(本文作者伍戈,長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

目標(biāo)與手段，孰能偏廢？

內(nèi)需方面，全國(guó)房?jī)r(jià)呈現(xiàn)加速下行，百?gòu)?qiáng)房企1-7月銷(xiāo)售額降幅達(dá)40%，拿地金額下降38%。企業(yè)“補(bǔ)稅”、政府“過(guò)緊日子”等環(huán)境下，消費(fèi)者信心指數(shù)降至有記錄以來(lái)（除2022年）最低?；ㄊ找媾c成本匹配難度加大，疊加化債壓力，資金端或有收縮。制造業(yè)生產(chǎn)指標(biāo)降至歷史低位，其中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)PMI創(chuàng)歷史同期最低。

海外方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨緩、日本貨幣收緊、中東沖突等疊加，短期擾動(dòng)全球市場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)降息在即，但其服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)上行，經(jīng)濟(jì)仍有韌性。美大選等不確定性引致避險(xiǎn)需求，或主導(dǎo)后續(xù)美元回升，人民幣匯率壓力短期有緩釋但未必徹底消除。我國(guó)出口近期尚可，不過(guò)鑒于海外制造業(yè)景氣已趨回落，后續(xù)外貿(mào)或?qū)⒂兴{(diào)整。

價(jià)格方面，“弱現(xiàn)實(shí)”格局重新主導(dǎo)大宗商品價(jià)格的回落，即便存在海內(nèi)外政策寬松預(yù)期，短期仍難抵擋經(jīng)濟(jì)基本面的拖累。隨著新開(kāi)工收縮傳導(dǎo)到竣工端，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)對(duì)上、下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的價(jià)格打壓仍將加劇。暑期酒店、機(jī)票等價(jià)格同比明顯回落，去年服務(wù)消費(fèi)價(jià)格對(duì)CPI的支撐今年難現(xiàn)。預(yù)計(jì)PPI、CPI同比均再度面臨下行壓力。

政策方面，“堅(jiān)定不移完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”要求之下，逆周期調(diào)節(jié)概率加大，但“保持戰(zhàn)略定力”。房地產(chǎn)宏觀風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡進(jìn)程，仍影響公共政策的實(shí)質(zhì)力度。專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行有望加速，但用途似有向存量化債傾斜的態(tài)勢(shì)，而非優(yōu)先用于增量項(xiàng)目。如何通過(guò)利率手段激發(fā)有效信貸需求，或是貨幣方面的當(dāng)務(wù)之急。

風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)期非線性變化。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）