（本文作者明明，中信證券首席經(jīng)濟學家）

▍我國保險資管投資現(xiàn)狀。

2024年以來，險資資金運用規(guī)模在高基數(shù)上保持較快增長，上半年環(huán)比增加3.2萬億元，同比增長15.07%。隨著新一輪保險利率的調降，新一輪保單產(chǎn)品銷售窗口再度啟動，近期保費收入增速繼續(xù)上行，預計2024年保費收入可能突破5.6萬億元。但在存款收益壓縮、優(yōu)質非標稀缺以及利率不斷走低的背景下，險資仍面臨較大的配置難題。債券投資方面，保險作為配置盤的“逢高買入”特征持續(xù)顯現(xiàn)，尤其在月末調整中尤為明顯。參考歷史數(shù)據(jù)，險資配置節(jié)奏可能會逐漸加快。

▍美國險資配置思路。

美國壽險投資收益率雖然受利率下行而走低，但整體維持在4%以上，部分時點遠超10Y國債利率水平，其投資策略的一大特點是根據(jù)賬戶不同，采取差異化的大類資產(chǎn)配置策略。一般賬戶具有固定預定利率，采取較為保守的資產(chǎn)配置策略。而獨立賬戶投資屬性更強，策略更激進。在資負匹配的原則下，壽險資產(chǎn)配置結構不斷優(yōu)化，獨立賬戶增加帶動權益投資提升并穩(wěn)定在30%附近。美國險資一般賬戶配置依然聚焦固定收益類資產(chǎn)，需要通過拉長資產(chǎn)久期來增厚投資回報率，但對于短端流動性的控制也保持較高警惕。此外，一般賬戶也適度下調了對債券配置的評級要求，通過增大風險敞口提高收益。

▍日本壽險出海破局。

在上世紀末，利差損和現(xiàn)金流難題曾讓日本壽險公司一度陷入險境，1997年開始，多家保險公司相繼破產(chǎn)，引起了日本金融界強烈震動。在經(jīng)歷了行業(yè)出清后，日本壽險綜合投資收益率基本維持在2.0%以上，雖然絕對值不算高，但仍超出日本10Y國債利率約150bps，超額收益來自于海外資產(chǎn)。具體看配置結構，日本壽險業(yè)的資產(chǎn)配置策略更顯穩(wěn)健保守，日本國債占比最高，而海外債券占比提升最快。值得一提的是，日本保險資產(chǎn)端策略相對受限，負債端的調控也為控制利差損提供了重要支撐。

▍美日經(jīng)驗對我國險資的啟發(fā)。

其一，積極調整預定利率和保障利率，壓降負債成本；同時創(chuàng)新產(chǎn)品類別，增加投資屬性。其二，固定收益投資仍為最主要的資產(chǎn)，險資“搶券”節(jié)奏料將加快，一方面通過拉長久期和適度下沉來增厚收益，另一方面也將更加重視交易屬性。其三，通過FVOCI資產(chǎn)提升險資配置權益的比重，并提高賬戶收益。此外，增配長期股權投資也有助于穩(wěn)定凈投資收益率中樞，但需要注意“償二代”二期規(guī)則施行帶來的減值計提方式改變和最低資本消耗加大。

▍風險因素：

經(jīng)濟修復節(jié)奏不及預期；財政與貨幣政策不及預期；非銀負債端資金流失嚴重。

文中內(nèi)容僅代表作者本人觀點。