（本文作者楊峻，金融資深人士）

低利率時(shí)代下，“利差損”成為了懸在所有保險(xiǎn)人頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。“利差損”是否可解？如何化解？最近業(yè)內(nèi)一直在熱議。上周五，國家金融監(jiān)督管理總局接連出臺(tái)兩大重磅政策。分別是《關(guān)于健全人身保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》）、《保險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類辦法（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《征求意見稿》）。

這兩個(gè)文件可謂對(duì)癥下藥，直擊要害，意義深遠(yuǎn)。

過往規(guī)模導(dǎo)向下，壽險(xiǎn)公司的負(fù)債與資產(chǎn)是兩張皮。預(yù)定利率基本就是貼著監(jiān)管上限走，結(jié)算利率是貼著同業(yè)報(bào)價(jià)走，費(fèi)用則是貼著渠道的胃口走，與資產(chǎn)端的收益完全脫鉤。負(fù)債端成本居高不下，又進(jìn)一步倒逼出了投資端的“賭性”，加權(quán)益、加杠桿、加集中度，提高風(fēng)險(xiǎn)偏好。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備卻不充分，從而導(dǎo)致投資收益“看上去很美”，但實(shí)際卻蘊(yùn)含著巨大風(fēng)險(xiǎn)。這些都是“利差損”的成因。此次下發(fā)的兩項(xiàng)政策，精準(zhǔn)定位了負(fù)債端、資產(chǎn)端的頑疾。無論是力度還是速度都充分彰顯了監(jiān)管推動(dòng)保險(xiǎn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的堅(jiān)定決心。

一方面，保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制迎來革命性突破，負(fù)債端成本高企的問題將得到有效解決。更重要的是，對(duì)于壽險(xiǎn)行業(yè)的整體產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，指明清晰方向，具有劃時(shí)代的意義。另一方面，做實(shí)保險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理，引導(dǎo)保險(xiǎn)資產(chǎn)估值更加審慎、精準(zhǔn)，夯實(shí)保險(xiǎn)資產(chǎn)端高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)。

1、預(yù)定利率下調(diào)

2024年9月1日起，新備案的普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.5%，相關(guān)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率按2.5%執(zhí)行；預(yù)定利率超過上限的普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品停止銷售。自2024年10月1日起，新備案的分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.0%，相關(guān)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率按2.0%執(zhí)行；預(yù)定利率超過上限的分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品停止銷售。新備案的萬能型保險(xiǎn)產(chǎn)品最低保證利率上限為1.5%，相關(guān)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率按1.5%執(zhí)行；最低保證利率超過上限的萬能型保險(xiǎn)產(chǎn)品停止銷售。從壽險(xiǎn)行業(yè)規(guī)模保費(fèi)來看，純保障屬性的產(chǎn)品（如健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)等）占比約20%，純投資屬性的產(chǎn)品（如投連險(xiǎn)）占比不到1%，真正龐大的規(guī)模集中在普通壽險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)這三類處于“中間地帶”的產(chǎn)品，其合計(jì)占比接近80%。純保障屬性的產(chǎn)品，險(xiǎn)企的利潤來源主要是死差。純投資屬性的產(chǎn)品，客戶享受投資收益、承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

真正受“利差損”困擾的就是“中間地帶”的三類產(chǎn)品，也是本次《通知》所精準(zhǔn)針對(duì)的。降低預(yù)定利率上限，可以有效降低負(fù)債端成本。以普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品為例，上一次預(yù)定利率從3.5%下調(diào)至3%發(fā)生在2023年的7月，而再上一次預(yù)定利率從4.025%下調(diào)至3.5%則是2019年。從速率上看，本次預(yù)定利率調(diào)整的節(jié)奏明顯加快。同時(shí)，“炒停售”的窗口期也明顯縮短。隨著未來新發(fā)產(chǎn)品的預(yù)定利率下降，平均負(fù)債成本逐漸走低，險(xiǎn)企也能更游刃有余地做好資產(chǎn)端與負(fù)債端的匹配。

同時(shí)，《通知》允許定價(jià)利率與評(píng)估利率適當(dāng)分離。無論普通型還是分紅型、萬能型產(chǎn)品，相關(guān)責(zé)任準(zhǔn)備金的評(píng)估利率可按預(yù)定利率上限執(zhí)行。此項(xiàng)內(nèi)容鼓勵(lì)險(xiǎn)企開發(fā)低于預(yù)定利率上限的產(chǎn)品，同時(shí)，又不會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)和資本壓力。

2、首次提出建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制

建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。參考5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）、5年定期存款基準(zhǔn)利率、10年期國債到期收益率等長期利率，確定預(yù)定利率基準(zhǔn)值，由保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布。掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制應(yīng)當(dāng)報(bào)金融監(jiān)管總局。達(dá)到觸發(fā)條件后，各公司按照市場(chǎng)化原則，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品定價(jià)。參考國際成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率通常與10年期國債利率緊密貼合。但國內(nèi)保險(xiǎn)公司出于規(guī)模情結(jié)，很難主動(dòng)降低預(yù)定利率，反而貼著監(jiān)管上限走。在利率下行過程中，負(fù)債成本一直維持高位，給資產(chǎn)端帶來巨大壓力。

本次《通知》首次提出了建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整預(yù)定利率的機(jī)制。

相比于過去監(jiān)管機(jī)構(gòu)不定期指導(dǎo)的方式，新機(jī)制在保險(xiǎn)定價(jià)中引入了明確的預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。一旦達(dá)到觸發(fā)條件，監(jiān)管無須再次發(fā)文，保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)就可根據(jù)機(jī)制發(fā)布預(yù)定利率基準(zhǔn)值，各公司可據(jù)此及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品定價(jià)，實(shí)現(xiàn)預(yù)定利率調(diào)整的常態(tài)化。這將從根本上解決險(xiǎn)企負(fù)債成本背離市場(chǎng)利率的問題。而一旦負(fù)債端的成本壓力得到緩解，資產(chǎn)端“動(dòng)作變形”的概率也將大大降低。壽險(xiǎn)行業(yè)長期存在的資產(chǎn)端、負(fù)債端“各自為戰(zhàn)”的困局，將迎刃而解。資產(chǎn)負(fù)債匹配工作的有效性也將得到切實(shí)提升。

3、規(guī)范分紅險(xiǎn)與萬能險(xiǎn)發(fā)展，鼓勵(lì)發(fā)展長期分紅險(xiǎn)產(chǎn)品

對(duì)于分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品和萬能型保險(xiǎn)產(chǎn)品，各公司在演示保單利益時(shí)，應(yīng)當(dāng)突出產(chǎn)品的保險(xiǎn)保障功能，強(qiáng)調(diào)賬戶的利率風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)和投資收益分成機(jī)制，幫助客戶全面了解產(chǎn)品特點(diǎn)。要平衡好預(yù)定利率或最低保證利率與浮動(dòng)收益、演示利益與紅利實(shí)現(xiàn)率的關(guān)系，根據(jù)賬戶的資產(chǎn)配置特點(diǎn)和預(yù)期投資收益率，差異化設(shè)定演示利率，合理引導(dǎo)客戶預(yù)期。在披露紅利實(shí)現(xiàn)率時(shí)，應(yīng)當(dāng)以產(chǎn)品銷售時(shí)使用的演示利率為計(jì)算基礎(chǔ)。鼓勵(lì)開發(fā)長期分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品。對(duì)于預(yù)定利率不高于上限的分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品，可以按普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品精算規(guī)定計(jì)算現(xiàn)金價(jià)值。

《通知》明確鼓勵(lì)開發(fā)長期分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品，指出了行業(yè)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的重要趨勢(shì)。

長期分紅險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)這兩類產(chǎn)品，為廣大投保人提供了穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)保障和靈活的財(cái)富增值機(jī)會(huì)。尤其是長期分紅險(xiǎn)，不僅為投保人提供生命保障，還可以通過分紅分享保險(xiǎn)公司的經(jīng)營成果。對(duì)比普通壽險(xiǎn)，以當(dāng)前的主流產(chǎn)品增額終身壽險(xiǎn)為例，其收益端固定，對(duì)客戶來說提前“鎖定”了收益。但在利率下行階段，利差損風(fēng)險(xiǎn)凸顯。一旦利率進(jìn)入到上行通道，客戶又有較強(qiáng)的退保動(dòng)機(jī)。無論哪種情況，此類產(chǎn)品的經(jīng)營都受到短期因素的干擾，與保險(xiǎn)長期持有的理念背道而馳。從發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)看，分紅險(xiǎn)收益率與市場(chǎng)利率、及險(xiǎn)企的自身經(jīng)營能力掛鉤。在保證最低利率的前提下，有較大靈活性。通過浮動(dòng)收益的機(jī)制，可以將長期持有的理念付諸實(shí)踐。

《通知》也通過規(guī)范演示利率、拉平現(xiàn)金價(jià)值等角度，從機(jī)制上進(jìn)一步支持長期分紅險(xiǎn)的發(fā)展。現(xiàn)階段，分紅險(xiǎn)在實(shí)際落地中面臨著兩大掣肘。一是定價(jià)角度。在原有規(guī)則框架下，分紅險(xiǎn)現(xiàn)金價(jià)值高于普通壽險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司的利潤墊更薄。本次《通知》允許按照普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品精算規(guī)定計(jì)算現(xiàn)金價(jià)值。實(shí)質(zhì)是給保險(xiǎn)公司留出利潤空間，從而更有動(dòng)力去開發(fā)長期分紅產(chǎn)品。二是從銷售角度。過往由于銷售端對(duì)規(guī)模的追求，經(jīng)常出現(xiàn)夸大宣傳，導(dǎo)致客戶對(duì)分紅險(xiǎn)產(chǎn)品缺乏信任。為了吸引客戶，行業(yè)普遍通過演示利率給客戶“畫大餅”，結(jié)算利率又貼著同業(yè)報(bào)價(jià)、與真實(shí)的投資收益率兩張皮。為了避免給客戶不切實(shí)際的高收益和剛兌預(yù)期，此次監(jiān)管強(qiáng)調(diào)演示利率中的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)和投資收益分成的特點(diǎn)，要求保險(xiǎn)公司根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境和實(shí)際投資能力的差異化來確定演示利益，并披露實(shí)際的紅利實(shí)現(xiàn)率。從而提升信息透明度、更好地管理客戶預(yù)期，提升客戶的“獲得感”。

4、加強(qiáng)“報(bào)行合一”

深化“報(bào)行合一”，加強(qiáng)產(chǎn)品在不同渠道的精細(xì)化、科學(xué)化管理。各公司在產(chǎn)品備案或?qū)徟牧现?，?yīng)當(dāng)標(biāo)明個(gè)人代理、互聯(lián)網(wǎng)代理、銀郵代理、經(jīng)紀(jì)代理等銷售渠道，同時(shí)列示附加費(fèi)用率（即可用總費(fèi)用水平）和費(fèi)用結(jié)構(gòu)。“報(bào)行合一”原則持續(xù)深化，要求產(chǎn)品備案時(shí)明確產(chǎn)品的渠道及對(duì)應(yīng)的費(fèi)用和結(jié)構(gòu)。將所有渠道（尤其是個(gè)人代理渠道）也納入“報(bào)行合一”范疇。從明確費(fèi)用結(jié)構(gòu)，嚴(yán)控費(fèi)用上限等方面推動(dòng)保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)更加透明、合理，從而進(jìn)一步降低負(fù)債成本。無論市場(chǎng)如何變化，保險(xiǎn)經(jīng)營都應(yīng)回歸風(fēng)險(xiǎn)管理的本質(zhì)，為客戶打造保障基石。

5、樹立以“以客戶為中心”的理念

要樹立以客戶為中心的理念，優(yōu)化產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)，穩(wěn)步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷拓展豐富保險(xiǎn)保障的內(nèi)涵和外延。更好滿足人民群眾多元化保險(xiǎn)保障和財(cái)富管理需求。要強(qiáng)化銷售行為管理，切實(shí)保護(hù)消費(fèi)者合法權(quán)益。加強(qiáng)銷售人員分級(jí)分類管理，有序?qū)崿F(xiàn)銷售人員資質(zhì)分級(jí)、產(chǎn)品分類、差異授權(quán)。加強(qiáng)產(chǎn)品適當(dāng)性管理，根據(jù)消費(fèi)者需求、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和交費(fèi)能力銷售適配的保險(xiǎn)產(chǎn)品，不得將浮動(dòng)收益誤導(dǎo)為保證收益。保險(xiǎn)的本質(zhì)是保障，而非短期剛兌型理財(cái)產(chǎn)品。從過往銷售驅(qū)動(dòng)模式轉(zhuǎn)向以客戶為中心是必由之路。從產(chǎn)品端看，“好賣”不再是唯一目標(biāo)，以“以客戶為中心”，圍繞客戶需求優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，突出保險(xiǎn)保障功能才是保險(xiǎn)行業(yè)的下一個(gè)發(fā)展階段重心。從銷售端看，將產(chǎn)品賣出去不再是唯一目標(biāo)。而是需要匹配客戶需求和產(chǎn)品特點(diǎn)，將合適的產(chǎn)品賣給合適的客戶。為了達(dá)到這一目標(biāo)，應(yīng)積極推進(jìn)代理人專業(yè)化升級(jí)，打造綜合財(cái)富顧問模式，為客戶提供專業(yè)的規(guī)劃及咨詢服務(wù)，成為金融理財(cái)?shù)囊?guī)劃師和健康養(yǎng)老的管理師。

6、保險(xiǎn)資產(chǎn)新五級(jí)分類征求意見稿出臺(tái)，旨在加強(qiáng)金融監(jiān)管，防范化解風(fēng)險(xiǎn)

2014年原保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《保險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)五級(jí)分類指引》，開啟了保險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)五級(jí)分類。本次修訂進(jìn)一步強(qiáng)化了保險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理，確保保險(xiǎn)資產(chǎn)估值更加審慎、精準(zhǔn)，夯實(shí)資產(chǎn)端高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)。具體來看，為更好地適配當(dāng)前保險(xiǎn)資金投資范圍不斷拓寬、投資結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜的實(shí)踐情況，《征求意見稿》拓寬了資產(chǎn)分類的范圍；同時(shí)，借鑒商業(yè)銀行監(jiān)管實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，明確對(duì)固收類、股權(quán)類及不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的差異化分類監(jiān)管要求，資產(chǎn)分類評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)也更為全面。此外，《征求意見稿》還厘清了保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司在資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類工作中的職責(zé)劃分。

總體來說，《征求意見稿》為監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)和管理行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)提供了抓手，引導(dǎo)行業(yè)精準(zhǔn)計(jì)量資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值，澆滅估值“虛火”，回歸到客觀的資產(chǎn)評(píng)價(jià)體系。有助于提升保險(xiǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。既從資產(chǎn)端拆彈“利差損”，也為未來精準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)撥備打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

李云澤局長在2024陸家嘴論壇上指出，保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)中國式現(xiàn)代化大有可為。此次兩大文件的落地，進(jìn)一步提升了保險(xiǎn)行業(yè)的含金量，提振了保險(xiǎn)人的信心。

“利差損”這個(gè)問題并非我們獨(dú)有，很多發(fā)達(dá)國家都經(jīng)歷過，甚至出現(xiàn)過因利差損而引發(fā)的大規(guī)模保險(xiǎn)公司破產(chǎn)。在當(dāng)前利率下行的大背景下，我國監(jiān)管及時(shí)、精準(zhǔn)地定位問題，并制定了前瞻性的政策。在監(jiān)管精準(zhǔn)拆彈后，利差損風(fēng)險(xiǎn)必將得到有效管控。中國保險(xiǎn)業(yè)也將真正成為經(jīng)濟(jì)減震器和社會(huì)穩(wěn)定器，迎來高質(zhì)量發(fā)展的新時(shí)代。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。