(本文作者伍戈,長江證券首席經(jīng)濟學家）

目標與手段，孰能偏廢？

內(nèi)需方面，全國房價呈現(xiàn)加速下行，百強房企1-7月銷售額降幅達40%，拿地金額下降38%。企業(yè)“補稅”、政府“過緊日子”等環(huán)境下，消費者信心指數(shù)降至有記錄以來（除2022年）最低。基建收益與成本匹配難度加大，疊加化債壓力，資金端或有收縮。制造業(yè)生產(chǎn)指標降至歷史低位，其中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)PMI創(chuàng)歷史同期最低。

海外方面，美國經(jīng)濟趨緩、日本貨幣收緊、中東沖突等疊加，短期擾動全球市場。美聯(lián)儲降息在即，但其服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)上行，經(jīng)濟仍有韌性。美大選等不確定性引致避險需求，或主導(dǎo)后續(xù)美元回升，人民幣匯率壓力短期有緩釋但未必徹底消除。我國出口近期尚可，不過鑒于海外制造業(yè)景氣已趨回落，后續(xù)外貿(mào)或?qū)⒂兴{(diào)整。

價格方面，“弱現(xiàn)實”格局重新主導(dǎo)大宗商品價格的回落，即便存在海內(nèi)外政策寬松預(yù)期，短期仍難抵擋經(jīng)濟基本面的拖累。隨著新開工收縮傳導(dǎo)到竣工端，國內(nèi)地產(chǎn)對上、下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的價格打壓仍將加劇。暑期酒店、機票等價格同比明顯回落，去年服務(wù)消費價格對CPI的支撐今年難現(xiàn)。預(yù)計PPI、CPI同比均再度面臨下行壓力。

政策方面，“堅定不移完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務(wù)”要求之下，逆周期調(diào)節(jié)概率加大，但“保持戰(zhàn)略定力”。房地產(chǎn)宏觀風險和道德風險的權(quán)衡進程，仍影響公共政策的實質(zhì)力度。專項債發(fā)行有望加速，但用途似有向存量化債傾斜的態(tài)勢，而非優(yōu)先用于增量項目。如何通過利率手段激發(fā)有效信貸需求，或是貨幣方面的當務(wù)之急。

風險提示：預(yù)期非線性變化。

（本文僅代表作者個人觀點）