小術(shù)也。”

大意是：

南宋時局不穩(wěn)，老百姓不敢花錢，出現(xiàn)“有效需求不足”（流通貨幣短缺），人心惶惶，宰相秦檜找來一個剃頭匠理發(fā)。拿出五千錢來支付二錢的理發(fā)費，告知剃頭匠：皇帝說這錢很快就廢除不用了，拿回家趕快花掉吧。剃頭匠四處宣揚秦檜的話，不到三天，“有效需求不足”結(jié)束，甚至出現(xiàn)“流動性泛濫”。這就是“治大國，若烹小鮮”。

消除通貨緊縮必須降低實際利率（名義利率－通貨膨脹率）。在消除通貨緊縮的戰(zhàn)爭中，美聯(lián)儲的策略是降低名義利率，而秦檜的策略則是極限提高通貨膨脹率（“皇帝說這錢很快就廢除不用了”暗示通貨膨脹率為無窮大，貨幣將成為廢紙）。美聯(lián)儲與秦檜殊途同歸。

日本央行三十年沒有解決的通縮問題，秦檜三天就解決了。

與美國同期相比，日本央行多發(fā)了300萬億日元基礎(chǔ)貨幣沒有解決的通縮問題，秦檜未增加一分錢的貨幣發(fā)行就解決了。

秦檜沒讀過凱恩斯、弗里德曼的大作，日本動用了凱恩斯主義、貨幣主義等等理論指導沒有解決的通縮問題，秦檜只是抽出半小時的閑暇去理個發(fā)就順帶著解決了。

（摘自《貨幣經(jīng)濟的邏輯》，阮加著，中國經(jīng)濟出版社2021年版）

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