美國(guó)時(shí)間5月4日，一年一度的“投資界年度盛宴”——伯克希爾·哈撒韋（由巴菲特創(chuàng)建的以保險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主的多元化投資公司）2024年度股東大會(huì)如約舉行。今年跟去年比，少了一個(gè)重量級(jí)的人物——查理·芒格。

“股神”巴菲特面對(duì)著3萬多聽眾，講述了他對(duì)經(jīng)濟(jì)、政治、金融、投資和接班人的看法。

我想他的認(rèn)知，對(duì)很多人來說，都有借鑒意義，我們截取精華，跟大家分享：

巴菲特的神話在繼續(xù)

伯克希爾·哈撒韋公司今年2月發(fā)布了2023財(cái)年年報(bào)，2023年第四季度營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)達(dá)到84.8億美元，同比增長(zhǎng)28%。全年?duì)I運(yùn)利潤(rùn)達(dá)到373.5億美元；再加上巴菲特2023年在投資上的巨額浮盈，伯克希爾·哈撒韋公司2023財(cái)年的歸屬股東凈利潤(rùn)達(dá)到了962.23億美元，同比增長(zhǎng)了521%。

怎么解讀？公司逆天了嗎？

并不是，這個(gè)猛烈的增長(zhǎng)，是建立在2022年虧損的基礎(chǔ)上的，2022年他們的凈利潤(rùn)是虧損200多億美元。

所以巴菲特不是太喜歡這種計(jì)算方式，認(rèn)為無法反映他們真實(shí)的情況——也就是說，這些因?yàn)楣墒写蠓▌?dòng)而帶來的浮盈或者浮虧，不能反映他們的真實(shí)價(jià)值，他們靠的是長(zhǎng)期主義，他們買的不是股票，而是公司的業(yè)務(wù)，所以短期的盈虧不能成為評(píng)判他們業(yè)績(jī)的依據(jù)，要真的賣出了才算。

但是不管如何，賺錢了，股東們總是開心的。

5月初，他們2024年一季度的財(cái)報(bào)也發(fā)出來了，營(yíng)收898.69億美元，市場(chǎng)預(yù)期為859.2億美元，上年同期為853.93億美元，同比增長(zhǎng)5.24%；凈利潤(rùn)127.02億美元，市場(chǎng)預(yù)期為98.92億美元，上年同期為355.04億美元，同比下降64.22%。第一季度運(yùn)營(yíng)收入為112.2億美元，環(huán)比增長(zhǎng)32%。

怎么解讀？利潤(rùn)暴跌不行了？

并不是。還是剛剛提到的問題，股票市場(chǎng)的波動(dòng)，導(dǎo)致他們的利潤(rùn)變動(dòng)較大，例如，他們重倉(cāng)的蘋果公司，2024年一季度就跌了10%的股價(jià)，但是巴菲特不在乎，他說：“今年年底的時(shí)候，蘋果很有可能會(huì)是我們有史以來最大的普通股的持有方”。

比較有用的指標(biāo)還是運(yùn)營(yíng)收入，32%的增長(zhǎng)，代表著他們的業(yè)務(wù)正常增長(zhǎng)。

小結(jié)一下：從數(shù)據(jù)來看，股神依然是股神，他們對(duì)市場(chǎng)的判斷，還是非常正確的，在別人恐慌的時(shí)候，他們持倉(cāng)，在別人貪婪的時(shí)候，他們悄悄賣掉了蘋果公司的部分股票。

巴菲特買了什么股票

從長(zhǎng)期來看，1965年至2023年，伯克希爾·哈撒韋每股市值的復(fù)合年增長(zhǎng)率為19.8%，明顯超過標(biāo)普500指數(shù)的10.2%，到底他們的投資組合是什么？為什么有這么高的收益率？

如果從投資股票角度來看，截至2024年3月31日，伯克希爾一季度75%的資金都投在了五家公司上：蘋果、美國(guó)銀行、美國(guó)運(yùn)通、可口可樂和雪佛龍。

那今年以來，他們的買賣情況如何呢？

伯克希爾對(duì)蘋果的持股價(jià)值從1743億美元降至1354億美元；美國(guó)銀行從348億美元增至392億美元；美國(guó)運(yùn)通從284億美元增至345億美元；可口可樂從236億美元增至245億美元；雪佛龍從188億美元增至194億美元。

是不是蘋果公司要被拋棄了？

當(dāng)然不是。

巴菲特解釋：“我們還是有很多蘋果的股票。我想說在今年年底的時(shí)候，蘋果很有可能會(huì)是我們有史以來最大的普通股的持有方，查理和我都會(huì)去看這些普通股和權(quán)益，我們認(rèn)為它是業(yè)務(wù)，就不單單只是股票。”

這里我們要注意一個(gè)事情，就是巴菲特的投資邏輯，他認(rèn)為對(duì)蘋果公司的投資，是因?yàn)橥顿Y業(yè)務(wù)，而非股票。

這里重點(diǎn)敲黑板，投資業(yè)務(wù)的邏輯就是長(zhǎng)期持有，看好這個(gè)業(yè)務(wù)帶來的持續(xù)的現(xiàn)金流，巴菲特繼續(xù)解釋：

“我們也有Dairy Queen的股票，也把它看作是業(yè)務(wù)?？煽诳蓸芬彩且患夜?，運(yùn)通也是一家公司，我們把它們看作是業(yè)務(wù)、看作是公司。我們可以去買下非常棒的公司，但是買不了他們所有的或者是80%以上的股份。”

所以他們高層一致說，未來蘋果、可口可樂和美國(guó)運(yùn)通將會(huì)是他們持續(xù)持有的股票。

那到底他們?yōu)槭裁磿?huì)成功呢？

巴菲特講了一個(gè)核心觀念：“有人會(huì)懷疑我為什么要把這么多錢放到蘋果，查理和我學(xué)到很多的一點(diǎn)就是消費(fèi)者行為很重要。”

他繼續(xù)解釋：“比如說你買第二部iPhone跟第二部車價(jià)錢是沒有辦法相比的，你可能買得起第二部iPhone，但是買不起第二輛車，它的價(jià)格可能會(huì)相差20倍，人們可能不會(huì)思考這樣的行為，但是我會(huì)思考消費(fèi)者的行為。”

巴菲特的投資邏輯很清晰，消費(fèi)者買什么，而且會(huì)持續(xù)買，我就買那個(gè)公司的股票，然后持續(xù)擁有。

這個(gè)邏輯難嗎？

不難。

但是最難的是你相信，并且可以踐行10年、20年乃至50年。

所以巴菲特的成功源于購(gòu)買有護(hù)城河的、并且大家持續(xù)會(huì)去消費(fèi)的那些產(chǎn)品的提供者——優(yōu)質(zhì)的公司，例如蘋果、可口可樂。

持有近2000億美元和國(guó)債，是不看好未來嗎

伯克希爾一季度現(xiàn)金儲(chǔ)備創(chuàng)紀(jì)錄新高，達(dá)到1890億美元，2023年末時(shí)現(xiàn)金儲(chǔ)備為1676億美元。

這個(gè)信號(hào)是：沒有好的投資標(biāo)的+美國(guó)高利率+對(duì)未來的擔(dān)憂。

沒有好的投資標(biāo)的：“我現(xiàn)在可能在‘絕食’吧，就是現(xiàn)在沒有足夠的投資標(biāo)的，沒有足夠有魅力、有吸引力的投資標(biāo)的去配置資產(chǎn)。但是我們拭目以待，看之后有沒有任何變化。”

高利率：“在場(chǎng)幾個(gè)人都沒有很好的想法怎么好好用這筆錢，我們不會(huì)在5.4%的利率下使用這筆錢。”

對(duì)未來的擔(dān)憂：雖然他沒有明說，但身體很誠(chéng)實(shí)。從財(cái)務(wù)報(bào)告上看到，巴菲特的現(xiàn)金及國(guó)債占資產(chǎn)比例，從2019年3月底的28.2%，上升到2023年3月底的29%，再到2024年3月底的31.9%，還可能繼續(xù)提升。這妥妥說明他們正在為接下來的風(fēng)暴做準(zhǔn)備。

他將當(dāng)前跟2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前夕和2008年次貸危機(jī)相比較，“我不會(huì)想說現(xiàn)在跟1999年有沒有多相似，我對(duì)這個(gè)也不擅長(zhǎng)，1999年到現(xiàn)在巨變已經(jīng)太多了。我記得2008年、2009年的時(shí)候跟2015年、1987年可能也沒有太多的區(qū)別。我并不認(rèn)為說每天都可以找到投資對(duì)象。”

以上，可以看出他的憂心忡忡，再看當(dāng)前的全球格局——俄烏沖突、巴以沖突，更加明確了他的選擇。

怎么看印度和其他國(guó)家

當(dāng)被問及是不是會(huì)投資高增長(zhǎng)的印度時(shí)，他表現(xiàn)出了極度的克制：“這是一個(gè)很好的問題。確實(shí)我們?cè)陉P(guān)注印度，我相信印度有大把的機(jī)會(huì)。但我的問題是，我們?cè)谟《鹊囊娊馍厦嬗袥]有任何的優(yōu)勢(shì)？我們的這種投資有沒有可能是印度想要我們真正參與的？”

什么意思呢？

不熟悉，不碰。

他說：“我感覺到可能會(huì)有更多的機(jī)會(huì)發(fā)生，當(dāng)然可能已經(jīng)有機(jī)會(huì)了，但問題是伯克希爾是不是有某一些真正具有優(yōu)勢(shì)的情況，能夠追尋這些機(jī)會(huì)，或者真正讓這些機(jī)會(huì)能夠得以實(shí)行。”從言辭上可以看出他對(duì)不確定性的擔(dān)憂。

我們從印度對(duì)小米等公司的各種操作，可以看到印度的投資有很大增長(zhǎng)，但是不確定性更強(qiáng)，所以巴菲特謹(jǐn)慎對(duì)待。

對(duì)于日本，他就顯得有信心很多：

“我們很快進(jìn)行了投資，花了一年的時(shí)間投資了五家日本重要的商社。”“對(duì)于投資日本公司的立場(chǎng)，我感覺還是相當(dāng)滿意的。”

2020年8月，巴菲特首次對(duì)日本五大商社（伊藤忠商事、丸紅株式會(huì)社、三菱商事、三井物產(chǎn)和住友商事）展開了投資，初期持股比例約5%，總投資額達(dá)到60億美元。

到2023年6月底，伯克希爾對(duì)這些商社的持股比例已經(jīng)增至8.5%以上，此后五大商社獲得進(jìn)一步的增持，當(dāng)年底達(dá)到9%的水平。

日本股市近年來頗受全球投資者的關(guān)注，2024年日經(jīng)225指數(shù)時(shí)隔34年突破“泡沫巔峰”，創(chuàng)出歷史新高，這背后離不開去年以來巴菲特為代表的全球資本的追捧。

那么未來巴菲特的投資主體在哪里？

很明顯，還在美國(guó)。

“你可能不會(huì)看到在美國(guó)之外做如此大筆的投資。美國(guó)現(xiàn)在扮演的角色以及我們的長(zhǎng)項(xiàng)、短板，都是我們了解的。”

小結(jié)一下：巴菲特的投資理念是，不熟悉的不碰，沒有護(hù)城河的不投。他仍然看好美國(guó)的投資環(huán)境，他的大部分資金會(huì)在美國(guó)繼續(xù)投資，因?yàn)樗私饷绹?guó)的“長(zhǎng)項(xiàng)、短板”。

巴菲特不在了怎么辦

今年已經(jīng)94歲的巴菲特，隨時(shí)有可能離開這個(gè)公司。

未來伯克希爾公司是否還有這么高的價(jià)值？

他們講了兩點(diǎn)：

第一，接班人到位。

在2024年的致股東信中，巴菲特明確提到了格雷格·阿貝爾與阿吉特·賈恩兩位接班人。一個(gè)負(fù)責(zé)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，一個(gè)負(fù)責(zé)非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，兩個(gè)人都可以接替他成為未來的負(fù)責(zé)人。

第二，公司離開任何人都可以運(yùn)轉(zhuǎn)。

大會(huì)引用了蘋果公司離開喬布斯之后，還是穩(wěn)健接班，并且市值越來越大的案例，證明，巴菲特離開后，他們?nèi)匀挥行判淖尮纠^續(xù)優(yōu)秀下去。

巴菲特說：“我們知道自己要做什么，這可能是最好的一個(gè)答案。但是，我們確實(shí)也找不到第二個(gè)阿吉特，這也是實(shí)話。”

離開了“總建筑師”芒格的巴菲特，顯得有些落寞，但是他依然頭腦很清醒，也做了很多業(yè)務(wù)的交接，我想，人總有離開舞臺(tái)的時(shí)候，他已經(jīng)做得很好了。

巴菲特這么多年的成功，核心還是他選對(duì)了一個(gè)國(guó)家，一個(gè)時(shí)段，用了一套正確而且樸實(shí)無華的理念——消費(fèi)者喜歡什么，就買它并且持有，甚至是永久持有。

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