中國人民銀行一直不斷調(diào)整貨幣政策框架適應(yīng)時(shí)代變化。2015年改變了之前各年變化的通貨膨脹目標(biāo)，確定了不變的3%左右通貨膨脹目標(biāo)制度（疫情嚴(yán)重2020年確定3.5%左右），與西方國家央行一致，有力錨定了通貨膨脹預(yù)期。但是，數(shù)據(jù)可見，從2011年以來通貨膨脹目標(biāo)始終沒有超過上限3%，似乎我國政府通貨膨脹目標(biāo)演變?yōu)樯舷薰芾?。其?shí)，從2015年以來，政府公開提出“3%左右”的通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間對稱管理。

圖1 1998年—2023年政府CPI目標(biāo)值和實(shí)際值（%）

數(shù)據(jù)來源：《政府工作報(bào)告》和國家統(tǒng)計(jì)局

二、通脹過程中CPI高點(diǎn)不斷下降、持續(xù)時(shí)間縮短

政府實(shí)施年度通貨膨脹目標(biāo)，允許各別月份通貨膨脹偏離目標(biāo)。從2008年以來，幾次物價(jià)上漲周期中CPI最高點(diǎn)不斷下降。次貸危機(jī)期間那輪通貨膨脹最高值是2008年2月8.7%，2011年物價(jià)上漲最高點(diǎn)是7月6.5%。2019年物價(jià)上漲最高點(diǎn)是2020年1月5.4%，疫情期間物價(jià)上漲最高點(diǎn)是2022年9月2.8%。

圖2 1998.1—2023.8中國月度CPI（%）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

與此同時(shí)，物價(jià)下降最低點(diǎn)上升，持續(xù)時(shí)間縮短。2023年10月到2024年1月我國出現(xiàn)連續(xù)4個(gè)月物價(jià)同比負(fù)增長，最低點(diǎn)是2024年1月-0.8%。亞洲金融危機(jī)以來第一次通縮，1998年4月到2000年4月，長達(dá)兩年時(shí)間CPI同比負(fù)增長，1999年4-6月出現(xiàn)三個(gè)月負(fù)2%的通貨緊縮。2001年9月到2002年12月通貨緊縮16個(gè)月，最低點(diǎn)是2002年4月-1.3%。2009年2月到10月長達(dá)9個(gè)月連續(xù)通貨緊縮，最低點(diǎn)-1.8%。

三、1998年以來歷次月度物價(jià)負(fù)增長特點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整

經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，行業(yè)快速發(fā)展核心是行業(yè)價(jià)格提高，即行業(yè)價(jià)格相對總價(jià)格較快提高。1998年以來我國物價(jià)四次負(fù)增長有各種原因，如果從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)演變看，也反應(yīng)了我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的特點(diǎn)。

1.1998.2—2000.4月度物價(jià)負(fù)增長：居住、醫(yī)療一騎紅塵

此輪通縮持續(xù)時(shí)間較長，達(dá)到27個(gè)月，7大類商品價(jià)格有五大類在整個(gè)期間都低于總體價(jià)格水平，但醫(yī)療和居住類價(jià)格一騎紅塵，雖然醫(yī)療價(jià)格在2000年1月也開始低于總體價(jià)格，居住類價(jià)格上漲十分強(qiáng)勁。這個(gè)階段最大的特點(diǎn)是醫(yī)療住房改革啟動，1998年12月“國務(wù)院召開全國醫(yī)療保險(xiǎn)制度改革工作會議，發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于建立城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度的決定》”、7月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化城鎮(zhèn)住房制度改革加快住房建設(shè)的通知》，宣布從同年下半年開始全面停止住房實(shí)物分配，實(shí)行住房分配貨幣化，首次提出建立和完善以經(jīng)濟(jì)適用住房為主的多層次城鎮(zhèn)住房供應(yīng)體系。

圖3 1998.2月—2000.4月

注：數(shù)據(jù)是各類物價(jià)同比和總體物價(jià)同比之比

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

2.2001.9—2002.12月度物價(jià)負(fù)增長：食品、煙酒、居住和教育

1998年以來，國家不斷改革教育制度，學(xué)校也隨之改變單純依賴財(cái)政撥款的觀念，以政府投入為主、多渠道籌措教育經(jīng)費(fèi)的教育體制。本輪通縮中教育價(jià)格上漲始終高于整體物價(jià)水平，因?yàn)橥獠繘_擊較多，受到供給因素影響較大的食品、煙酒上漲較大。因?yàn)樽》恐贫雀母?，居住類也漲價(jià)較多。

圖4 2001.9月—2002.12月

注：數(shù)據(jù)是各類物價(jià)同比和總體物價(jià)同比之比

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

3.2009.2—2009.10月度物價(jià)負(fù)增長：居住價(jià)格大幅度下降

受到國際金融危機(jī)的深度影響，2009年以來中國經(jīng)濟(jì)從過熱突然過冷。本輪通貨緊縮特點(diǎn)是受到房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格波動直接影響的居住類價(jià)格大幅度下降，而交通、衣著類價(jià)格也比總體價(jià)格下降。

圖5 2009.2月—2009.10月

注：數(shù)據(jù)是各類物價(jià)同比和總體物價(jià)同比之比

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

4.2023.2—2024.8月度物價(jià)負(fù)增長：交通類價(jià)格大幅度下降

本輪物價(jià)月度負(fù)增長下降最大的是交通類，其次受到供給影響較大的食品煙酒類也下降較大，由于受到房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整的影響，居住類價(jià)格也有較大下降。

圖6 2023.2月—2024.8月

注：數(shù)據(jù)是各類物價(jià)同比和總體物價(jià)同比之比

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

四、保持3%通貨膨脹目標(biāo)，提高通貨膨脹目標(biāo)達(dá)成彈性

經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，改變通貨膨脹目標(biāo)成本較大，但是提高通貨膨脹目標(biāo)彈性在繼續(xù)錨定通貨膨脹目標(biāo)同時(shí)穩(wěn)定了通貨膨脹預(yù)期，起到了調(diào)整通貨膨脹值的功效。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體任憑經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化都一直堅(jiān)守2%所謂最優(yōu)通貨膨脹目標(biāo)，但是對失衡時(shí)間給與最大容忍度。小型開放經(jīng)濟(jì)體選擇通貨膨脹目標(biāo)達(dá)成期限是一年內(nèi)，如瑞典、瑞士和英國等。一些國家如歐盟、加拿大選擇中期期限（中期含義是預(yù)測期限3年）。一些國家如果美國選擇長期（一般認(rèn)為是預(yù)測區(qū)間3年，因此中期和長期差異不大）。

表1 部分國家近期通貨膨脹目標(biāo)（%）

數(shù)據(jù)來源：作者整理。

疫情以來，我國經(jīng)濟(jì)中需求不足問題突出，需求不足導(dǎo)致通貨緊縮。2021年和2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會議都提出“我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮”，2023年“主要是有效需求不足”。最近原央行行長易綱提出，中國現(xiàn)在應(yīng)該把重點(diǎn)放在抵擋通縮壓力上。為什么會出現(xiàn)需求不足，原因比較多，筆者認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級較慢導(dǎo)致需求升級較慢（即供給創(chuàng)造需求）可能也是一個(gè)原因。7月政治局會議要求“全面貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”。新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展需要一個(gè)較長的周期，貨幣政策必須提供最夠時(shí)間。為了克服有效需求不足，貨幣政策錨定通貨膨脹預(yù)期基礎(chǔ)保持在3%基礎(chǔ)上不變，但要改變過去通貨膨脹“年度上限”管理，真正落實(shí)中央提出的“居民消費(fèi)價(jià)格漲幅3%左右”，實(shí)施“中期”管理，期限以三年預(yù)測期間或者五年政府任期為宜。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。