2023年7月政治局會議首次提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實施一攬子化債方案”之后，2023年9月特殊再融資債開始發(fā)行，融資端化債方案開始推進。2023年底最新化債方案繼續(xù)出臺，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《重點省份分類加強政府投資項目管理辦法（試行）》，劃出了嚴控新增項目、支持保障項目、停緩在建項目等具體領(lǐng)域或條件。

哪些投資領(lǐng)域受影響？12個重點省份的交通、社會事業(yè)、市政、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、新型基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域新增投資受到較強管控；此外，相關(guān)領(lǐng)域完成率不足50%的在建項目可能面臨緩建乃至停建。不過城中村改造、保障性住房、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在內(nèi)的房地產(chǎn)三大工程、“十四五”重點項目、以及50%完工率以上的項目還有一定的投資空間。

基建投資受限對經(jīng)濟增長影響幾何？基建投資是固定資產(chǎn)投資的重要組成部分，投資形成的固定資本又是GDP的重要組成部分。重點省份基建投資受限或?qū)ο鄳?yīng)省份投資形成一定制約，投資對GDP的拉動也大概率受到影響。根據(jù)我們測算，12個重點省份固定資產(chǎn)投資中，基建投資約占三成，同時12省固定資產(chǎn)投資約占全國的三成。以此為基礎(chǔ)測算，若2024年12省份基建投資同比下降10%-20%，可能拖累對應(yīng)省份固定資產(chǎn)投資下滑3-6個百分點，同時拖累全國基建投資下滑2.5-5.1個百分點，進而拖累全國固定資產(chǎn)投資下滑0.8-1.7個百分點。

政府如何彌補？首先，政府投資發(fā)揮“托底”作用，但結(jié)構(gòu)或?qū)l(fā)生變化：一則增加經(jīng)濟強省一定的基建投資增長；二則將傳統(tǒng)基建（交通、市政、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等）轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)“三大工程”等重點領(lǐng)域。其次，仍需重視消費支出對GDP的拉動作用。并且就GDP的拉動效果來說，提高私人消費比提高政府消費更好。從2024年各省政府工作報告中設(shè)置的社零增長目標(biāo)，也可以看到拉動私人消費的取向較為清晰。

如何刺激地方消費支出？不論是經(jīng)濟強省廣東、浙江，還是化債重點省份如重慶、遼寧，2024年促消費的著力點一在于穩(wěn)定和擴大傳統(tǒng)消費，包括汽車、電子產(chǎn)品、家居家電等大宗消費以舊換新；二在于發(fā)掘新消費增長點，包括數(shù)字、綠色、健康等新興消費。政府消費券仍然是促進消費的有力工具，能起到較強的撬動作用。

雖然12個省市平均固定資產(chǎn)投資增速目標(biāo)出現(xiàn)了下調(diào)，但2024年其GDP目標(biāo)加權(quán)平均值仍在5.5%左右，略高于全國31省加權(quán)平均目標(biāo)的5.4%。因此如何完成各省確定的較高GDP目標(biāo)，是市場關(guān)注的重點。

消費與投資是政府發(fā)力的兩大方向。我們在2023年12月發(fā)布的年度展望《遵循市場，提振信心》中，預(yù)計2024年基建投資增速可能比2023年進一步加快，或能達到10%以上，鑒于重點化債省份基建投資或?qū)⑹艿揭欢ㄏ拗?，這一預(yù)期目標(biāo)可能需要下修。除非政府投資發(fā)揮“托底”作用——一則增加經(jīng)濟強省一定的基建投資增長；二則將傳統(tǒng)基建（交通、市政、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等）轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)“三大工程”等重點領(lǐng)域，否則較難抵消基建投資增速的下滑。若其余指標(biāo)維持不變，按照全國基建投資2024年同比增長6.5%測算（相當(dāng)于化債拖累全國基建投資下滑4個百分點），或?qū)⑼侠跥DP下滑0.17個百分點，2024年GDP同比達到5%有一定挑戰(zhàn)。