今年以來(lái)，財(cái)政收入增速較往年同期以及年初預(yù)算偏低，其中一般公共預(yù)算收入受稅收負(fù)增拖累較大，政府性基金收入則受限于地產(chǎn)低景氣下土地出讓收入的持續(xù)下滑。經(jīng)我們測(cè)算，今年全年的廣義財(cái)政（公共財(cái)政及政府性基金）收入缺口或在1.8萬(wàn)億左右，若年內(nèi)不進(jìn)行預(yù)算調(diào)整并增加財(cái)政赤字，受此影響廣義財(cái)政支出增速或?qū)⒂赡瓿躅A(yù)算目標(biāo)的7.9%降低至3.7%。展望明年，若想實(shí)現(xiàn)5%左右的實(shí)際GDP增速，則財(cái)政政策仍需進(jìn)一步發(fā)力，赤字率需提升至4.0%左右，以促進(jìn)有效需求的回升。

▍稅收收入負(fù)增的影響下，公共財(cái)政收入增速較往年同期以及年初預(yù)算偏低，支出整體保持穩(wěn)定。

今年1-7月，我國(guó)一般公共預(yù)算收入同比下降2.6%，全年預(yù)算完成度為60.6%，低于2021年以來(lái)同期均值（63.5%），可比口徑下增長(zhǎng)1.2%左右，但仍低于3.3%的預(yù)算增速。財(cái)政收入的主要拖累項(xiàng)在于稅收收入同比下降5.4%，其一方面由于中小微企業(yè)緩稅以及去年年中減稅和提高個(gè)稅專項(xiàng)附加扣除標(biāo)準(zhǔn)，另一方面也與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩以及通脹低位運(yùn)行有關(guān)。今年1-7月，我國(guó)一般公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng)2.5%，支出整體保持穩(wěn)定。

▍土地出讓收入持續(xù)下滑拖累地方政府性基金收入，以收定支下支出受限。

今年1-7月，全國(guó)政府性基金預(yù)算收入同比下降18.5%，低于年初預(yù)算中0.1%的增速，今年1-7月商品房銷售額同比下降24.3%，房企資金狀況仍未得到充分改善，因而投資拿地意愿有所受限，國(guó)有土地出讓收入同比下降22.3%，已連續(xù)三年出現(xiàn)大幅下降。由于政府性基金預(yù)算按照以收定支的原則進(jìn)行，因而在收入低迷下，今年1-7月的政府性基金支出同比下降16.1%。

▍中性假設(shè)下，全年或存在1.8萬(wàn)億左右廣義財(cái)政收入缺口。

我們通過(guò)分別預(yù)測(cè)一般公共預(yù)算收入中的稅收和非稅收入，以及政府性基金收入，來(lái)測(cè)算今年的廣義財(cái)政收入，并將之與年初預(yù)算值進(jìn)行比較從而計(jì)算出全年的廣義財(cái)政收入缺口。對(duì)廣義財(cái)政收入的測(cè)算包含以下重要假設(shè)：1.下半年經(jīng)濟(jì)延續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，通脹溫和回升。2.下半年無(wú)重大超預(yù)期政策或外部擾動(dòng)。通過(guò)測(cè)算我們得出：中性假設(shè)下，2024年一般公共預(yù)算收入較年初預(yù)算值存在約0.975萬(wàn)億的缺口，政府性基金收入存在0.858萬(wàn)億的缺口，廣義財(cái)政收入缺口約為1.8萬(wàn)億。假設(shè)國(guó)債凈融資額在赤字外額外增加約2000億，在不考慮其他調(diào)入及結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金的情況下，若年內(nèi)不增加財(cái)政赤字，則對(duì)應(yīng)廣義財(cái)政支出相較預(yù)算將減少1.6萬(wàn)億，廣義財(cái)政支出增速將由年初預(yù)算目標(biāo)的7.9%降低至3.7%。

▍2025年若要實(shí)現(xiàn)5%左右的實(shí)際GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，財(cái)政赤字率或需提升至4%左右。

2024年上半年實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)5%，而名義GDP同比增長(zhǎng)為4%，假設(shè)下半年通脹溫和抬升，名義GDP增速回升至4.5%左右。假設(shè)2025年實(shí)際GDP增長(zhǎng)目標(biāo)仍為5%左右，通脹進(jìn)一步回暖，GDP平減指數(shù)升至1%左右，即名義GDP增速為6%。結(jié)合現(xiàn)有研究的測(cè)算結(jié)果，假設(shè)我國(guó)財(cái)政乘數(shù)大致在1.5左右。根據(jù)前文假設(shè)，今年在3%的赤字率以及1萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債的組合下，名義GDP增速預(yù)計(jì)為4.5%，明年若想提升至6%左右，在1.5的財(cái)政乘數(shù)假設(shè)下，赤字率需提升至4%左右，同時(shí)繼續(xù)發(fā)行約1萬(wàn)億不計(jì)入赤字的特別國(guó)債，則預(yù)計(jì)可以實(shí)現(xiàn)實(shí)際GDP增速5%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)。

▍結(jié)論：

本文通過(guò)對(duì)一般公共預(yù)算收入中的稅收和非稅收入，以及政府性基金收入的假設(shè)及預(yù)測(cè)，測(cè)算出全年的廣義財(cái)政收入缺口或在1.8萬(wàn)億左右。即使考慮國(guó)債凈融資提升至超過(guò)中央赤字預(yù)算水平等可能的方式，若年內(nèi)不進(jìn)行預(yù)算調(diào)整并增加財(cái)政赤字，則實(shí)際的廣義財(cái)政支出相較預(yù)算或?qū)⑾陆?.6萬(wàn)億，廣義財(cái)政支出增速將由年初預(yù)算目標(biāo)的7.9%降低至3.7%，財(cái)政發(fā)力空間將受到一定限制。展望明年，若想提升有效需求，實(shí)現(xiàn)5%左右的實(shí)際GDP增速（對(duì)應(yīng)6%左右的名義GDP增速），則財(cái)政政策仍需進(jìn)一步發(fā)力，赤字率需提升至4.0%左右，同時(shí)繼續(xù)發(fā)行1萬(wàn)億左右不計(jì)入財(cái)政赤字的特別國(guó)債。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

國(guó)內(nèi)政策力度超預(yù)期變化；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外主要經(jīng)濟(jì)體衰退風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治沖突進(jìn)一步加劇。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。