（本文作者趙建，西京研究院院長(zhǎng)）

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)復(fù)雜的運(yùn)行機(jī)制，有著強(qiáng)大的內(nèi)生韌性、自我調(diào)節(jié)與修復(fù)能力，但在缺失制度完備性、公平性及透明性的情況下，它又是極為脆弱與無(wú)力的。在超級(jí)中心與附屬外圍架構(gòu)的背景下，市場(chǎng)的反應(yīng)調(diào)節(jié)會(huì)體現(xiàn)出緩慢等待與快速調(diào)整的雙重特征。同時(shí)，傳統(tǒng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)由于存在價(jià)格信號(hào)傳導(dǎo)與迂回生產(chǎn)的特性，本身存在難以避免的周期性，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的特征，但不是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的原罪。正是在以貨幣和金融為核心的復(fù)雜現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)周期中，市場(chǎng)會(huì)大浪淘沙，優(yōu)勝劣汰，篩選出適合更高發(fā)展要求的經(jīng)濟(jì)主體，從而實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)力與消費(fèi)力的不斷提升。在后工業(yè)化國(guó)家尤其是后城鎮(zhèn)化國(guó)家中，通過(guò)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)使得生產(chǎn)力得到充分發(fā)展后，經(jīng)濟(jì)在更多時(shí)間表現(xiàn)出的是供給的過(guò)剩，而計(jì)劃經(jīng)濟(jì)由于資源配置效率、價(jià)格與激勵(lì)機(jī)制的失靈等特征，通常會(huì)表現(xiàn)出供給的短缺，這些變化作為經(jīng)歷了四十年改革開(kāi)放的中國(guó)，我們感受得應(yīng)該比任何人都更加深切。

回首過(guò)去十余年的發(fā)展路徑，無(wú)論是政策還是市場(chǎng)都經(jīng)歷了大開(kāi)大合的發(fā)展過(guò)程。2015年前，純市場(chǎng)化與自由化發(fā)展迅猛，但因一系列制度與經(jīng)驗(yàn)的欠缺，造成了股災(zāi)、匯災(zāi)、民間金融與地方債等一系列問(wèn)題。但這些問(wèn)題并不是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本身的必然，而是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需的政治、社會(huì)與市場(chǎng)的治理以及監(jiān)管機(jī)制沒(méi)有配套跟進(jìn)所造成的。

2015年以后，隨著對(duì)一系列問(wèn)題與教訓(xùn)的反思，我們開(kāi)始強(qiáng)化有形之手的作用，更強(qiáng)調(diào)政策調(diào)控與制度監(jiān)管，此后相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的波動(dòng)被明顯平抑，市場(chǎng)處于低波運(yùn)行狀態(tài)。這種低波狀態(tài)是建立在政策指導(dǎo)與行政介入的基礎(chǔ)上，但由于政策推出與制定的節(jié)點(diǎn)不斷向上遷移，決策的效率與準(zhǔn)確性自然會(huì)受到不同程度的影響，也一定程度上弱化了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與生俱來(lái)的靈敏性與靈活性。然而，由于我國(guó)的強(qiáng)大生產(chǎn)力與全球化紅利蘊(yùn)藏著強(qiáng)大的正外部性，稍顯遲緩的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制并沒(méi)有對(duì)那時(shí)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成實(shí)質(zhì)影響。

受益于舉國(guó)體制的優(yōu)勢(shì)，以及疫情處置前期的窗口優(yōu)勢(shì)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在2020-2021年表現(xiàn)出了強(qiáng)大生產(chǎn)力優(yōu)勢(shì)，成為名副其實(shí)的全球工廠與東方大國(guó)，工業(yè)增加值占到了全球的1/3，整套外循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系進(jìn)一步強(qiáng)化。彼時(shí)，受益于整體回報(bào)的快速提升與居民信心的迅速恢復(fù)，內(nèi)外部資金形成同向共振。在外循環(huán)的加持下，那一時(shí)期的國(guó)內(nèi)整體資產(chǎn)規(guī)模被推升到前所未有的高度，股市、樓市一片欣欣向榮。這些成績(jī)的取得與我國(guó)此前重視基礎(chǔ)設(shè)施與制造業(yè)投資，以及集中精力辦大事的政策優(yōu)勢(shì)密不可分，也充分體現(xiàn)出社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)越性，演繹了一場(chǎng)政府、國(guó)企搭臺(tái)，民企唱戲，聯(lián)袂賺外快的精彩戲碼。這一時(shí)間的中國(guó)資產(chǎn)可以說(shuō)炙手可熱，屢次被打壓的樓市在強(qiáng)大民族信心面前也再次創(chuàng)出新高，最佳財(cái)富儲(chǔ)藏與保值載體的地位在國(guó)人心中變得更加牢固。當(dāng)然，對(duì)于領(lǐng)地的追逐是人類的天性，因?yàn)檫@一現(xiàn)象也同樣發(fā)生在此前所有完成工業(yè)化與城鎮(zhèn)化的國(guó)家，房?jī)r(jià)泡沫的魔咒似乎沒(méi)有任何一個(gè)國(guó)家能夠免疫。

然而在疫情后期，隨著形勢(shì)的快速轉(zhuǎn)化，政策的靈活性與合理性沒(méi)能隨之適配，決策機(jī)制的優(yōu)越性反而在一段時(shí)間內(nèi)成為政策相機(jī)而動(dòng)的桎梏，中心型架構(gòu)的決策弊端開(kāi)始顯現(xiàn)。人們也不由得感嘆，為什么我們對(duì)大危機(jī)處理得如此穩(wěn)妥得當(dāng)，而卻在陰溝里踩了泥。作為國(guó)家基礎(chǔ)服務(wù)功能之一的危機(jī)處理，是一套完整細(xì)致的邏輯，在執(zhí)行過(guò)程中既要有果斷決策、令出必行的尚方寶劍，也要有能兼容并濟(jì)、穩(wěn)妥推進(jìn)的繡花針。領(lǐng)導(dǎo)總說(shuō)的多難興邦也許就是這個(gè)意思，在不斷的危機(jī)處理中，持續(xù)完善國(guó)家的治理與運(yùn)作能力，最終實(shí)現(xiàn)民族的振興與復(fù)興。然而，不得不說(shuō)2022年后我們身覆厚澤的機(jī)遇得而復(fù)失，內(nèi)外需正向共振的大好形勢(shì)快速轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)外需同步收縮的艱難困境，社會(huì)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)歷了一年多的迷茫期，也為當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的困境埋下了伏筆。但我們的發(fā)展動(dòng)力仍然還在，尤其是以出口為代表的外循環(huán)經(jīng)濟(jì)，在匯率與關(guān)稅的雙重壓力下，表現(xiàn)出令人難以置信的韌性。

上半年在以房地產(chǎn)為代表的內(nèi)需不振拖累下，5%增速目標(biāo)一度被認(rèn)為是大膽且難以完成的。但受益于外部補(bǔ)庫(kù)存周期的提振，我國(guó)外貿(mào)的強(qiáng)勁表現(xiàn)為維持發(fā)展增速提供了孤獨(dú)但強(qiáng)大的支撐作用，無(wú)論是五金日雜代表的傳統(tǒng)制造業(yè)還是高端制造代表的新質(zhì)生產(chǎn)力，都取得了令人振奮的發(fā)展成績(jī)。也正是因此，我們上半年伊始就建議大家關(guān)注外循環(huán)板塊，看多以銅為代表的出口與外需但看空以黑色為代表的內(nèi)需。雖然下半年外貿(mào)存在邊際放緩的壓力，但在全球通脹中國(guó)通縮的背景下，我國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力仍然較為明顯。

上半年，內(nèi)需政策的定力來(lái)自于外貿(mào)的強(qiáng)大支撐，但在歐美增長(zhǎng)放緩與關(guān)稅增加等不可測(cè)預(yù)期下，為應(yīng)對(duì)外需的不確定性，下半年內(nèi)需發(fā)力勢(shì)在必行。加大財(cái)政支持，增加貨幣信用傳導(dǎo)路徑，再次激發(fā)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生流動(dòng)性是首要目標(biāo)，要先止血再治病。

與此同時(shí)需要注意的是，財(cái)政政策要更加精準(zhǔn)，避免重復(fù)投資，再次增大低效產(chǎn)能，而助長(zhǎng)當(dāng)下的通縮螺旋。未來(lái)財(cái)政政策應(yīng)更加傾向民生性投資，在教育、醫(yī)療、撫育、失業(yè)救濟(jì)等領(lǐng)域補(bǔ)短板，增加居民可支配收入，降低消費(fèi)顧慮，釋放預(yù)防性儲(chǔ)蓄形成的窖藏貨幣。同時(shí)，對(duì)于直升機(jī)撒錢(qián)式的直達(dá)性、一次性財(cái)政刺激要慎用，避免貨幣積壓，要把錢(qián)精準(zhǔn)地釋放到最具活力也最具乘數(shù)效應(yīng)的領(lǐng)域，更多地讓市場(chǎng)去配置財(cái)政資源，使其帶動(dòng)作用能夠最優(yōu)化。而受益于財(cái)政支撐的板塊也將是下半年我們需要重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域，要及時(shí)關(guān)注相關(guān)政策的頒布與落實(shí)情況。

對(duì)于外部市場(chǎng)，雖然主要股指都實(shí)現(xiàn)了快速修復(fù)，但在全球地緣政治及復(fù)蘇力度等重大不確定性下，預(yù)估后期還會(huì)出現(xiàn)震蕩，不宜盲目樂(lè)觀。此外，美國(guó)大選再次進(jìn)入迷茫期，在信奉思想價(jià)值的民主黨與重視實(shí)用主義的共和黨間，似乎特朗普的重商主義更適合我國(guó)的相處之道，但繼任后的美俄關(guān)系、外貿(mào)政策對(duì)我國(guó)來(lái)講同樣存在諸多變化的可能，需要認(rèn)真加以研究應(yīng)對(duì)。

綜上所述，在內(nèi)、外部環(huán)境遠(yuǎn)未明朗的情況下，我們?nèi)越ㄗh大家要多元化、全球化配置，并要?jiǎng)討B(tài)操作不要戀戰(zhàn)。同時(shí)，要關(guān)注事件驅(qū)動(dòng)型變化的可能，無(wú)論是正向還是負(fù)向都會(huì)對(duì)后期資產(chǎn)配置產(chǎn)生重大影響，我們也會(huì)及時(shí)與大家保持信息同步。

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