（本文作者陳興，財(cái)通證券宏觀首席分析師）

信貸總量仍弱結(jié)構(gòu)不佳。8月新增人民幣貸款同比少增額擴(kuò)大，信貸余額增速進(jìn)一步回落至8.5%，一方面有防空轉(zhuǎn)和擠水分因素的擾動(dòng)，另一方面企業(yè)和居民的加杠桿意愿仍低。信貸結(jié)構(gòu)也印證了實(shí)體部門融資需求較弱，8月居民和企業(yè)部門新增短貸、中長貸同比均呈現(xiàn)少增態(tài)勢，僅票據(jù)融資保持高增長，同比持續(xù)多增，反映銀行仍在以票沖貸。

新增社融同比轉(zhuǎn)為少增。2024年8月社會融資規(guī)模增量為3.03萬億元，同比由多增轉(zhuǎn)為少增981億元。從分項(xiàng)來看，一方面，8月對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.04萬億元，同比少增額擴(kuò)大至2971億元，已連續(xù)第10個(gè)月同比少增，是本月社融同比少增的最大拖累；另一方面，直接融資中，8月企業(yè)債券融資規(guī)模續(xù)降至1692億元，同比由多增轉(zhuǎn)為少增1096億元，8月境內(nèi)股票融資同比少增額擴(kuò)大至905億元，這兩項(xiàng)也對社融同比少增構(gòu)成一定拖累，8月政府債券凈融資規(guī)模大幅抬升至1.6萬億元，占新增社融規(guī)模的一半以上，同比多增額擴(kuò)大至4371億元。非標(biāo)融資方面，8月未貼現(xiàn)承兌匯票同比由多增轉(zhuǎn)為少增478億元，8月委托貸款同比由多增轉(zhuǎn)為少增71億元，8月信托貸款同比由少增轉(zhuǎn)為多增705億元。

居民和企業(yè)貸款同比延續(xù)少增。8月份新增人民幣貸款9000億元，同比少增額擴(kuò)大至4600億元。其中，居民部門貸款增加1900億元，同比由多減轉(zhuǎn)為少增2022億元，短貸由減少轉(zhuǎn)為增加，新增中長貸也有回升；從同比變化上來看，居民短期貸款同比由多減轉(zhuǎn)為少增1604億元，中長期貸款同比由多增轉(zhuǎn)為少增402億元。企業(yè)部門貸款增加8400億元，同比少增額擴(kuò)大至1088億元；從分項(xiàng)來看，企業(yè)新增短貸減少1900億元，同比多減額縮小至1499億元；企業(yè)新增中長貸回升至4900億元，同比少增額擴(kuò)大至1544億元，票據(jù)融資增加5451億元，同比多增額略降至1979億元。

M2持平、M1續(xù)降，社融存量增速略降。8月份M2同比增速與上月持平在6.3%，8月財(cái)政性存款增加5587億元，同比由少增轉(zhuǎn)為多增5675億元；居民部門存款增加7100億元，同比由多增轉(zhuǎn)為少增777億元；企業(yè)部門存款增加3500億元，同比少增額擴(kuò)大至5390億元。在去年同期基數(shù)較低的背景下，8月份M1增速降幅繼續(xù)走擴(kuò)至-7.3%，較上月下行0.7個(gè)百分點(diǎn)，8月M2與M1同比增速之差擴(kuò)大至13.6%，資金的活性程度仍較低。受信貸投放偏弱的影響，8月末社融存量增速略降至8.1%，剔除政府債券影響后的社融增速較上月也有下行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，市場預(yù)期改善不及預(yù)期。

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