（本文作者趙建，西京研究院院長）

市場經濟是一個復雜的運行機制，有著強大的內生韌性、自我調節(jié)與修復能力，但在缺失制度完備性、公平性及透明性的情況下，它又是極為脆弱與無力的。在超級中心與附屬外圍架構的背景下，市場的反應調節(jié)會體現(xiàn)出緩慢等待與快速調整的雙重特征。同時，傳統(tǒng)市場經濟由于存在價格信號傳導與迂回生產的特性，本身存在難以避免的周期性，這是市場經濟的特征，但不是市場經濟的原罪。正是在以貨幣和金融為核心的復雜現(xiàn)代經濟周期中，市場會大浪淘沙，優(yōu)勝劣汰，篩選出適合更高發(fā)展要求的經濟主體，從而實現(xiàn)生產力與消費力的不斷提升。在后工業(yè)化國家尤其是后城鎮(zhèn)化國家中，通過市場經濟使得生產力得到充分發(fā)展后，經濟在更多時間表現(xiàn)出的是供給的過剩，而計劃經濟由于資源配置效率、價格與激勵機制的失靈等特征，通常會表現(xiàn)出供給的短缺，這些變化作為經歷了四十年改革開放的中國，我們感受得應該比任何人都更加深切。

回首過去十余年的發(fā)展路徑，無論是政策還是市場都經歷了大開大合的發(fā)展過程。2015年前，純市場化與自由化發(fā)展迅猛，但因一系列制度與經驗的欠缺，造成了股災、匯災、民間金融與地方債等一系列問題。但這些問題并不是市場經濟本身的必然，而是市場經濟運行所需的政治、社會與市場的治理以及監(jiān)管機制沒有配套跟進所造成的。

2015年以后，隨著對一系列問題與教訓的反思，我們開始強化有形之手的作用，更強調政策調控與制度監(jiān)管，此后相關經濟活動的波動被明顯平抑，市場處于低波運行狀態(tài)。這種低波狀態(tài)是建立在政策指導與行政介入的基礎上，但由于政策推出與制定的節(jié)點不斷向上遷移，決策的效率與準確性自然會受到不同程度的影響，也一定程度上弱化了市場經濟與生俱來的靈敏性與靈活性。然而，由于我國的強大生產力與全球化紅利蘊藏著強大的正外部性，稍顯遲緩的市場運行機制并沒有對那時的國民經濟造成實質影響。

受益于舉國體制的優(yōu)勢，以及疫情處置前期的窗口優(yōu)勢，我國經濟在2020-2021年表現(xiàn)出了強大生產力優(yōu)勢，成為名副其實的全球工廠與東方大國，工業(yè)增加值占到了全球的1/3，整套外循環(huán)經濟體系進一步強化。彼時，受益于整體回報的快速提升與居民信心的迅速恢復，內外部資金形成同向共振。在外循環(huán)的加持下，那一時期的國內整體資產規(guī)模被推升到前所未有的高度，股市、樓市一片欣欣向榮。這些成績的取得與我國此前重視基礎設施與制造業(yè)投資，以及集中精力辦大事的政策優(yōu)勢密不可分，也充分體現(xiàn)出社會主義市場經濟的優(yōu)越性，演繹了一場政府、國企搭臺，民企唱戲，聯(lián)袂賺外快的精彩戲碼。這一時間的中國資產可以說炙手可熱，屢次被打壓的樓市在強大民族信心面前也再次創(chuàng)出新高，最佳財富儲藏與保值載體的地位在國人心中變得更加牢固。當然，對于領地的追逐是人類的天性，因為這一現(xiàn)象也同樣發(fā)生在此前所有完成工業(yè)化與城鎮(zhèn)化的國家，房價泡沫的魔咒似乎沒有任何一個國家能夠免疫。

然而在疫情后期，隨著形勢的快速轉化，政策的靈活性與合理性沒能隨之適配，決策機制的優(yōu)越性反而在一段時間內成為政策相機而動的桎梏，中心型架構的決策弊端開始顯現(xiàn)。人們也不由得感嘆，為什么我們對大危機處理得如此穩(wěn)妥得當，而卻在陰溝里踩了泥。作為國家基礎服務功能之一的危機處理，是一套完整細致的邏輯，在執(zhí)行過程中既要有果斷決策、令出必行的尚方寶劍，也要有能兼容并濟、穩(wěn)妥推進的繡花針。領導總說的多難興邦也許就是這個意思，在不斷的危機處理中，持續(xù)完善國家的治理與運作能力，最終實現(xiàn)民族的振興與復興。然而，不得不說2022年后我們身覆厚澤的機遇得而復失，內外需正向共振的大好形勢快速轉變?yōu)閮韧庑柰绞湛s的艱難困境，社會與經濟發(fā)展經歷了一年多的迷茫期，也為當下經濟的困境埋下了伏筆。但我們的發(fā)展動力仍然還在，尤其是以出口為代表的外循環(huán)經濟，在匯率與關稅的雙重壓力下，表現(xiàn)出令人難以置信的韌性。

上半年在以房地產為代表的內需不振拖累下，5%增速目標一度被認為是大膽且難以完成的。但受益于外部補庫存周期的提振，我國外貿的強勁表現(xiàn)為維持發(fā)展增速提供了孤獨但強大的支撐作用，無論是五金日雜代表的傳統(tǒng)制造業(yè)還是高端制造代表的新質生產力，都取得了令人振奮的發(fā)展成績。也正是因此，我們上半年伊始就建議大家關注外循環(huán)板塊，看多以銅為代表的出口與外需但看空以黑色為代表的內需。雖然下半年外貿存在邊際放緩的壓力，但在全球通脹中國通縮的背景下，我國出口競爭力仍然較為明顯。

上半年，內需政策的定力來自于外貿的強大支撐，但在歐美增長放緩與關稅增加等不可測預期下，為應對外需的不確定性，下半年內需發(fā)力勢在必行。加大財政支持，增加貨幣信用傳導路徑，再次激發(fā)經濟內生流動性是首要目標，要先止血再治病。

與此同時需要注意的是，財政政策要更加精準，避免重復投資，再次增大低效產能，而助長當下的通縮螺旋。未來財政政策應更加傾向民生性投資，在教育、醫(yī)療、撫育、失業(yè)救濟等領域補短板，增加居民可支配收入，降低消費顧慮，釋放預防性儲蓄形成的窖藏貨幣。同時，對于直升機撒錢式的直達性、一次性財政刺激要慎用，避免貨幣積壓，要把錢精準地釋放到最具活力也最具乘數效應的領域，更多地讓市場去配置財政資源，使其帶動作用能夠最優(yōu)化。而受益于財政支撐的板塊也將是下半年我們需要重點關注的領域，要及時關注相關政策的頒布與落實情況。

對于外部市場，雖然主要股指都實現(xiàn)了快速修復，但在全球地緣政治及復蘇力度等重大不確定性下，預估后期還會出現(xiàn)震蕩，不宜盲目樂觀。此外，美國大選再次進入迷茫期，在信奉思想價值的民主黨與重視實用主義的共和黨間，似乎特朗普的重商主義更適合我國的相處之道，但繼任后的美俄關系、外貿政策對我國來講同樣存在諸多變化的可能，需要認真加以研究應對。

綜上所述，在內、外部環(huán)境遠未明朗的情況下，我們仍建議大家要多元化、全球化配置，并要動態(tài)操作不要戀戰(zhàn)。同時，要關注事件驅動型變化的可能，無論是正向還是負向都會對后期資產配置產生重大影響，我們也會及時與大家保持信息同步。

（本文僅代表作者個人觀點）