今年以來(lái)，部分債券型基金投資回報(bào)率上升，一些產(chǎn)品年化收益率甚至超過(guò)10%，吸引了不少投資者的目光。

6月14日，一位接近監(jiān)管人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，債券型基金“牛市”背后也隱藏著不小的風(fēng)險(xiǎn)。此輪債基行情與債券利率下行有很大關(guān)系，這種高收益不具有可持續(xù)性。

一位業(yè)內(nèi)專家分析，通常在利率下行階段，債券價(jià)格上漲，大量資金涌入債市，加劇了債券供求失衡，利率進(jìn)一步下行，價(jià)格繼續(xù)上漲，形成正反饋效應(yīng)。反過(guò)來(lái)，利率回升時(shí)也會(huì)有負(fù)反饋效應(yīng)。長(zhǎng)債收益率不會(huì)持續(xù)處于低位，投資者在債市高位接盤，未來(lái)遭受投資損失的風(fēng)險(xiǎn)很大。

近期，央行已多次公開(kāi)發(fā)聲，提醒投資者關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。也有國(guó)際投行如麥格理集團(tuán)提到中國(guó)債券市場(chǎng)需要吸取美國(guó)硅谷銀行危機(jī)的教訓(xùn)，投資者大量持有長(zhǎng)期美債，在利率方向和水平變化后會(huì)暴露出重大風(fēng)險(xiǎn)。

記者采訪了解到，當(dāng)前債基追求高收益的策略主要是拉長(zhǎng)久期。債券投資收益，一方面來(lái)自持有債券期間的利息收入，另一方面則來(lái)自債券價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)生的資本利得。

業(yè)內(nèi)人士介紹，債券利率與價(jià)格負(fù)相關(guān)，利率走低，價(jià)格就會(huì)升高；持有債券的久期也會(huì)影響債基投資收益，債券價(jià)格變動(dòng)幅度（資本利得）可視為債券利率變動(dòng)幅度與債券久期的乘積。

“簡(jiǎn)單地說(shuō)，久期大后，債券價(jià)格變動(dòng)與債券利率變動(dòng)的倍數(shù)關(guān)系也會(huì)放大。從這個(gè)意義上看，久期實(shí)際上有倍數(shù)或杠桿效應(yīng)。”上述接近監(jiān)管人士說(shuō)。

他舉例解釋稱，在利率同樣下降1個(gè)百分點(diǎn)的情況下，久期3年的債券價(jià)格會(huì)上漲3%，而久期8年的債券價(jià)格則會(huì)上漲8%。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，近期受“資產(chǎn)荒”影響，一些機(jī)構(gòu)投資者找不到收益較好的資產(chǎn)，尤其是銀行存款利率下調(diào)后，更加凸顯出債券基金的比價(jià)優(yōu)勢(shì)。這些機(jī)構(gòu)投資者更多地要拉長(zhǎng)債券久期來(lái)追求高收益，實(shí)際上也是在“冒險(xiǎn)”賺錢，博弈市場(chǎng)利率還會(huì)走低。

從供需面上看，光大證券首席固收分析師張旭表示，應(yīng)該意識(shí)到，今年政府債券融資的總量是較大的，前期少發(fā)行一些意味著后期就會(huì)相應(yīng)地多發(fā)行一些，5月下旬以來(lái)政府債券發(fā)行的提速將推動(dòng)債券市場(chǎng)供需格局的轉(zhuǎn)變。

值得注意的是，久期對(duì)債基投資收益的倍數(shù)效應(yīng)是雙向的。未來(lái)若債券利率回升，久期越長(zhǎng)，債基產(chǎn)品資本利得收益也會(huì)成倍下降，風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)加大。

這種反向影響的案例近年也曾出現(xiàn)。回顧2019年-2020年的債市行情，受疫情因素影響，當(dāng)時(shí)10年期國(guó)債收益率先是在2019年11月-2020年4月半年間下降了近80個(gè)基點(diǎn)，之后又在2020年5月-11月回升了80個(gè)基點(diǎn)左右。

假設(shè)某債基產(chǎn)品滿倉(cāng)持有10年期國(guó)債，若投資者在利率低點(diǎn)也就是價(jià)格高位買入，持有到2020年11月賣出，半年將虧損6%左右，折算為年化收益率就虧損在10%以上。當(dāng)時(shí)債券基金出現(xiàn)了大面積虧損，投資者大幅贖回又加劇了市場(chǎng)的繼續(xù)下行，并進(jìn)一步放大了虧損。

基于此，上述接近監(jiān)管人士提示，對(duì)債基產(chǎn)品收益率要理性看待。通常市場(chǎng)宣傳的收益率是年化收益率，根據(jù)一段時(shí)間的實(shí)際收益率折算而成，是動(dòng)態(tài)變化的。

例如，若過(guò)去一個(gè)月某債基產(chǎn)品凈值由1元增長(zhǎng)至1.01元，意味著該產(chǎn)品當(dāng)月收益率為1%，折成年化收益率可高達(dá)12%。但對(duì)于債券基金來(lái)說(shuō)，月度收益率1%已經(jīng)屬于很高收益，很難指望每個(gè)月都能達(dá)到這個(gè)水平。

“即便后續(xù)市場(chǎng)保持平穩(wěn)運(yùn)行，一年的實(shí)際收益也遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到10%以上的預(yù)期收益率；反而是出現(xiàn)潛在虧損風(fēng)險(xiǎn)的概率在加大。上一輪不少公眾投資者對(duì)債券基金虧損覺(jué)得難以接受，很大程度上也是在收益率預(yù)期過(guò)高背景下入場(chǎng)的。”上述接近監(jiān)管人士強(qiáng)調(diào)。

今年4、5月R007的均值連續(xù)下降，5月相較于3月降低了24bp，這體現(xiàn)出非銀主體的流動(dòng)性頗為充裕，也是本段時(shí)間投資者給予10Y國(guó)債收益率較低定價(jià)的原因之一。

張旭強(qiáng)調(diào)，需要清醒地意識(shí)到，“非銀有錢”只是階段性的，而不是趨勢(shì)性的。禁止手工補(bǔ)息等措施所導(dǎo)致的流動(dòng)性再分配在剛開(kāi)始實(shí)施時(shí)的沖擊偏大，此后會(huì)逐步淡化。顯然，隨著非銀機(jī)構(gòu)對(duì)債券等資產(chǎn)的配置，未來(lái)非銀主體的流動(dòng)性還會(huì)逐步回歸常態(tài)，這也容易帶來(lái)債券市場(chǎng)的重定價(jià)。