（本文作者趙偉，申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

事件：3月14日，央行公布2025年2月中國金融數(shù)據(jù)，信貸余額同比下行0.2個(gè)百分點(diǎn)至7.3%，社融存量同比上行0.2個(gè)百分點(diǎn)至8.2%，M2同比持平于7.0%。

核心觀點(diǎn)：更加積極的財(cái)政政策或?qū)⒋蚱飘?dāng)前預(yù)期偏弱的循環(huán)格局

M1同比回落主要源于居民活期存款走弱，而非企業(yè)活躍度不足，這或顯示居民資產(chǎn)配置正轉(zhuǎn)向權(quán)益市場(chǎng)。2月新口徑M1同比增速微降0.3個(gè)百分點(diǎn)至0.1%，而原口徑M1同比增速回升3.2個(gè)百分點(diǎn)至-2.5%。差異主因在于居民活期存款同比增速下降5.1個(gè)百分點(diǎn)至4.6%。結(jié)合1-2月居民信貸偏弱的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，或反映資金正流向近期回暖的證券市場(chǎng)。

信貸數(shù)據(jù)印證居民風(fēng)險(xiǎn)偏好依然審慎，杠桿規(guī)避意愿明顯。1-2月居民短貸同比少增1898億，中長貸同比少增1449億，凸顯居民對(duì)負(fù)債的謹(jǐn)慎。該趨勢(shì)既延續(xù)了2024年下半年邊際消費(fèi)傾向下行軌跡，也與2月核心CPI回落形成印證，表明居民信心修復(fù)仍需時(shí)日。

企業(yè)端同樣顯現(xiàn)謹(jǐn)慎態(tài)度，1-2月中長貸合計(jì)同比少增6000億元，PPI持續(xù)收縮制約投資意愿。盡管1月單月企業(yè)中長貸呈現(xiàn)高增態(tài)勢(shì)，但2月數(shù)據(jù)印證該趨勢(shì)難以為繼。PPI持續(xù)處于收縮區(qū)間壓縮企業(yè)盈利空間，疊加外部不確定性，企業(yè)資本開支保持觀望姿態(tài)。

曙光初現(xiàn)：2月社融增速已獲財(cái)政融資放量支撐，居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整顯露積極信號(hào)。但化債資金到位滯后（2月財(cái)政存款同比多增16374億）與信貸需求疲軟顯示復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固。更加積極的財(cái)政政策或?qū)⒂行Т蚱飘?dāng)前預(yù)期偏弱的循環(huán)格局。隨著"加大支出強(qiáng)度、加快支出進(jìn)度"的財(cái)政政策加速落地，預(yù)計(jì)社融將保持穩(wěn)中有升，財(cái)政資金直達(dá)實(shí)體有望改善微觀主體現(xiàn)金流，進(jìn)而推動(dòng)信貸企穩(wěn)。

常規(guī)跟蹤：信貸同比少增，社融同比多增。

2月新增信貸10100億，同比少增4400億，邊際拖累主要源于企業(yè)中長貸。居民部門貸款下降3891億，同比少減2016億，其中短貸減少2741億，同比少減2127億，中長貸減少1150億，同比多減112億。企業(yè)部門方面，票據(jù)融資明顯增加，同比多增4460億，短期貸款新增3300億，同比少增2000億，中長期貸款新增5400億，同比少增7500億。

2月新增社融22375億，同比多增7416億，政府債券融資放量而貸款回落。2月人民幣貸款新增6528億，同比少增3245億。政府債券新增16939億，同比多增10928億。企業(yè)債券新增1702億，同比多增279億。委托貸款減少228億，同比多減56億，信托貸款減少330億，同比多減901億，未貼現(xiàn)匯票減少2987億，同比少減699億。

2月M2同比持平于7.0%，新口徑M1同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至0.1%。存款結(jié)構(gòu)中，居民存款新增6100億，同比少增25900億，企業(yè)存款減少8940億，同比少減20960億，財(cái)政存款新增12576億，同比多增16374億，非銀存款同比多增16726億。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期，政策超預(yù)期。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。