（本文作者周浩，國泰君安國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

美國8月CPI略超預(yù)期，尤其是市場(chǎng)較為關(guān)注的核心通脹率達(dá)到0.3%（市場(chǎng)預(yù)期為0.2%），這幾乎意味著本月50個(gè)基點(diǎn)降息的概率已經(jīng)off the table。在CPI數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)也調(diào)整了對(duì)年內(nèi)降息次數(shù)的預(yù)期，目前市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)降息次數(shù)為4次（即100個(gè)基點(diǎn)），這意味著如果本月降息幅度為25個(gè)基點(diǎn)，那么未來兩次FOMC會(huì)議上（分別為11月和12月），美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)有一次降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性。未來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和資本市場(chǎng)的變化，將會(huì)不斷擾動(dòng)降息交易，但從某種程度上而言，降息交易的risk reward似乎也在出現(xiàn)下降。

今天我們繼續(xù)討論季節(jié)性，下面這張圖是過去10年（2015-2024年）10年美債利率的月度變動(dòng)。在這張圖中，我們發(fā)現(xiàn)了一個(gè)有意思的現(xiàn)象，即在過去的10年中，10年美債利率沒有出現(xiàn)過連續(xù)5個(gè)月下跌，而如果本月10年美債利率出現(xiàn)下跌，那么會(huì)打破這一過去10年的規(guī)律。

另一個(gè)值得關(guān)注的季節(jié)性是美元匯率，我們之前的報(bào)告中也指出，9月份的美元匯率往往比較強(qiáng)。由于本輪美元匯率下跌的主要原因是降息交易，所以在降息尚未發(fā)生時(shí)，貿(mào)然判斷這一交易是否已是強(qiáng)弩之末，顯得有些為時(shí)過早。但從近期美元匯率的走勢(shì)來看，美元指數(shù)不再追隨10年美債利率進(jìn)一步下行，似乎也意味著外匯交易員們也開始感受到了進(jìn)一步做空美元的勝率開始下降。

我們可以從歐元的角度來對(duì)此進(jìn)行觀察，我們對(duì)比歐元兌美元的匯率以及10年美債和德國國債的利差可以發(fā)現(xiàn)，盡管美歐之間的利差出現(xiàn)了顯著的收窄（由于美債利率下行更快），但從利差預(yù)示的匯率水平來看，歐元還是有些過強(qiáng)。利差預(yù)示歐元匯率大約在1.09左右的水平上，但歐元本輪最強(qiáng)的水平卻接近1.12。

當(dāng)然，季節(jié)性不代表市場(chǎng)永遠(yuǎn)會(huì)按照既定的軌道運(yùn)行。只是市場(chǎng)在任何時(shí)刻，都會(huì)有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益比的問題。而站在眼下這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，降息交易的risk reward可能值得交易員們思量一番。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）