關(guān)注點二：公有制的重點是集中于“國家戰(zhàn)略、公共公益、戰(zhàn)略新興”領(lǐng)域

2013年11月12日，第十八屆第三次全體會議公報提法“堅持公有制主體地位，發(fā)揮國有經(jīng)濟主導(dǎo)作用，不斷增強國有經(jīng)濟活力、控制力、影響力”。

2024年7月21日，《中共中央關(guān)于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》提法“推動國有資本和國有企業(yè)做強做優(yōu)做大，增強核心功能”，

以及“推動國有資本向關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域集中，向關(guān)系國計民生的公共服務(wù)、應(yīng)急能力、公益性領(lǐng)域等集中，向前瞻性戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集中”。

公有制的重點，不再是十八屆三中的“主導(dǎo)作用、控制力、影響力”，而是：集中在國家戰(zhàn)略、公共公益等領(lǐng)域，其他領(lǐng)域則是增強市場化、競爭性。

關(guān)注點三：中央和地方的“財權(quán)、事權(quán)平衡”

2024年7月19日，中共中央新聞發(fā)布會介紹和解讀全會精神，中央財辦副主任韓文秀表示：

“要完善中央和地方財政關(guān)系，增加地方自主財力，擴展地方稅源，提升市縣財力同事權(quán)相匹配的程度，適度加強中央事權(quán)，提高中央財政支出比例，不得違規(guī)要求地方安排配套資金，研究與新業(yè)態(tài)相適應(yīng)的稅收制度”。

增加地方財權(quán)+增加中央事權(quán)，是中央、地方財事平衡的重要抓手。

關(guān)注點四：長期改革和短期需求的互補

長期，供給側(cè)改革的重要性：

2024年7月18日，公報提法“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”、“深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。

短期，注重需求的平穩(wěn)向上：

7月18日，公報在“當(dāng)前形勢和任務(wù)”部分提出“強調(diào)堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)”；“積極擴大國內(nèi)需求，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”。

也就是說，在短期任務(wù)中，“擴大內(nèi)需”，排在“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”之前。

緊接著，7月19日，國常會提出“統(tǒng)籌安排超長期特別國債資金，進一步推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新”；

以及7月22日，央行“7天期逆回購操作利率由此前的1.80%調(diào)整為1.70%”，此外，央行明確“增強人民幣匯率彈性”。

整體上，長期改革的意義，是提升全要素生產(chǎn)率；

短期需求側(cè)的意義，是確保經(jīng)濟平穩(wěn)向上。

長期改革和短期需求互相補充。

維持觀點債市利率“先下行、后上行”，繼續(xù)推薦中端（5-7年）

2024年4月以來，我們強調(diào)，只要資金面不收緊，央行預(yù)期調(diào)控，不會改變債市收益率的下行趨勢。

此次央行降息10BP，中短端下行空間繼續(xù)打開，繼續(xù)看好中端（5-7年）。

同時，密切關(guān)注資金面。

如果資金利率出現(xiàn)上行，類似于2022年8月降息和資金利率上行，或者2016年8-10月大幅上行，則需要防范債市收益率上行的“反轉(zhuǎn)風(fēng)險”。

維持觀點轉(zhuǎn)債市場的上漲行情

當(dāng)前投資者對政策預(yù)期過低、對轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險過度擔(dān)憂，轉(zhuǎn)債市場存在顯著的估值上升機會。

風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟變化超預(yù)期。

（本文僅代表作者個人觀點）