#市場點(diǎn)金#

化債資金補(bǔ)缺口，哪些行業(yè)將收益？

明明 中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

對(duì)于城投市場，短期而言仍需關(guān)注增量的穩(wěn)增長政策對(duì)于信用市場的沖擊情況，建議關(guān)注短端化債重點(diǎn)省份城投債的配置價(jià)值。對(duì)于負(fù)債端較穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)而言，可適當(dāng)拉長久期至2-3年，關(guān)注中部資質(zhì)區(qū)縣級(jí)城投債的配置價(jià)值。此外，當(dāng)前海外城投美元債、點(diǎn)心債等品種與境內(nèi)債利差仍處較高水平，可積極關(guān)注海外城投債的配置價(jià)值。對(duì)于非城投板塊信用債，可關(guān)注重點(diǎn)省份3Y左右的大型城農(nóng)商行與地方AMC存量債的配置價(jià)值。產(chǎn)業(yè)債方面，可關(guān)注公司業(yè)務(wù)與地方政府往來較為密切，建筑工程、運(yùn)輸、公用事業(yè)等行業(yè)的地方國企短端1-2Y存量債的配置價(jià)值。

中國資本市場進(jìn)入長期牛市

邱曉華 巨豐投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

如果沒有太意外的國際黑天鵝事件或國內(nèi)自然災(zāi)害，個(gè)人認(rèn)為中國的資本市場應(yīng)該是進(jìn)入了一個(gè)長期的牛市。過去的高點(diǎn)并不是高不可攀的，很可能會(huì)在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)被突破。但目前的階段可能還是一個(gè)逐步向上的行情，不會(huì)是一個(gè)快速跨入大臺(tái)階的行情。未來的終點(diǎn)我們可以看得很高，但這個(gè)過程不要太快，因?yàn)樘烊菀讓?dǎo)致消化不良，最終受影響的還是普通投資者。

在資本市場方面，新的股民主要是90后和00后，他們是增量的主力軍，但也可能是市場不順的一個(gè)群體，因?yàn)樗麄冊(cè)谧罡呶贿M(jìn)入市場，導(dǎo)致出現(xiàn)了一些調(diào)整，可能目前虧損了30%到40%。市場變化太大，前期整體性修復(fù)行情過于瘋狂，節(jié)奏太快，導(dǎo)致市場受到影響。輿論和政策都開始受到影響，出現(xiàn)一些變化。輿論的爭吵可能影響到市場信心和預(yù)期，政策部門可能也會(huì)采取措施來降溫。

第一輪行情是由資本市場中國資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重縮水造成的修復(fù)需求，正好趕上美元降息，為中國資產(chǎn)提供了修復(fù)的契機(jī)。目前，修復(fù)行情大致接近合理水平，但價(jià)值還沒有完全到位。如果美元利率能進(jìn)一步下調(diào)，修復(fù)行情將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

#地產(chǎn)洞察#

對(duì)商品房交易的各類限制也許應(yīng)該逐步清除

高善文 國投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

中國的土地供應(yīng)由地方政府主導(dǎo)，是高度碎片化的，而勞動(dòng)力市場越來越統(tǒng)一，人口在全國范圍內(nèi)自由流動(dòng)，這不可避免地帶來了土地市場的扭曲和資源配置的低效。

地方政府的債務(wù)大多以土地的價(jià)值和潛在收益為抵押，但潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又需要中央政府兜底或承擔(dān)相當(dāng)?shù)木戎x務(wù)，形成道德風(fēng)險(xiǎn)。

為了解決這些問題，需要考慮三個(gè)方面的措施：

一是有意識(shí)地增加土地供應(yīng)的彈性，根據(jù)房地產(chǎn)市場的發(fā)展和人口流動(dòng)情況適時(shí)增加或減少土地供應(yīng)，將土地和當(dāng)下房價(jià)監(jiān)管機(jī)制更緊密地聯(lián)動(dòng)起來。

二是建立全國統(tǒng)一的土地配額交易市場，就像碳配額和電力交易一樣，由各地區(qū)自愿相互交易自己的年度土地配額，實(shí)現(xiàn)土地要素的市場化定價(jià)和全國統(tǒng)一配置；在必要時(shí)，也可以由中央政府追加和拍賣部分土地配額，以穩(wěn)定土地市場。

例如單位土地配額在西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值也許是一萬元；在沿海地區(qū)也許是十萬元。配額在兩個(gè)地區(qū)之間進(jìn)行交易，西部可以獲得超過一萬元的經(jīng)濟(jì)收益；沿海地區(qū)也同時(shí)收獲了更高的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，形成互利共贏。

三是將賣地收入調(diào)整為中央與地方共享的收入，用于調(diào)節(jié)地區(qū)之間的財(cái)力平衡、化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和解決包括保障性住房在內(nèi)的其他民生目標(biāo)。

#宏觀慧眼#

后續(xù)財(cái)政政策或持續(xù)加大養(yǎng)老、育兒等社會(huì)保障類支出力度

趙偉 申萬宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)背景下，本輪增量政策資金來源或較“四萬億”計(jì)劃有明顯區(qū)別。近年，地方債務(wù)付息壓力明顯增量，專項(xiàng)債尤為明顯。較大的債務(wù)壓力，一方面使地方政府加杠桿空間或相對(duì)有限，另一方面或掣肘增量政策落地效果。因此，近期財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)介紹的增量政策中，化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為首要政策，且后續(xù)大規(guī)模增量資金的加碼可能主要來源于中央。

隨著我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程放緩，人口結(jié)構(gòu)明顯變化，一攬子增量政策支持重心或相較“四萬億”計(jì)劃有所改變。當(dāng)前我國人口陷入負(fù)增長，城鎮(zhèn)化速度亦放緩，傳統(tǒng)基建投資可能難以再度成為財(cái)政穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的主要工具。參考日本財(cái)政支出經(jīng)驗(yàn)，隨著老齡化程度加深、生育率下滑，后續(xù)財(cái)政政策或持續(xù)加大養(yǎng)老、育兒等社會(huì)保障類支出力度。

需要有更大力度的逆周期政策

張斌 中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長

我們需要有更大力度的逆周期政策。

在財(cái)政政策方面，政府的廣義支出不應(yīng)低于私人部門的廣義支出和名義 GDP 的增速，即全社會(huì)的名義支出。

貨幣政策方面，最基本的原則是迅速、顯著地降低實(shí)際利率。

房地產(chǎn)方面，目前房地產(chǎn)市場的困境很大程度上是因?yàn)榇蠖鄶?shù)房地產(chǎn)企業(yè)仍然面臨現(xiàn)金流極度困難，收入和支出無法匹配的狀況。因此，當(dāng)前需要穩(wěn)定房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流，使其能夠?qū)崿F(xiàn)正常的融資活動(dòng)。

#科技新語#

經(jīng)濟(jì)學(xué)諾獎(jiǎng)得主：AI的危害

張曉泉 清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院 Irwin and Joan Jacobs講席教授

今年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主之一Daron Acemoglu的研究指出，AI技術(shù)若不受監(jiān)管，可能對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)和政治產(chǎn)生負(fù)面影響，如破壞競爭、加劇不平等和威脅民主。他提出通過監(jiān)管和政策引導(dǎo)AI研究，以確保技術(shù)發(fā)展造福社會(huì)。

Acemoglu還探討了AI對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響，認(rèn)為其效果取決于技術(shù)應(yīng)用的廣泛性和生產(chǎn)率提升，預(yù)測(cè)AI對(duì)全要素生產(chǎn)率的增長貢獻(xiàn)有限。他強(qiáng)調(diào)技術(shù)進(jìn)步應(yīng)通過正確選擇實(shí)現(xiàn)共同繁榮，而非加劇不平等。