（本文作者陳興，財(cái)通證券宏觀首席分析師）

 

核心CPI持平。10月美國(guó)CPI同比增速升至2.6%，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，核心CPI同比增速較上月持平為3.3%。CPI同比回升，主因能源項(xiàng)拖累有所減輕。從具體分項(xiàng)來(lái)看，本月食品和核心商品項(xiàng)同比增速有所回落，而能源項(xiàng)和核心服務(wù)項(xiàng)有所上行。首先，本月能源項(xiàng)對(duì)CPI同比下行的貢獻(xiàn)有所減弱。由于地緣風(fēng)險(xiǎn)減弱，10月油價(jià)略有反彈，疊加去年同期基數(shù)走低，帶動(dòng)能源項(xiàng)同比降幅收窄。其次，核心商品對(duì)CPI貢獻(xiàn)較上月持平。其中服裝價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，而二手車(chē)價(jià)格反彈。不過(guò)，10月二手車(chē)價(jià)格領(lǐng)先指標(biāo)曼海姆指數(shù)有所回落，新車(chē)市場(chǎng)仍然在高庫(kù)存下未見(jiàn)起色，指向未來(lái)汽車(chē)價(jià)格壓力或仍將緩解。最后，住房通脹頑固。不過(guò)，房?jī)r(jià)和市場(chǎng)租金指數(shù)等領(lǐng)先指標(biāo)仍在下行，未來(lái)房屋項(xiàng)通脹或仍將繼續(xù)回落，同時(shí)汽車(chē)保險(xiǎn)價(jià)格壓力也在逐步減輕。整體來(lái)看，雖然通脹暫遇顛簸，但未來(lái)通脹仍有望繼續(xù)緩解。

能源項(xiàng)降幅收窄。10月CPI能源項(xiàng)同比增速較上月上行1.9個(gè)百分點(diǎn)至-4.9%，其中，汽油項(xiàng)同比增速較上月上升3.1個(gè)百分點(diǎn)至-12.2%。10月布倫特原油現(xiàn)貨均價(jià)略有回升至75.8美元/桶，主因地緣風(fēng)險(xiǎn)消退，此外，美歐經(jīng)濟(jì)放緩引起需求擔(dān)憂，10月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI續(xù)降至46.5，制造業(yè)景氣度仍然低迷。11月OPEC下調(diào)了2024年全球石油需求增長(zhǎng)預(yù)期，布倫特油價(jià)再度回落。綜合來(lái)看，在全球經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，能源價(jià)格趨于回落。此外，特朗普即將在明年重返白宮，競(jìng)選時(shí)他曾承諾將盡快解決地緣沖突，并削弱限制、加大油氣產(chǎn)量，未來(lái)油價(jià)或趨于回落。

二手車(chē)價(jià)格反彈。10月核心商品同比增速錄得-1%，較上月保持不變，環(huán)比增速回落歸零。其中，新車(chē)和服裝價(jià)格環(huán)比增速較上月有所下降，家具物資價(jià)格較上月持平，二手車(chē)價(jià)格加速上漲。二手車(chē)方面，本月二手車(chē)價(jià)格有所反彈。不過(guò)，10月曼海姆二手車(chē)價(jià)值指數(shù)有所下降，意味著未來(lái)二手車(chē)價(jià)格仍將再度回落。新車(chē)方面，凱利藍(lán)皮書(shū)顯示，近一年來(lái)新車(chē)價(jià)格基本保持不變，較高的庫(kù)存對(duì)新車(chē)價(jià)格造成下行壓力。新車(chē)的激勵(lì)措施連續(xù)第四個(gè)月增加，達(dá)到了汽車(chē)均價(jià)的7.7%，與一年前相比新車(chē)激勵(lì)措施已增加60%以上，反映需求仍顯疲軟。我們認(rèn)為，在二手車(chē)等核心商品價(jià)格回落的帶動(dòng)下，未來(lái)核心商品項(xiàng)通脹仍將保持低位。

房屋項(xiàng)通脹頑固。10月核心服務(wù)同比增速為4.8%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速錄得0.3%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。本月服務(wù)項(xiàng)同比增速略有反彈，主因業(yè)主等價(jià)租金和醫(yī)療保健貢獻(xiàn)均有提升。其中，房屋項(xiàng)通脹較為頑固。10月業(yè)主等價(jià)租金同比增速持平于5.2%，但環(huán)比增速略有上行。不過(guò)，10月房租項(xiàng)同比增速較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。由于CPI租金項(xiàng)反映的是持續(xù)租客占用房屋的租金，而租金在租約到期時(shí)才會(huì)發(fā)生變化，因此市場(chǎng)租金的下降需一定時(shí)間才能反映在CPI中。從房?jī)r(jià)和市場(chǎng)租金指數(shù)等領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，房屋價(jià)格同比增速仍然在下行通道中，指向未來(lái)房屋項(xiàng)通脹仍將繼續(xù)回落。此外，汽車(chē)保險(xiǎn)因需要與各州監(jiān)管機(jī)構(gòu)談判，價(jià)格調(diào)整緩慢，目前同比增速也呈回落趨勢(shì)。整體來(lái)看，房屋項(xiàng)通脹或有望持續(xù)下降，帶動(dòng)服務(wù)項(xiàng)通脹壓力繼續(xù)緩解。

長(zhǎng)期通脹預(yù)期抬升。11月密歇根消費(fèi)者1年通脹預(yù)期降至2.6%，較前值下行0.1個(gè)百分點(diǎn)，而5年通脹預(yù)期升至3.1%，較前值上行0.1個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)者對(duì)短期物價(jià)預(yù)期有所回落，為2020年12月以來(lái)的最低水平，但對(duì)長(zhǎng)期通脹預(yù)期仍然偏高，相較于疫情前兩年的讀數(shù)小幅上升。

12月降息25bp仍有可能。10月通脹數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期有所升溫，12月降息25bp概率升至79%。同時(shí)，美股三大指數(shù)有所下跌，美債收益率回落，而美元指數(shù)下挫。本月CPI增速雖有所反彈，但主因能源項(xiàng)對(duì)通脹下行的貢獻(xiàn)減少。剔除能源項(xiàng)后，核心CPI價(jià)格同比增速較上月持平。我們認(rèn)為，通脹雖遇顛簸，但仍然處于降溫過(guò)程中。一方面，二手車(chē)價(jià)格領(lǐng)先指標(biāo)曼海姆指數(shù)有所下行，有望帶動(dòng)核心商品價(jià)格回落，未來(lái)通脹壓力仍將持續(xù)緩解。另一方面，房?jī)r(jià)和市場(chǎng)租金價(jià)格的回落正在逐漸反映在CPI中，同時(shí)汽車(chē)保險(xiǎn)價(jià)格壓力也正在逐步緩解，未來(lái)核心服務(wù)通脹仍將回落。10月非農(nóng)就業(yè)受到颶風(fēng)和波音公司罷工影響大幅回落，但前值下修，失業(yè)率有所走高，就業(yè)市場(chǎng)降溫趨勢(shì)不變。綜合來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能在12月降息25bp。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，美國(guó)就業(yè)超預(yù)期強(qiáng)勁。

 

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