今年以來，財政收入增速較往年同期以及年初預(yù)算偏低，其中一般公共預(yù)算收入受稅收負(fù)增拖累較大，政府性基金收入則受限于地產(chǎn)低景氣下土地出讓收入的持續(xù)下滑。經(jīng)我們測算，今年全年的廣義財政（公共財政及政府性基金）收入缺口或在1.8萬億左右，若年內(nèi)不進(jìn)行預(yù)算調(diào)整并增加財政赤字，受此影響廣義財政支出增速或?qū)⒂赡瓿躅A(yù)算目標(biāo)的7.9%降低至3.7%。展望明年，若想實現(xiàn)5%左右的實際GDP增速，則財政政策仍需進(jìn)一步發(fā)力，赤字率需提升至4.0%左右，以促進(jìn)有效需求的回升。

▍稅收收入負(fù)增的影響下，公共財政收入增速較往年同期以及年初預(yù)算偏低，支出整體保持穩(wěn)定。

今年1-7月，我國一般公共預(yù)算收入同比下降2.6%，全年預(yù)算完成度為60.6%，低于2021年以來同期均值（63.5%），可比口徑下增長1.2%左右，但仍低于3.3%的預(yù)算增速。財政收入的主要拖累項在于稅收收入同比下降5.4%，其一方面由于中小微企業(yè)緩稅以及去年年中減稅和提高個稅專項附加扣除標(biāo)準(zhǔn)，另一方面也與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩以及通脹低位運(yùn)行有關(guān)。今年1-7月，我國一般公共預(yù)算支出同比增長2.5%，支出整體保持穩(wěn)定。

▍土地出讓收入持續(xù)下滑拖累地方政府性基金收入，以收定支下支出受限。

今年1-7月，全國政府性基金預(yù)算收入同比下降18.5%，低于年初預(yù)算中0.1%的增速，今年1-7月商品房銷售額同比下降24.3%，房企資金狀況仍未得到充分改善，因而投資拿地意愿有所受限，國有土地出讓收入同比下降22.3%，已連續(xù)三年出現(xiàn)大幅下降。由于政府性基金預(yù)算按照以收定支的原則進(jìn)行，因而在收入低迷下，今年1-7月的政府性基金支出同比下降16.1%。

▍中性假設(shè)下，全年或存在1.8萬億左右廣義財政收入缺口。

我們通過分別預(yù)測一般公共預(yù)算收入中的稅收和非稅收入，以及政府性基金收入，來測算今年的廣義財政收入，并將之與年初預(yù)算值進(jìn)行比較從而計算出全年的廣義財政收入缺口。對廣義財政收入的測算包含以下重要假設(shè)：1.下半年經(jīng)濟(jì)延續(xù)平穩(wěn)增長，通脹溫和回升。2.下半年無重大超預(yù)期政策或外部擾動。通過測算我們得出：中性假設(shè)下，2024年一般公共預(yù)算收入較年初預(yù)算值存在約0.975萬億的缺口，政府性基金收入存在0.858萬億的缺口，廣義財政收入缺口約為1.8萬億。假設(shè)國債凈融資額在赤字外額外增加約2000億，在不考慮其他調(diào)入及結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金的情況下，若年內(nèi)不增加財政赤字，則對應(yīng)廣義財政支出相較預(yù)算將減少1.6萬億，廣義財政支出增速將由年初預(yù)算目標(biāo)的7.9%降低至3.7%。

▍2025年若要實現(xiàn)5%左右的實際GDP增長目標(biāo)，財政赤字率或需提升至4%左右。

2024年上半年實際GDP同比增長5%，而名義GDP同比增長為4%，假設(shè)下半年通脹溫和抬升，名義GDP增速回升至4.5%左右。假設(shè)2025年實際GDP增長目標(biāo)仍為5%左右，通脹進(jìn)一步回暖，GDP平減指數(shù)升至1%左右，即名義GDP增速為6%。結(jié)合現(xiàn)有研究的測算結(jié)果，假設(shè)我國財政乘數(shù)大致在1.5左右。根據(jù)前文假設(shè)，今年在3%的赤字率以及1萬億超長期特別國債的組合下，名義GDP增速預(yù)計為4.5%，明年若想提升至6%左右，在1.5的財政乘數(shù)假設(shè)下，赤字率需提升至4%左右，同時繼續(xù)發(fā)行約1萬億不計入赤字的特別國債，則預(yù)計可以實現(xiàn)實際GDP增速5%左右的增長目標(biāo)。

▍結(jié)論：

本文通過對一般公共預(yù)算收入中的稅收和非稅收入，以及政府性基金收入的假設(shè)及預(yù)測，測算出全年的廣義財政收入缺口或在1.8萬億左右。即使考慮國債凈融資提升至超過中央赤字預(yù)算水平等可能的方式，若年內(nèi)不進(jìn)行預(yù)算調(diào)整并增加財政赤字，則實際的廣義財政支出相較預(yù)算或?qū)⑾陆?.6萬億，廣義財政支出增速將由年初預(yù)算目標(biāo)的7.9%降低至3.7%，財政發(fā)力空間將受到一定限制。展望明年，若想提升有效需求，實現(xiàn)5%左右的實際GDP增速（對應(yīng)6%左右的名義GDP增速），則財政政策仍需進(jìn)一步發(fā)力，赤字率需提升至4.0%左右，同時繼續(xù)發(fā)行1萬億左右不計入財政赤字的特別國債。

▍風(fēng)險因素：

國內(nèi)政策力度超預(yù)期變化；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外主要經(jīng)濟(jì)體衰退風(fēng)險；地緣政治沖突進(jìn)一步加劇。

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