（本文作者郭磊，廣發(fā)證券首席經濟學家）

 

報告摘要

第一，中共中央政治局7月30日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。

第二，關于當前經濟形勢，會議指出“經濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進，延續(xù)回升向好態(tài)勢”；以及“當前外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多，國內有效需求不足，經濟運行出現分化，重點領域風險隱患仍然較多，新舊動能轉換存在陣痛”。我們理解前一判斷基于上半年實際GDP同比實現5.0%、高技術產業(yè)增加值和投資增速快于整體；后一判斷基于外部逆全球化有所升溫，國內需求端相對供給端偏弱，上半年固定資產投資、社零同比分別為3.9%、3.7%，房地產代表的舊動能通過銷售、投資、土地鏈條仍對經濟產生明顯拖累。

第三，關于經濟中存在的問題，會議指出“這些是發(fā)展中、轉型中的問題，我們既要增強風險意識和底線思維，積極主動應對，又要保持戰(zhàn)略定力，堅定發(fā)展信心，唱響中國經濟光明論”。我們理解這一則意味著政策不會有短期需求端的大規(guī)模強刺激，將固本培元，主要通過跨周期調節(jié)、結構調整和深化改革，推動高質量發(fā)展，“完善和落實地方一攬子化債方案，創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺債務風險”對應著地方債務化解將會繼續(xù)推進。這會決定中期名義增長特征，仍是中期經濟和資產定價最主要的基本面；二則短期應該還是會有一輪穩(wěn)增長，即“加大宏觀調控力度”、“堅定不移完成全年經濟社會發(fā)展目標任務”。

第四，穩(wěn)增長如何穩(wěn)？會議指出“加快全面落實已確定的政策舉措”、“及早儲備并適時推出一批增量政策舉措”。我們理解，存量措施包括加快廣義財政（專項債、中長期特別國債）落地和使用；繼續(xù)推動設備更新和消費品以舊換新等，這里明確了“一批增量政策”比較關鍵。對于微觀主體來說，存量政策已經在預期之中，增量政策的推出有助于在邊際上改善預期。

第五，關注點之一是“要綜合運用多種貨幣政策工具，加大金融對實體經濟的支持力度，促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降”，貨幣政策是政策空間之一，包括降息、降準、穩(wěn)定新增信貸社融、降低存款利率等。在前期報告《步入新階段：2024年貨幣環(huán)境中期展望》中，我們對此有過分析。

第六，關注點之二是“要以提振消費為重點擴大國內需求”。7月24日特別國債支持以舊換新就是立足于擴大消費，它對于汽車、家電等耐用消費品將形成帶動。“把服務消費作為消費擴容升級的重要抓手”這一表述對應服務類消費亦存在政策空間，比如文旅等領域。

第七，關注點之三是培育壯大新興產業(yè)和未來產業(yè)，“要強化行業(yè)自律，防止內卷式惡性競爭。強化市場優(yōu)勝劣汰機制，暢通落后低效產能退出渠道”。我們理解，目前傳統(tǒng)產業(yè)的問題之一是需求不足；新興產業(yè)的問題之一是部分行業(yè)供給過快、產能較為集中。 5月8日鋰電池“引導企業(yè)減少單純擴大產能的制造項目”是本輪政策調節(jié)新產業(yè)產能的開始；7月9日光伏“減少單純擴大產能的光伏制造項目”是一個繼續(xù)。政治局會議明確定調防止內卷式競爭、暢通低效產能退出意味著將進一步推進供給優(yōu)化，這對于新產業(yè)長期發(fā)展來說是有益的，也有助于穩(wěn)定新產業(yè)的行業(yè)格局、價格和利潤預期。

第八，關注點之四是“堅持消化存量和優(yōu)化增量相結合，積極支持收購存量商品房用作保障性住房”。 4月底政治局會議表述是“統(tǒng)籌研究消化存量房產和優(yōu)化增量住房的政策措施”； 6月7日國務院常務會議表述是“繼續(xù)研究儲備新的去庫存、穩(wěn)市場政策措施。對于存量房產、土地的消化、盤活等工作既要解放思想、拓寬思路，又要穩(wěn)妥把握、扎實推進”，本次政治局會議進一步明確了通過“積極支持收購存量商品房”來去庫存（收儲去庫存）的思路。后續(xù)是否有增量政策資源的配合較為關鍵，需要進一步跟蹤。對短期名義增長來說，新房銷售走勢是一個較為關鍵的變量。

第九，實際上，7月下旬以來新一輪穩(wěn)增長政策已經在進行中，包括7月22日調降OMO和LPR利率、7月24日特別國債加力支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新的政策、7月25日調降MLF利率， 銀行新一輪下調存款利率也在落地。年中政治局會議后明確“持續(xù)用力、更加給力”之后，預計還會繼續(xù)有政策陸續(xù)出來；“一批增量政策”意味著存在現有定價（price-in）之外的預期空間。

正文

[1]新華社北京7月30日電，中共中央政治局7月30日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。

關于當前經濟形勢，會議指出“經濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進，延續(xù)回升向好態(tài)勢”；以及“當前外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多，國內有效需求不足，經濟運行出現分化，重點領域風險隱患仍然較多，新舊動能轉換存在陣痛”。我們理解前一判斷基于上半年實際GDP同比實現5.0%、高技術產業(yè)增加值和投資增速快于整體；后一判斷基于外部逆全球化有所升溫，國內需求端相對供給端偏弱，上半年固定資產投資、社零同比分別為3.9%、3.7%，房地產代表的舊動能通過銷售、投資、土地鏈條仍對經濟產生明顯拖累。

會議認為，今年以來，在以習近平同志為核心的黨中央堅強領導下，各地區(qū)各部門迎難而上、積極作為，深化改革開放，加強宏觀調控，有效應對風險挑戰(zhàn)，經濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進，延續(xù)回升向好態(tài)勢，新動能新優(yōu)勢加快培育，高質量發(fā)展扎實推進，社會大局保持穩(wěn)定。

會議指出，當前外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多，國內有效需求不足，經濟運行出現分化，重點領域風險隱患仍然較多，新舊動能轉換存在陣痛。

關于經濟中存在的問題，會議指出“這些是發(fā)展中、轉型中的問題，我們既要增強風險意識和底線思維，積極主動應對，又要保持戰(zhàn)略定力，堅定發(fā)展信心，唱響中國經濟光明論”。我們理解這一則意味著政策不會有短期需求端的大規(guī)模強刺激，將固本培元，主要通過跨周期調節(jié)、結構調整和深化改革，推動高質量發(fā)展，“完善和落實地方一攬子化債方案，創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺債務風險”對應著地方債務化解將會繼續(xù)推進。這會決定中期名義增長特征，仍是中期經濟和資產定價最主要的基本面；二則短期應該還是會有一輪穩(wěn)增長，即“加大宏觀調控力度”、“堅定不移完成全年經濟社會發(fā)展目標任務”。

會議指出，這些是發(fā)展中、轉型中的問題，我們既要增強風險意識和底線思維，積極主動應對，又要保持戰(zhàn)略定力，堅定發(fā)展信心，唱響中國經濟光明論。

會議強調，下半年改革發(fā)展穩(wěn)定任務很重，要全面貫徹落實黨的二十大和二十屆二中、三中全會精神，堅持穩(wěn)中求進工作總基調，完整、準確、全面貫徹新發(fā)展理念，加快構建新發(fā)展格局，因地制宜發(fā)展新質生產力，著力推動高質量發(fā)展，圍繞推進中國式現代化進一步全面深化改革，加大宏觀調控力度，深化創(chuàng)新驅動發(fā)展，深入挖掘內需潛力，不斷增強新動能新優(yōu)勢，增強經營主體活力，穩(wěn)定市場預期，增強社會信心，增強經濟持續(xù)回升向好態(tài)勢，切實保障和改善民生，保持社會穩(wěn)定，堅定不移完成全年經濟社會發(fā)展目標任務。

會議強調，要以改革為動力促進穩(wěn)增長、調結構、防風險，充分發(fā)揮經濟體制改革的牽引作用，及時推出一批條件成熟、可感可及的改革舉措。要堅持和落實“兩個毫不動搖”，促進各種所有制經濟優(yōu)勢互補、共同發(fā)展，完善產權保護、市場準入、破產退出等市場經濟基礎制度，防止和糾正一些地方利用行政、刑事手段干預經濟糾紛。要弘揚企業(yè)家精神，在改革創(chuàng)新和公平競爭中加快建設更多世界一流企業(yè)。

會議強調，要完善和落實地方一攬子化債方案，創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺債務風險。

穩(wěn)增長如何穩(wěn)？會議指出“加快全面落實已確定的政策舉措”、“及早儲備并適時推出一批增量政策舉措”。我們理解，存量措施包括加快廣義財政（專項債、中長期特別國債）落地和使用；繼續(xù)推動設備更新和消費品以舊換新等，這里明確了“一批增量政策”比較關鍵。對于微觀主體來說，存量政策已經在預期之中，增量政策的推出有助于在邊際上改善預期。

會議指出，宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力。要加強逆周期調節(jié)，實施好積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加快全面落實已確定的政策舉措，及早儲備并適時推出一批增量政策舉措。

關注點之一是“要綜合運用多種貨幣政策工具，加大金融對實體經濟的支持力度，促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降”，貨幣政策是政策空間之一，包括降息、降準、穩(wěn)定新增信貸社融、降低存款利率等。在前期報告《步入新階段：2024年貨幣環(huán)境中期展望》中，我們對此有過分析。

在報告《步入新階段：2024年貨幣環(huán)境中期展望》中，我們指出：在相機抉擇的框架下，穩(wěn)增長目標的優(yōu)先序可能會提前，年中政治局會議是一個重要的觀測窗口。穩(wěn)增長潛在的政策空間包括穩(wěn)定新增信貸和社融規(guī)模、降準、通過自律機制壓降存款利率、推進LPR改革降低實體融資成本等。降息理論上存在外部均衡約束，但下半年這一約束也會隨著海外央行開啟新一輪降息周期而逐步松動。

關注點之二是“要以提振消費為重點擴大國內需求”。7月24日特別國債支持以舊換新就是立足于擴大消費，它對于汽車、家電等耐用消費品將形成帶動。“把服務消費作為消費擴容升級的重要抓手”這一表述對應服務類消費亦存在政策空間，比如文旅等領域。

會議強調，要以提振消費為重點擴大國內需求，經濟政策的著力點要更多轉向惠民生、促消費，要多渠道增加居民收入，增強中低收入群體的消費能力和意愿，把服務消費作為消費擴容升級的重要抓手，支持文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等消費。

關注點之三是培育壯大新興產業(yè)和未來產業(yè)，“要強化行業(yè)自律，防止內卷式惡性競爭。強化市場優(yōu)勝劣汰機制，暢通落后低效產能退出渠道”。我們理解，目前傳統(tǒng)產業(yè)的問題之一是需求不足；新興產業(yè)的問題之一是部分行業(yè)供給過快、產能較為集中。[2]5月8日鋰電池“引導企業(yè)減少單純擴大產能的制造項目”是本輪政策調節(jié)新產業(yè)產能的開始。[3]7月9日光伏“減少單純擴大產能的光伏制造項目”是一個繼續(xù)。政治局會議明確定調防止內卷式競爭、暢通低效產能退出意味著將進一步推進供給優(yōu)化，這對于新產業(yè)長期發(fā)展來說是有益的，也有助于穩(wěn)定新產業(yè)的行業(yè)格局、價格和利潤預期。

會議指出，要培育壯大新興產業(yè)和未來產業(yè)。要大力推進高水平科技自立自強，加強關鍵核心技術攻關，推動傳統(tǒng)產業(yè)轉型升級。要有力有效支持發(fā)展瞪羚企業(yè)、獨角獸企業(yè)。要強化行業(yè)自律，防止“內卷式”惡性競爭。強化市場優(yōu)勝劣汰機制，暢通落后低效產能退出渠道。

關注點之四是“堅持消化存量和優(yōu)化增量相結合，積極支持收購存量商品房用作保障性住房”。[4]4月底政治局會議表述是“統(tǒng)籌研究消化存量房產和優(yōu)化增量住房的政策措施”；[5]6月7日國務院常務會議表述是“繼續(xù)研究儲備新的去庫存、穩(wěn)市場政策措施。對于存量房產、土地的消化、盤活等工作既要解放思想、拓寬思路，又要穩(wěn)妥把握、扎實推進”，本次政治局會議進一步明確了通過“積極支持收購存量商品房”來去庫存（收儲去庫存）的思路。后續(xù)是否有增量政策資源的配合較為關鍵，需要進一步跟蹤。對短期名義增長來說，新房銷售走勢是一個較為關鍵的變量。

會議強調，要持續(xù)防范化解重點領域風險。要落實好促進房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展的新政策，堅持消化存量和優(yōu)化增量相結合，積極支持收購存量商品房用作保障性住房，進一步做好保交房工作，加快構建房地產發(fā)展新模式。要完善和落實地方一攬子化債方案，創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺債務風險。

實際上，7月下旬以來新一輪穩(wěn)增長政策已經在進行中，包括7月22日調降OMO和LPR利率、7月24日特別國債加力支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新的政策、7月25日調降MLF利率，[6]銀行新一輪下調存款利率也在落地。年中政治局會議后明確“持續(xù)用力、更加給力”之后，預計還會繼續(xù)有政策陸續(xù)出來；“一批增量政策”意味著存在現有定價（price-in）之外的預期空間。

風險提示：海外經濟和金融環(huán)境變化超預期，主要經濟體貨幣政策變化超預期，外需下降超預期，海外逆全球化進一步升溫，地方債或房地產等領域出現階段性個案風險，逆周期政策力度大于預期，對政策理解不到位

[1]http://www.news.cn/politics/leaders/20240730/4c72f3d27e54447f9793c20d1d577ec2/c.html

[2]https://www.stcn.com/article/detail/1198990.html

[3]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1804140771119612936&wfr=spider&for=pc

[4]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202404/content_6948449.htm

[5]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202406/content_6956243.htm

[6]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1805902223892244439&wfr=spider&for=pc

（本文僅代表作者個人觀點）