（本文作者王漢鋒，中金公司董事總經(jīng)理）

市場回顧

指數(shù)震蕩下跌，成交延續(xù)低迷。本周國內(nèi)8月LPR報價利率維持不變，上市公司中報業(yè)績披露逐漸進入高峰期；海外方面，美聯(lián)儲釋放出明確的政策轉(zhuǎn)向信號，9月降息預(yù)期進一步強化，美債收益率下挫，美元指數(shù)跌至近13個月新低。本周A股市場震蕩調(diào)整，上證指數(shù)下跌0.9%。成交方面，日均成交額維持在5400億元左右的低位。根據(jù)EPFR數(shù)據(jù)，主動外資近期仍呈流出態(tài)勢。風格上，偏大盤藍籌的滬深300下跌0.6%，偏成長風格的科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指均跌約2.8%，偏小盤的中證1000和中證2000分別下跌3.4%和4.7%，中證紅利收跌1.2%。行業(yè)層面，家電和銀行收漲；其余行業(yè)普跌，美容護理、農(nóng)林牧漁及醫(yī)藥生物等表現(xiàn)不佳。

市場展望

期待更多積極信號助力信心回穩(wěn)。近期市場持續(xù)弱勢整理，成交降至相對較低水平，反映交易情緒較為低迷，市場缺少相對持續(xù)的主線，藍籌板塊低位震蕩，中小創(chuàng)在流動性不佳的環(huán)境下創(chuàng)出本輪調(diào)整新低。結(jié)構(gòu)上，8月以來銀行板塊有相對表現(xiàn)，一方面得益于銀行資產(chǎn)質(zhì)量好于此前偏謹慎預(yù)期，另一方面在資金面上可能受益于保險資金和指數(shù)基金流入的積極推動。整體而言，市場表現(xiàn)仍受當前經(jīng)濟基本面階段性趨緩影響，并且對政策發(fā)力和落實有較高的期待，近期投資者情緒降至歷史相對較低水平。

展望后市，我們認為雖然投資者信心修復(fù)仍需更多積極因素累積，但當前市場下行風險有限，5月中下旬至今A股市場持續(xù)調(diào)整已有三個月左右，階段性調(diào)整時間不短，且21年以來的累積調(diào)整幅度較深；從交易情緒維度，以自由流通市值計算的換手率降至1.5%的歷史底部水平；估值層面，滬深300股息率相比10年期國債利率超出1個百分點以上，已具備較好的估值吸引力；此外，外圍市場壓力也有所緩解，美國9月降息預(yù)期進一步抬升，人民幣匯率進入雙向波動狀態(tài)。綜上，我們認為當前市場已具備較多底部特征，也有部分積極信號開始顯現(xiàn)，后續(xù)重點關(guān)注國內(nèi)貨幣和財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度。

配置方面，紅利板塊經(jīng)歷調(diào)整后再度迎來配置機遇，但當前需要更加重視分子端基本面和分紅的可持續(xù)性，近期中報密集披露，可重點關(guān)注企業(yè)中期分紅的進展；改革及政策受益領(lǐng)域，如教育、設(shè)備消費以舊換新等板塊短期或仍有相對表現(xiàn)；關(guān)注科技創(chuàng)新領(lǐng)域尤其是具備產(chǎn)業(yè)自主邏輯的板塊；出口鏈和全球定價的資源品近期受海外波動影響短期回調(diào)后或有所分化。

近期關(guān)注以下進展：

1）三部門發(fā)文規(guī)范中介機構(gòu)IPO相關(guān)收費問題。近日，司法部會同財政部、證監(jiān)會起草了《國務(wù)院關(guān)于規(guī)范中介機構(gòu)為公司公開發(fā)行股票提供服務(wù)的規(guī)定（征求意見稿）》[1]，要求相關(guān)中介機構(gòu)為公司公開發(fā)行股票提供服務(wù)的相關(guān)收費，不得與其發(fā)行上市結(jié)果掛鉤。地方各級人民政府不得以股票公開發(fā)行上市結(jié)果為條件，給予發(fā)行人或者中介機構(gòu)獎勵。此舉有助于壓實中介機構(gòu)看門人責任，提高上市公司質(zhì)量。

2）國內(nèi)首款3A游戲表現(xiàn)亮眼[2]。由游戲科學團隊開發(fā)的國內(nèi)首款3A[3]游戲《黑神話：悟空》8月20日正式上線，上線首日總銷售額超15億元，資本市場相關(guān)概念股熱度攀升。該游戲研發(fā)歷時近7年，中金傳媒組認為其研發(fā)技術(shù)（基于UE5 引擎開發(fā)）、文化內(nèi)容、美術(shù)和動作表現(xiàn)上都展示了國產(chǎn)游戲廠商的制作水平，助力提振產(chǎn)業(yè)信心。

3）歐盟披露對華電動汽車反補貼稅草案[4]。當?shù)貢r間8月20日，歐盟向相關(guān)方披露了對從中國進口的純電動汽車征收最終反補貼稅的決定草案，最終裁定將于11月4日前做出。相比最初制定的稅率有微小調(diào)整，且不追溯征收反補貼稅，若通過中國電動車將面臨為期5年的17%至36.3%的反補貼稅率。

4）中共中央政治局會議審議《進一步推動西部大開發(fā)形成新格局的若干政策措施》[5]。會議強調(diào)，要做強做大特色優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、推進綠色低碳發(fā)展、提升開放型經(jīng)濟水平、推進清潔能源基地建設(shè)等。

5）住建部相關(guān)負責人回應(yīng)房地產(chǎn)發(fā)展問題。近期國新辦“推動高質(zhì)量發(fā)展”系列主題新聞發(fā)布會上[6]，住建部相關(guān)負責人指出，要有力有序推進現(xiàn)房銷售，研究建立房屋體檢、房屋養(yǎng)老金、房屋保險制度；鎖定今年年底前應(yīng)交付的396萬套住房作為保交房攻堅戰(zhàn)的目標任務(wù)，商業(yè)銀行已按照審批程序通過了“白名單”項目5300多個，審批貸款金額近1.4萬億元。

6）上市公司中報密集披露。截至8月24日，A股共有1823家上市公司披露半年度報告，已披露公司收入同比增長2.1%，歸母凈利潤同比增長6.2%，其中非金融板塊歸母凈利潤同比增長6.6%。

6）海外方面，周五美聯(lián)儲主席鮑威爾在全球央行會議上釋放重要降息信號[7]，稱通脹的上行風險已經(jīng)減弱，就業(yè)的下行風險有所增加，政策調(diào)整的時機已經(jīng)到來。降息預(yù)期升溫下，美股走高，美債收益率大幅下挫，美元指數(shù)跳水并創(chuàng)近13個月新低。

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