本文作者伍戈，長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

一、短期實際經(jīng)濟(jì)增速如何？

就短期經(jīng)濟(jì)而言，市場一致性的預(yù)期從年初到現(xiàn)在發(fā)生了較大調(diào)整。年初時，市場普遍預(yù)期一季度的實際GDP增速可能不到4.5%，但是1-2月份數(shù)據(jù)公布之后，普遍預(yù)期一季度就能達(dá)到兩會預(yù)期的5%左右。去年一季度的基數(shù)對今年的各種指標(biāo)都有明顯影響，包括春節(jié)所在月份的不同對消費和價格的影響也較大。就出口而言，由于去年3月份較高基數(shù)的原因，今年3月份的出口可能出現(xiàn)向下調(diào)整。投資、工業(yè)增加值等統(tǒng)計口徑近期也有所優(yōu)化，如何科學(xué)看待這些數(shù)據(jù)是有一定難度的。

從全年角度而言，如果今年一季度在面對這么高基數(shù)挑戰(zhàn)之下都能夠?qū)崿F(xiàn)或趨近于5%左右的目標(biāo)，那么全年實現(xiàn)5%左右目標(biāo)的壓力可能就沒有年初預(yù)期那么大?，F(xiàn)實數(shù)據(jù)會對政策產(chǎn)生一些實質(zhì)性的影響。過往來看，如果一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能達(dá)到甚至超過兩會制定的目標(biāo)，從二季度開始，政策可能總體表現(xiàn)較為審慎。這種審慎既可能會體現(xiàn)在貨幣政策、基準(zhǔn)利率，也可能體現(xiàn)在以廣義財政赤字率方面。

二、合意的長期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是什么？

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，制定什么樣的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)不是一件容易的事情。同比增速尤其是實際GDP同比增速可能容易受基數(shù)效應(yīng)影響。比如以上提到1-2月份的數(shù)據(jù)，會受到時期不同、統(tǒng)計口徑優(yōu)化等技術(shù)性因素的影響。從海外經(jīng)驗看，很多國家盯住的不是實際GDP，而是價格水平和勞動力市場等。由于中國還處于轉(zhuǎn)型階段，目標(biāo)未來也可能存在優(yōu)化和轉(zhuǎn)型。其中，價格目標(biāo)可能非常關(guān)鍵。價格的特點在于其總體較為連續(xù)，不易受到同比影響；價格本身表達(dá)的既不是簡單的需求也不是供給，而是供需均衡的結(jié)果，因此能表征一個國家的產(chǎn)出缺口。

一方面，長期我們希望實現(xiàn)高質(zhì)量增長，實現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興；但另一方面，短期的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)應(yīng)該是讓現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)增速與潛在經(jīng)濟(jì)增速能夠匹配，這就是良好的經(jīng)濟(jì)增長。這就意味著，老百姓充分就業(yè)，企業(yè)產(chǎn)能充分利用，可以實現(xiàn)利潤和收入正的增長，這是經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)潛在增速的標(biāo)志。由于人口等原因，長期中我們的潛在經(jīng)濟(jì)增速面臨著調(diào)整壓力，但這種調(diào)整其實應(yīng)是平穩(wěn)的自然的歷史進(jìn)程。當(dāng)潛在增速發(fā)生調(diào)整時，更重要的事情是要讓現(xiàn)實和潛在增速相匹配，給予經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。

關(guān)鍵是如何找到中國的潛在增速。潛在增速其實是非常學(xué)術(shù)性的指標(biāo)，有各種算法和處理方式，比如對工業(yè)增加值進(jìn)行HP濾波、狀態(tài)空間方法、索洛模型等。但是，這些理論模型計算得出的結(jié)論是否令人信服？是否與中國轉(zhuǎn)型中真實的潛在增速相一致？客觀上來說，也許只能通過事后方式來檢驗它是否準(zhǔn)確。

衡量潛在增速的表觀指標(biāo)，包括價格和產(chǎn)能利用。一百多年前，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家們在定義潛在增速時，也不知道具體是多少，但潛在增速下一定有勞動力充分就業(yè)、產(chǎn)能充分利用。或許可以根據(jù)當(dāng)下產(chǎn)能利用狀況、勞動力市場狀況，反推中國的潛在增速。潛在增速的高低有事也不那么重要，重要的是達(dá)到潛在增速的過程中實現(xiàn)價格穩(wěn)定及充分就業(yè)等目標(biāo)。就當(dāng)下客觀情況而言，我國在進(jìn)一步彌合產(chǎn)出缺口方面的壓力與動力是并存的。

三、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)合意增長的政策建議

當(dāng)微觀主體有效需求不是那么充分時，通過政策手段來彌補(bǔ)有效需求缺口是非常關(guān)鍵的。彌補(bǔ)有效需求缺口，政策選擇可能包括：第一，貨幣層面，更在乎的應(yīng)是實際利率而不是名義利率，或者說雖然名義利率在下降，但其下降幅度和微觀主體的收益相比，二者之間是否匹配是關(guān)鍵；第二，財政適度發(fā)力。事實上，去年狹義財政赤字率有明顯抬升，而廣義財政赤字率發(fā)力仍有空間。

此外，房地產(chǎn)市場具有系統(tǒng)性。居民財富存量資產(chǎn)中大量是房地產(chǎn)，對單個微觀主體而言，購房時價格越低是越合意的。但從整個系統(tǒng)來看，如果出現(xiàn)過快單邊調(diào)整，就會導(dǎo)致存量財富出現(xiàn)調(diào)整壓力，繼而影響消費、投資。此外，商業(yè)銀行總體以抵押品為基礎(chǔ)進(jìn)行放貸。抵押品價格若過快調(diào)整，也會對信貸產(chǎn)生掣肘。

市場出清調(diào)整地產(chǎn)過程中，需不需要更加有力的政府的力量呢？一個成功的例子是，上世紀(jì)90年代，中國政府積極解決了不良債務(wù)問題，四大國有商業(yè)銀行不但沒有出現(xiàn)重大風(fēng)險，最后還成功上市了。所以，當(dāng)系統(tǒng)性重要的行業(yè)出現(xiàn)一些問題，我們究竟怎么看待存量和增量問題？改革開放是漸進(jìn)式過程。不是說改革中沒有阻力，也不是說經(jīng)濟(jì)不會遇到問題，但一定要處理好存量和增量的問題。上世紀(jì)九十年代時，四大商業(yè)銀行確實存在壞賬風(fēng)險，但不會因為存量上的壞賬就不允許商業(yè)銀行在增量上進(jìn)行信貸，而是很好地處置了存量與增量的關(guān)系。在增量經(jīng)濟(jì)能夠保證的情況下，有可能反哺解決一些存量性債務(wù)問題?，F(xiàn)在中國面臨的挑戰(zhàn)也類似，不管是地方債務(wù)還是地產(chǎn)問題，要把它一分為二——科學(xué)對待和處置存量和增量的問題。

四、小結(jié)

今年有望實現(xiàn)5%左右的目標(biāo)，現(xiàn)在來看雖有壓力，但不會有特別強(qiáng)的無法實現(xiàn)的預(yù)期。未來實際GDP若能夠?qū)崿F(xiàn)5%左右的目標(biāo)，與中央提到的預(yù)期問題的改善之間有相關(guān)性，但不是必然關(guān)系。這還取決于其他目標(biāo)的實現(xiàn)，特別是價格指標(biāo)的積極變化，它更加關(guān)乎居民的收入、企業(yè)的盈利。對于中長期的目標(biāo)，無論未來怎樣制定經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，最合意的方式是讓潛在增速與現(xiàn)實增速吻合起來。

對于政策而言，如果總需求增長確實發(fā)力，我們更在意的不僅名義利率而是實際利率。對財政而言，狹義財政赤字率很重要，但從以往來看，廣義赤字率的積極可能更能表征總需求政策的擴(kuò)張。對于地產(chǎn)相關(guān)的問題，我們認(rèn)同市場化的出清方式；也同時強(qiáng)調(diào)，如果某些領(lǐng)域、項目甚至企業(yè)在市場化出清上出現(xiàn)問題時，可以借鑒上世紀(jì)90年代成功處置存量債務(wù)的經(jīng)驗，從而最終實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

（本文僅代表作者個人觀點）