（本文作者伍戈，長江證券首席經(jīng)濟學家）

核心觀點：

1.價格，調(diào)節(jié)市場供求的基本信號。過去一段時間，我國整體價格不斷負增長。這般信號之下，工業(yè)生產(chǎn)乃至實際GDP卻顯著正向增長。GDP目標若實現(xiàn)無虞，逆周期政策常保有定力。如此地，宏微觀感受難免呈現(xiàn)“溫差”。尋根溯源，價格信號是否真的失靈？

2.放眼全球，日本等在進入物價負增長的初期，也曾出現(xiàn)過實際經(jīng)濟增速逆勢上行的短暫“積極”情形。由于缺乏物價負增長的體驗，微觀主體誤認為經(jīng)歷了市場出清過程，傳統(tǒng)經(jīng)濟周期的反轉(zhuǎn)能如約而至，從而在價格預測、工業(yè)生產(chǎn)等方面表現(xiàn)過于樂觀的情緒。

3.與此同時，日本決策者試圖幫助陷入價格困境的企業(yè)，但采取的主要措施是供給刺激而非需求擴張。最終結(jié)果事與愿違，過于激進的產(chǎn)業(yè)政策反而從供給端加劇了物價下行。以致于后來在很長一段時間，價格低迷預期的不斷固化，成為了日本經(jīng)濟羸弱的核心原因。

4.展望未來，為實現(xiàn)全年5%左右的經(jīng)濟增速目標，我國逆周期政策預計有所加力，尤其是考慮到二季度經(jīng)濟趨緩的顯著慣性。從更長時間看，宏觀政策目標“以價格為錨”、“以需求為綱”，并知行合一地去實現(xiàn)之，才是扭轉(zhuǎn)微觀預期的關(guān)鍵。國際經(jīng)驗多有印證。

正文：

過去一段時間，我國整體價格不斷負增長。這般信號之下，工業(yè)生產(chǎn)乃至實際GDP卻顯著正向增長。如此地，宏微觀感受難免呈現(xiàn)“溫差”。尋根溯源，價格信號是否真的失靈？

一、價格失靈了嗎？

放眼全球來看，日本等在進入物價負增長的初期，也曾出現(xiàn)過實際經(jīng)濟增速逆勢上行的短暫“積極”情形。

圖1.價格向下，經(jīng)濟向上？

來源：WIND，筆者測算

注：價格為GDP平減指數(shù)。中國2021、2023年GDP為復合增速。

由于缺乏物價負增長的體驗，日本微觀主體誤認為經(jīng)歷了市場出清過程，傳統(tǒng)經(jīng)濟周期的反轉(zhuǎn)能如約而至，從而表現(xiàn)出過于樂觀的情緒。生產(chǎn)者或仍積極生產(chǎn)，“以量補價” 擴大市場份額，以期當周期重啟時占得先機。面對降價的商品，消費者初期自然也愿增加購買。短期經(jīng)濟呈現(xiàn)“量升價跌”的局面。

圖2.被低估的價格下行壓力

來源：WIND，“遠見杯”調(diào)查，IMF，日本內(nèi)閣府，筆者測算

注：價格取CPI和PPI均值。

與此同時，日本決策者試圖幫助陷入價格困境的企業(yè)，但采取的主要措施是供給刺激而非需求擴張。最終結(jié)果事與愿違，過于激進的產(chǎn)業(yè)政策反而從供給端加劇了物價下行。以致于后來在很長一段時間，價格低迷預期的不斷固化，成為了日本經(jīng)濟羸弱的核心原因。

圖3.供給端發(fā)力：幫助價格企穩(wěn)？

來源：WIND，日本內(nèi)閣府，中國人民銀行，財政部，筆者測算

注：GDP為年均值。

二、價格終將不會失靈

年內(nèi)來看，為實現(xiàn)全年5%左右的經(jīng)濟增速目標，我國逆周期政策預計有所加力，尤其是考慮到二季度經(jīng)濟趨緩的顯著慣性。

從更長時間看，價格是果，更是因。若要真正擺脫價格負增長，宏觀政策目標“以價格為錨”、“以需求為綱”，并知行合一地去實現(xiàn)之，才是扭轉(zhuǎn)微觀預期的關(guān)鍵。國際經(jīng)驗多有印證。

圖4.越早明確價格目標越好

來源：WIND，日本央行，筆者測算

風險提示：預期非線性變化。

（本文僅代表作者個人觀點）