5月CPI同比0.3%，與上月持平；PPI同比-1.4%，較上月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)。

工業(yè)消費(fèi)品對(duì)CPI的拖累加大

5月CPI同比增長(zhǎng)0.3%，與上月持平。其中，不含食品和能源的核心CPI同比增長(zhǎng)0.6%；食品分項(xiàng)同比為-2%，降幅較上月小幅收斂；非食品分項(xiàng)同比為0.8%，較上月小幅回落。

當(dāng)前CPI同比處于低位受到食品價(jià)格、交通工具（汽車(chē)）、通信工具（手機(jī)）拖累較大，而交通工具用燃料（油價(jià)）、中藥、旅游等服務(wù)價(jià)格提供了最為明顯的支撐，與工業(yè)產(chǎn)需不平衡、服務(wù)消費(fèi)好于商品消費(fèi)的特征交叉印證。

一方面，食品價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)于季節(jié)性，為CPI環(huán)比提供支撐。其中，豬肉價(jià)格反季節(jié)性上漲（5月為豬肉消費(fèi)淡季、價(jià)格季節(jié)性走低），受到生豬產(chǎn)能調(diào)減因素影響。鮮菜、鮮果價(jià)格表現(xiàn)也強(qiáng)于季節(jié)性，與南方暴雨天氣影響果蔬供應(yīng)有關(guān)。蛋雞夏季產(chǎn)蛋率下降推動(dòng)蛋價(jià)格超季節(jié)性上漲。而水產(chǎn)品、糧食、食用油等分項(xiàng)表現(xiàn)弱于季節(jié)性。

另一方面，非食品價(jià)格普遍弱于季節(jié)性，拖累CPI環(huán)比走弱。非食品、核心CPI環(huán)比均為-0.2%，不及上月表現(xiàn)。其中，只有衣著價(jià)格在夏裝換季上新推動(dòng)下呈現(xiàn)季節(jié)性上漲。而國(guó)際油價(jià)回落拖累交通工具用燃料環(huán)比下降，家用器具和交通工具在產(chǎn)能壓力下價(jià)格進(jìn)一步明顯走低，小長(zhǎng)假后出行熱度季節(jié)性減退帶動(dòng)旅游價(jià)格季節(jié)性回落，成為非食品價(jià)格走弱的主要原因。

上游漲價(jià)推動(dòng)PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正

5月PPI同比-1.4%，降幅較上月收斂1.1個(gè)百分點(diǎn)，PPI環(huán)比0.2%，為七個(gè)月來(lái)首次轉(zhuǎn)正。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比升至0.4%，生活資料價(jià)格環(huán)比持平于-0.1%。PPI環(huán)比回升主要由上游原材料價(jià)格上漲帶動(dòng)，尤其是有色產(chǎn)業(yè)鏈，受?chē)?guó)際有色金屬價(jià)格上行影響，其對(duì)5月PPI環(huán)比的貢獻(xiàn)達(dá)到0.23個(gè)百分點(diǎn)；此外，黑色（包括鋼鐵、煤炭）產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上行，也對(duì)PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正產(chǎn)生較明顯貢獻(xiàn)。

不過(guò)PPI從上游向下游的漲價(jià)傳導(dǎo)較弱，大宗商品價(jià)格上漲或主要體現(xiàn)為加劇中下游行業(yè)的成本壓力。5月裝備制造業(yè)PPI環(huán)比回升到0附近，主要受電氣機(jī)械環(huán)比上漲0.7%帶動(dòng)，而這又主要緣于電氣機(jī)械行業(yè)價(jià)格對(duì)有色金屬價(jià)格變動(dòng)敏感性較高，根據(jù)我們的投入產(chǎn)出測(cè)算，有色金屬PPI上漲10%平均帶動(dòng)電氣機(jī)械業(yè)PPI上漲3.3%。

不過(guò)，我們研究發(fā)現(xiàn)，2023年3月以來(lái)，裝備制造業(yè)PPI對(duì)原材料價(jià)格整體呈現(xiàn)“脫敏”特征，由于部分中下游行業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩，原材料購(gòu)進(jìn)成本提升，向出廠價(jià)格傳導(dǎo)存在“折扣”，進(jìn)一步加劇中下游行業(yè)的盈利壓力。5月下游制造業(yè)PPI環(huán)比跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，更加印證了上游向下游的價(jià)格傳導(dǎo)受阻。

此外，5月計(jì)算機(jī)通訊電子、農(nóng)副食品加工、汽車(chē)制造行業(yè)對(duì)PPI環(huán)比的拖累最大，體現(xiàn)相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能供需失衡的壓力加大。

（鐘正生系平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，張璐系平安證券資深宏觀分析師）

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