（本文作者趙偉，申萬宏源證券首席經濟學家）

事件：8月27日統(tǒng)計局公布規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤數據。1-7月，工企營收累計同比2.9%、前值2.9%；利潤累計同比3.6%、前值3.5%。7月末，產成品存貨同比5.2%、前值4.7%。

核心觀點：7月利潤庫存增速上升，但實際表現卻反而走弱，成本壓力進一步加大。

7月利潤同比增速回升但環(huán)比偏弱，且改善主要源于費用、其他損益等短期變化，而營收維持偏弱狀態(tài)，成本壓力則明顯加大。7月工業(yè)企業(yè)利潤當月同比上升0.5pct至4.1%，主因基數偏低，而環(huán)比（-22.3%）明顯弱于近五年同期水平（-16.1%）。拆分結構來看，費用率、其他損益率7月明顯回升。但營收環(huán)比偏弱，成本率大幅上升，對利潤仍構成拖累。

成本壓力上升的領域更多集中在煤炭冶金產業(yè)鏈和下游消費行業(yè)，產能利用率下行過程中剛性成本壓力加大。7月工業(yè)企業(yè)成本率（85.7%）高于近五年平均水平（84.7%）。拆分結構看，石油化工產業(yè)鏈成本率維持高位，而煤炭冶金產業(yè)鏈成本率明顯上升68bp至86.8%。下游消費行業(yè)成本率也大幅上升150bp至83.9%，計算機電子設備上升最明顯。

7月名義庫存增速回升、但實際增速走弱，中上游庫存修復、下游偏弱的結構分化仍在持續(xù)。7月工業(yè)企業(yè)產成品存貨同比回升0.5pct至5.2%，但剔除價格后實際增速卻回落0.8pct至6.1%。其中，上游、中游實際庫存增速回升，設備更新仍對中上游需求形成支撐。但下游實際庫存增速回落0.5pct至6.5%，終端內生需求更弱、成本壓力加大均構成約束。

重申觀點：內生需求偏弱、而設備更新政策加力的背景下，產能利用率偏低的問題又更集中于下游，下半年企業(yè)盈利和庫存或持續(xù)呈現結構分化特征。下半年出口與地產存在一定程度下行風險，經濟內生需求仍偏弱，將壓制下游盈利和庫存表現。另一方面，政策正積極加碼對沖，尤其是設備更新政策的持續(xù)發(fā)力。下游企業(yè)購置新設備后，對中上游企業(yè)盈利和庫存表現構成支撐。但下游行業(yè)產能利用率或有下行壓力，進而壓制自身盈利和庫存。

核心觀點：7月利潤庫存增速上升，但實際表現卻反而走弱，成本壓力進一步加大。

利潤：利潤率同比轉正，工企利潤延續(xù)回升。7月，工企利潤當月同比4.1%、較6月增加0.5個百分點。分解來看，營業(yè)利潤率延續(xù)改善，當月同比轉正、邊際增加1.6個百分點至1.4%；其中成本小幅回升、邊際上漲0.1%，費用有所改善、較前月減少0.2%。價格方面，PPI同比持平前月、錄得-0.8%。生產端有所拖累，工業(yè)增加值同比邊際回落0.2個百分點。

結構上，在“搶出口”帶動下，計算機通信業(yè)利潤改善較多。7月，利潤增速邊際改善幅度較大的行業(yè)包括計算機通信、農副食品，分別較6月同比增加45.4、25.1個百分點。其中，“搶出口”結構性支撐計算機通信業(yè)生產走強，行業(yè)利潤實現高增。結構上看，利潤占比向采礦和上游加工冶煉集中，較6月小幅上升0.1個百分點至33.8%。

營收：工企營收同比持平前月，其中裝備制造業(yè)營收漲幅顯著。7月，工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入當月同比2.9%、持平上月。分行業(yè)看，中游裝備制造業(yè)營收漲幅顯著；其中專用設備、儀器儀表、通用設備等行業(yè)營收同比分別較前月增加6.7、6、3.9個百分點；與此同時，食品、木材、紡織業(yè)營收改善幅度也較大，分別較上月增加4.9、4.6、2.9個百分點。

庫存：名義庫存雖延續(xù)回升，實際庫存卻有去化。7月，工企名義庫存同比較6月增加0.5個百分點至5.2%；剔除價格因素后，實際庫存卻呈現去庫態(tài)勢，同比較6月下行0.8個百分點至6.1%。邊際上看，庫銷比環(huán)比增加4.7個百分點至58.5%，回升幅度略高于季節(jié)性。產成品周轉天數也有小幅上漲，環(huán)比增加0.1天至20.4天，回升幅度也大于歷史同期。

風險提示

外部環(huán)境變化，國際油價超預期上行，國內工業(yè)品需求恢復不及預期。

本文僅代表作者觀點。