（本文作者郭磊，廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

 

報(bào)告摘要

第一，中共中央政治局7月30日召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。

第二，關(guān)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，會(huì)議指出“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，延續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)”；以及“當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多，國(guó)內(nèi)有效需求不足，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)分化，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換存在陣痛”。我們理解前一判斷基于上半年實(shí)際GDP同比實(shí)現(xiàn)5.0%、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值和投資增速快于整體；后一判斷基于外部逆全球化有所升溫，國(guó)內(nèi)需求端相對(duì)供給端偏弱，上半年固定資產(chǎn)投資、社零同比分別為3.9%、3.7%，房地產(chǎn)代表的舊動(dòng)能通過銷售、投資、土地鏈條仍對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯拖累。

第三，關(guān)于經(jīng)濟(jì)中存在的問題，會(huì)議指出“這些是發(fā)展中、轉(zhuǎn)型中的問題，我們既要增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和底線思維，積極主動(dòng)應(yīng)對(duì)，又要保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)定發(fā)展信心，唱響中國(guó)經(jīng)濟(jì)光明論”。我們理解這一則意味著政策不會(huì)有短期需求端的大規(guī)模強(qiáng)刺激，將固本培元，主要通過跨周期調(diào)節(jié)、結(jié)構(gòu)調(diào)整和深化改革，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，“完善和落實(shí)地方一攬子化債方案，創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”對(duì)應(yīng)著地方債務(wù)化解將會(huì)繼續(xù)推進(jìn)。這會(huì)決定中期名義增長(zhǎng)特征，仍是中期經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)定價(jià)最主要的基本面；二則短期應(yīng)該還是會(huì)有一輪穩(wěn)增長(zhǎng)，即“加大宏觀調(diào)控力度”、“堅(jiān)定不移完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”。

第四，穩(wěn)增長(zhǎng)如何穩(wěn)？會(huì)議指出“加快全面落實(shí)已確定的政策舉措”、“及早儲(chǔ)備并適時(shí)推出一批增量政策舉措”。我們理解，存量措施包括加快廣義財(cái)政（專項(xiàng)債、中長(zhǎng)期特別國(guó)債）落地和使用；繼續(xù)推動(dòng)設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新等，這里明確了“一批增量政策”比較關(guān)鍵。對(duì)于微觀主體來說，存量政策已經(jīng)在預(yù)期之中，增量政策的推出有助于在邊際上改善預(yù)期。

第五，關(guān)注點(diǎn)之一是“要綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降”，貨幣政策是政策空間之一，包括降息、降準(zhǔn)、穩(wěn)定新增信貸社融、降低存款利率等。在前期報(bào)告《步入新階段：2024年貨幣環(huán)境中期展望》中，我們對(duì)此有過分析。

第六，關(guān)注點(diǎn)之二是“要以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”。7月24日特別國(guó)債支持以舊換新就是立足于擴(kuò)大消費(fèi)，它對(duì)于汽車、家電等耐用消費(fèi)品將形成帶動(dòng)。“把服務(wù)消費(fèi)作為消費(fèi)擴(kuò)容升級(jí)的重要抓手”這一表述對(duì)應(yīng)服務(wù)類消費(fèi)亦存在政策空間，比如文旅等領(lǐng)域。

第七，關(guān)注點(diǎn)之三是培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，“要強(qiáng)化行業(yè)自律，防止內(nèi)卷式惡性競(jìng)爭(zhēng)。強(qiáng)化市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制，暢通落后低效產(chǎn)能退出渠道”。我們理解，目前傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的問題之一是需求不足；新興產(chǎn)業(yè)的問題之一是部分行業(yè)供給過快、產(chǎn)能較為集中。 5月8日鋰電池“引導(dǎo)企業(yè)減少單純擴(kuò)大產(chǎn)能的制造項(xiàng)目”是本輪政策調(diào)節(jié)新產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能的開始；7月9日光伏“減少單純擴(kuò)大產(chǎn)能的光伏制造項(xiàng)目”是一個(gè)繼續(xù)。政治局會(huì)議明確定調(diào)防止內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)、暢通低效產(chǎn)能退出意味著將進(jìn)一步推進(jìn)供給優(yōu)化，這對(duì)于新產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展來說是有益的，也有助于穩(wěn)定新產(chǎn)業(yè)的行業(yè)格局、價(jià)格和利潤(rùn)預(yù)期。

第八，關(guān)注點(diǎn)之四是“堅(jiān)持消化存量和優(yōu)化增量相結(jié)合，積極支持收購(gòu)存量商品房用作保障性住房”。 4月底政治局會(huì)議表述是“統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施”； 6月7日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議表述是“繼續(xù)研究?jī)?chǔ)備新的去庫(kù)存、穩(wěn)市場(chǎng)政策措施。對(duì)于存量房產(chǎn)、土地的消化、盤活等工作既要解放思想、拓寬思路，又要穩(wěn)妥把握、扎實(shí)推進(jìn)”，本次政治局會(huì)議進(jìn)一步明確了通過“積極支持收購(gòu)存量商品房”來去庫(kù)存（收儲(chǔ)去庫(kù)存）的思路。后續(xù)是否有增量政策資源的配合較為關(guān)鍵，需要進(jìn)一步跟蹤。對(duì)短期名義增長(zhǎng)來說，新房銷售走勢(shì)是一個(gè)較為關(guān)鍵的變量。

第九，實(shí)際上，7月下旬以來新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策已經(jīng)在進(jìn)行中，包括7月22日調(diào)降OMO和LPR利率、7月24日特別國(guó)債加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的政策、7月25日調(diào)降MLF利率， 銀行新一輪下調(diào)存款利率也在落地。年中政治局會(huì)議后明確“持續(xù)用力、更加給力”之后，預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)有政策陸續(xù)出來；“一批增量政策”意味著存在現(xiàn)有定價(jià)（price-in）之外的預(yù)期空間。

正文

[1]新華社北京7月30日電，中共中央政治局7月30日召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。

關(guān)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，會(huì)議指出“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，延續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)”；以及“當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多，國(guó)內(nèi)有效需求不足，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)分化，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換存在陣痛”。我們理解前一判斷基于上半年實(shí)際GDP同比實(shí)現(xiàn)5.0%、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值和投資增速快于整體；后一判斷基于外部逆全球化有所升溫，國(guó)內(nèi)需求端相對(duì)供給端偏弱，上半年固定資產(chǎn)投資、社零同比分別為3.9%、3.7%，房地產(chǎn)代表的舊動(dòng)能通過銷售、投資、土地鏈條仍對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯拖累。

會(huì)議認(rèn)為，今年以來，在以習(xí)近平同志為核心的黨中央堅(jiān)強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)下，各地區(qū)各部門迎難而上、積極作為，深化改革開放，加強(qiáng)宏觀調(diào)控，有效應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，延續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)，新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)加快培育，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，社會(huì)大局保持穩(wěn)定。

會(huì)議指出，當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多，國(guó)內(nèi)有效需求不足，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)分化，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換存在陣痛。

關(guān)于經(jīng)濟(jì)中存在的問題，會(huì)議指出“這些是發(fā)展中、轉(zhuǎn)型中的問題，我們既要增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和底線思維，積極主動(dòng)應(yīng)對(duì)，又要保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)定發(fā)展信心，唱響中國(guó)經(jīng)濟(jì)光明論”。我們理解這一則意味著政策不會(huì)有短期需求端的大規(guī)模強(qiáng)刺激，將固本培元，主要通過跨周期調(diào)節(jié)、結(jié)構(gòu)調(diào)整和深化改革，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，“完善和落實(shí)地方一攬子化債方案，創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”對(duì)應(yīng)著地方債務(wù)化解將會(huì)繼續(xù)推進(jìn)。這會(huì)決定中期名義增長(zhǎng)特征，仍是中期經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)定價(jià)最主要的基本面；二則短期應(yīng)該還是會(huì)有一輪穩(wěn)增長(zhǎng)，即“加大宏觀調(diào)控力度”、“堅(jiān)定不移完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”。

會(huì)議指出，這些是發(fā)展中、轉(zhuǎn)型中的問題，我們既要增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和底線思維，積極主動(dòng)應(yīng)對(duì)，又要保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)定發(fā)展信心，唱響中國(guó)經(jīng)濟(jì)光明論。

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，下半年改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)很重，要全面貫徹落實(shí)黨的二十大和二十屆二中、三中全會(huì)精神，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，圍繞推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化進(jìn)一步全面深化改革，加大宏觀調(diào)控力度，深化創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，深入挖掘內(nèi)需潛力，不斷增強(qiáng)新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)主體活力，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)社會(huì)信心，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)，切實(shí)保障和改善民生，保持社會(huì)穩(wěn)定，堅(jiān)定不移完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要以改革為動(dòng)力促進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)體制改革的牽引作用，及時(shí)推出一批條件成熟、可感可及的改革舉措。要堅(jiān)持和落實(shí)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，促進(jìn)各種所有制經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、共同發(fā)展，完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)、市場(chǎng)準(zhǔn)入、破產(chǎn)退出等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)制度，防止和糾正一些地方利用行政、刑事手段干預(yù)經(jīng)濟(jì)糾紛。要弘揚(yáng)企業(yè)家精神，在改革創(chuàng)新和公平競(jìng)爭(zhēng)中加快建設(shè)更多世界一流企業(yè)。

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要完善和落實(shí)地方一攬子化債方案，創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

穩(wěn)增長(zhǎng)如何穩(wěn)？會(huì)議指出“加快全面落實(shí)已確定的政策舉措”、“及早儲(chǔ)備并適時(shí)推出一批增量政策舉措”。我們理解，存量措施包括加快廣義財(cái)政（專項(xiàng)債、中長(zhǎng)期特別國(guó)債）落地和使用；繼續(xù)推動(dòng)設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新等，這里明確了“一批增量政策”比較關(guān)鍵。對(duì)于微觀主體來說，存量政策已經(jīng)在預(yù)期之中，增量政策的推出有助于在邊際上改善預(yù)期。

會(huì)議指出，宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力。要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，實(shí)施好積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加快全面落實(shí)已確定的政策舉措，及早儲(chǔ)備并適時(shí)推出一批增量政策舉措。

關(guān)注點(diǎn)之一是“要綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降”，貨幣政策是政策空間之一，包括降息、降準(zhǔn)、穩(wěn)定新增信貸社融、降低存款利率等。在前期報(bào)告《步入新階段：2024年貨幣環(huán)境中期展望》中，我們對(duì)此有過分析。

在報(bào)告《步入新階段：2024年貨幣環(huán)境中期展望》中，我們指出：在相機(jī)抉擇的框架下，穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)的優(yōu)先序可能會(huì)提前，年中政治局會(huì)議是一個(gè)重要的觀測(cè)窗口。穩(wěn)增長(zhǎng)潛在的政策空間包括穩(wěn)定新增信貸和社融規(guī)模、降準(zhǔn)、通過自律機(jī)制壓降存款利率、推進(jìn)LPR改革降低實(shí)體融資成本等。降息理論上存在外部均衡約束，但下半年這一約束也會(huì)隨著海外央行開啟新一輪降息周期而逐步松動(dòng)。

關(guān)注點(diǎn)之二是“要以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”。7月24日特別國(guó)債支持以舊換新就是立足于擴(kuò)大消費(fèi)，它對(duì)于汽車、家電等耐用消費(fèi)品將形成帶動(dòng)。“把服務(wù)消費(fèi)作為消費(fèi)擴(kuò)容升級(jí)的重要抓手”這一表述對(duì)應(yīng)服務(wù)類消費(fèi)亦存在政策空間，比如文旅等領(lǐng)域。

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)要更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)，要多渠道增加居民收入，增強(qiáng)中低收入群體的消費(fèi)能力和意愿，把服務(wù)消費(fèi)作為消費(fèi)擴(kuò)容升級(jí)的重要抓手，支持文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等消費(fèi)。

關(guān)注點(diǎn)之三是培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，“要強(qiáng)化行業(yè)自律，防止內(nèi)卷式惡性競(jìng)爭(zhēng)。強(qiáng)化市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制，暢通落后低效產(chǎn)能退出渠道”。我們理解，目前傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的問題之一是需求不足；新興產(chǎn)業(yè)的問題之一是部分行業(yè)供給過快、產(chǎn)能較為集中。[2]5月8日鋰電池“引導(dǎo)企業(yè)減少單純擴(kuò)大產(chǎn)能的制造項(xiàng)目”是本輪政策調(diào)節(jié)新產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能的開始。[3]7月9日光伏“減少單純擴(kuò)大產(chǎn)能的光伏制造項(xiàng)目”是一個(gè)繼續(xù)。政治局會(huì)議明確定調(diào)防止內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)、暢通低效產(chǎn)能退出意味著將進(jìn)一步推進(jìn)供給優(yōu)化，這對(duì)于新產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展來說是有益的，也有助于穩(wěn)定新產(chǎn)業(yè)的行業(yè)格局、價(jià)格和利潤(rùn)預(yù)期。

會(huì)議指出，要培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。要大力推進(jìn)高水平科技自立自強(qiáng)，加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。要有力有效支持發(fā)展瞪羚企業(yè)、獨(dú)角獸企業(yè)。要強(qiáng)化行業(yè)自律，防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)。強(qiáng)化市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制，暢通落后低效產(chǎn)能退出渠道。

關(guān)注點(diǎn)之四是“堅(jiān)持消化存量和優(yōu)化增量相結(jié)合，積極支持收購(gòu)存量商品房用作保障性住房”。[4]4月底政治局會(huì)議表述是“統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施”；[5]6月7日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議表述是“繼續(xù)研究?jī)?chǔ)備新的去庫(kù)存、穩(wěn)市場(chǎng)政策措施。對(duì)于存量房產(chǎn)、土地的消化、盤活等工作既要解放思想、拓寬思路，又要穩(wěn)妥把握、扎實(shí)推進(jìn)”，本次政治局會(huì)議進(jìn)一步明確了通過“積極支持收購(gòu)存量商品房”來去庫(kù)存（收儲(chǔ)去庫(kù)存）的思路。后續(xù)是否有增量政策資源的配合較為關(guān)鍵，需要進(jìn)一步跟蹤。對(duì)短期名義增長(zhǎng)來說，新房銷售走勢(shì)是一個(gè)較為關(guān)鍵的變量。

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要持續(xù)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。要落實(shí)好促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的新政策，堅(jiān)持消化存量和優(yōu)化增量相結(jié)合，積極支持收購(gòu)存量商品房用作保障性住房，進(jìn)一步做好保交房工作，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。要完善和落實(shí)地方一攬子化債方案，創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，7月下旬以來新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策已經(jīng)在進(jìn)行中，包括7月22日調(diào)降OMO和LPR利率、7月24日特別國(guó)債加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的政策、7月25日調(diào)降MLF利率，[6]銀行新一輪下調(diào)存款利率也在落地。年中政治局會(huì)議后明確“持續(xù)用力、更加給力”之后，預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)有政策陸續(xù)出來；“一批增量政策”意味著存在現(xiàn)有定價(jià)（price-in）之外的預(yù)期空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境變化超預(yù)期，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策變化超預(yù)期，外需下降超預(yù)期，海外逆全球化進(jìn)一步升溫，地方債或房地產(chǎn)等領(lǐng)域出現(xiàn)階段性個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)，逆周期政策力度大于預(yù)期，對(duì)政策理解不到位

[1]http://www.news.cn/politics/leaders/20240730/4c72f3d27e54447f9793c20d1d577ec2/c.html

[2]https://www.stcn.com/article/detail/1198990.html

[3]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1804140771119612936&wfr=spider&for=pc

[4]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202404/content_6948449.htm

[5]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202406/content_6956243.htm

[6]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1805902223892244439&wfr=spider&for=pc

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