（本文作者陳興，財通證券宏觀首席分析師）

 

核心CPI持平。10月美國CPI同比增速升至2.6%，較上月回升0.2個百分點。不過，核心CPI同比增速較上月持平為3.3%。CPI同比回升，主因能源項拖累有所減輕。從具體分項來看，本月食品和核心商品項同比增速有所回落，而能源項和核心服務(wù)項有所上行。首先，本月能源項對CPI同比下行的貢獻有所減弱。由于地緣風(fēng)險減弱，10月油價略有反彈，疊加去年同期基數(shù)走低，帶動能源項同比降幅收窄。其次，核心商品對CPI貢獻較上月持平。其中服裝價格環(huán)比轉(zhuǎn)負，而二手車價格反彈。不過，10月二手車價格領(lǐng)先指標曼海姆指數(shù)有所回落，新車市場仍然在高庫存下未見起色，指向未來汽車價格壓力或仍將緩解。最后，住房通脹頑固。不過，房價和市場租金指數(shù)等領(lǐng)先指標仍在下行，未來房屋項通脹或仍將繼續(xù)回落，同時汽車保險價格壓力也在逐步減輕。整體來看，雖然通脹暫遇顛簸，但未來通脹仍有望繼續(xù)緩解。

能源項降幅收窄。10月CPI能源項同比增速較上月上行1.9個百分點至-4.9%，其中，汽油項同比增速較上月上升3.1個百分點至-12.2%。10月布倫特原油現(xiàn)貨均價略有回升至75.8美元/桶，主因地緣風(fēng)險消退，此外，美歐經(jīng)濟放緩引起需求擔(dān)憂，10月美國ISM制造業(yè)PMI續(xù)降至46.5，制造業(yè)景氣度仍然低迷。11月OPEC下調(diào)了2024年全球石油需求增長預(yù)期，布倫特油價再度回落。綜合來看，在全球經(jīng)濟放緩的背景下，能源價格趨于回落。此外，特朗普即將在明年重返白宮，競選時他曾承諾將盡快解決地緣沖突，并削弱限制、加大油氣產(chǎn)量，未來油價或趨于回落。

二手車價格反彈。10月核心商品同比增速錄得-1%，較上月保持不變，環(huán)比增速回落歸零。其中，新車和服裝價格環(huán)比增速較上月有所下降，家具物資價格較上月持平，二手車價格加速上漲。二手車方面，本月二手車價格有所反彈。不過，10月曼海姆二手車價值指數(shù)有所下降，意味著未來二手車價格仍將再度回落。新車方面，凱利藍皮書顯示，近一年來新車價格基本保持不變，較高的庫存對新車價格造成下行壓力。新車的激勵措施連續(xù)第四個月增加，達到了汽車均價的7.7%，與一年前相比新車激勵措施已增加60%以上，反映需求仍顯疲軟。我們認為，在二手車等核心商品價格回落的帶動下，未來核心商品項通脹仍將保持低位。

房屋項通脹頑固。10月核心服務(wù)同比增速為4.8%，較上月上升0.1個百分點，環(huán)比增速錄得0.3%，較上月下降0.1個百分點。本月服務(wù)項同比增速略有反彈，主因業(yè)主等價租金和醫(yī)療保健貢獻均有提升。其中，房屋項通脹較為頑固。10月業(yè)主等價租金同比增速持平于5.2%，但環(huán)比增速略有上行。不過，10月房租項同比增速較上月回落0.2個百分點。由于CPI租金項反映的是持續(xù)租客占用房屋的租金，而租金在租約到期時才會發(fā)生變化，因此市場租金的下降需一定時間才能反映在CPI中。從房價和市場租金指數(shù)等領(lǐng)先指標來看，房屋價格同比增速仍然在下行通道中，指向未來房屋項通脹仍將繼續(xù)回落。此外，汽車保險因需要與各州監(jiān)管機構(gòu)談判，價格調(diào)整緩慢，目前同比增速也呈回落趨勢。整體來看，房屋項通脹或有望持續(xù)下降，帶動服務(wù)項通脹壓力繼續(xù)緩解。

長期通脹預(yù)期抬升。11月密歇根消費者1年通脹預(yù)期降至2.6%，較前值下行0.1個百分點，而5年通脹預(yù)期升至3.1%，較前值上行0.1個百分點。消費者對短期物價預(yù)期有所回落，為2020年12月以來的最低水平，但對長期通脹預(yù)期仍然偏高，相較于疫情前兩年的讀數(shù)小幅上升。

12月降息25bp仍有可能。10月通脹數(shù)據(jù)公布后，市場對美聯(lián)儲12月降息預(yù)期有所升溫，12月降息25bp概率升至79%。同時，美股三大指數(shù)有所下跌，美債收益率回落，而美元指數(shù)下挫。本月CPI增速雖有所反彈，但主因能源項對通脹下行的貢獻減少。剔除能源項后，核心CPI價格同比增速較上月持平。我們認為，通脹雖遇顛簸，但仍然處于降溫過程中。一方面，二手車價格領(lǐng)先指標曼海姆指數(shù)有所下行，有望帶動核心商品價格回落，未來通脹壓力仍將持續(xù)緩解。另一方面，房價和市場租金價格的回落正在逐漸反映在CPI中，同時汽車保險價格壓力也正在逐步緩解，未來核心服務(wù)通脹仍將回落。10月非農(nóng)就業(yè)受到颶風(fēng)和波音公司罷工影響大幅回落，但前值下修，失業(yè)率有所走高，就業(yè)市場降溫趨勢不變。綜合來看，美聯(lián)儲仍有可能在12月降息25bp。

風(fēng)險提示：美聯(lián)儲貨幣緊縮超預(yù)期，美國經(jīng)濟下行超預(yù)期，美國就業(yè)超預(yù)期強勁。

 

（本文僅代表作者個人觀點）