中國的需求不足現(xiàn)象已經(jīng)持續(xù)多年，并非最近才出現(xiàn)，只是程度有所差異。

從物價表現(xiàn)看，過去五年我國核心CPI增速始終低于1%，說明物價水平整體偏低。而過去兩年，需求不足的問題加重，特別是GDP平減指數(shù)連續(xù)六個季度負增長，物價水平嚴重偏低。

從勞動力市場表現(xiàn)看，城市失業(yè)率情況雖不嚴重，但過去幾年部分農(nóng)民工離開城市返回家鄉(xiāng)，反映出來的問題可能是多方面的。

從物價、就業(yè)等角度，都存在中國總需求不足的證據(jù)。

如何理解總需求不足

對需求不足原因的討論有很多，見仁見智，似乎都有道理。比如流行觀點認為，收入分配存在問題，財富集中在富人手中，由此導(dǎo)致消費需求不足；也有人認為需求不足是市場信心、市場預(yù)期偏弱所致，因此企業(yè)不敢投資；還有人從房地產(chǎn)價格泡沫破滅角度解釋近年來需求不足。

在我看來，無論是外部環(huán)境變化、國內(nèi)政策緊縮，還是資產(chǎn)價格泡沫破滅，均可歸為需求不足的誘因。僅靠誘因不能完整理解需求不足。因為在誘因出現(xiàn)后，因商品價格、服務(wù)價格存在黏性，市場無法盡快出清，就會引發(fā)更嚴重的情況——市場負向螺旋循環(huán)。

收入和支出是一體的，一方的支出會形成另一方的收入。對于個體來說，需求不足的環(huán)境下，個體收入下降的理性選擇就是減少支出，企業(yè)盈利下降的理性選擇就是減少投資。但如果所有人做出的選擇都是減少投資、減少支出，那么個體理性選擇的匯總結(jié)果就是不理性的，這其實是一種市場失靈的表現(xiàn)。也就是說，一旦出現(xiàn)需求不足的誘因，這種市場失靈就會把需求不足的問題進一步放大。

面對市場失靈，如果有非常強有力的政策應(yīng)對，就可以減少損失，不至于陷入嚴重需求不足的局面。以新冠疫情對身體情況的影響打個比方。新冠病毒屬于誘因，但病癥如何演變還取決于個人體質(zhì)。如果個體出現(xiàn)嚴重的免疫反應(yīng)甚至是“免疫風(fēng)暴”，這就類似于市場失靈，會導(dǎo)致個體病癥非常嚴重。但真正造成傷害的未必是新冠病毒，而是“免疫風(fēng)暴”。進一步地，即使感染病毒并發(fā)生“免疫風(fēng)暴”，如果服用特效藥，情況也不會特別嚴重。但如果吃錯藥或一直沒吃藥，情況可能就會比較嚴重。

值得強調(diào)的是，已經(jīng)發(fā)生的誘因可能無法改變。所以，應(yīng)對需求不足，最關(guān)鍵的是克服市場失靈，避免陷入“收入—支出—信貸”的負向循環(huán)。從支出端來看，消費波動較小，投資波動較大。這意味著短期內(nèi)消費很難有太大變化，但投資可以發(fā)生很大變化。投資是快變量，消費是慢變量。從收入端來看，短期內(nèi)企業(yè)盈利和信貸可以發(fā)生很大變化，但勞動者收入則相對穩(wěn)定。從這個角度來解釋，負向螺旋循環(huán)其實是投資、信貸、企業(yè)盈利等快變量快速下降，帶動整體收入、支出和信貸水平下降，進而導(dǎo)致勞動者收入和居民消費下降，最終引發(fā)的負向螺旋循環(huán)。

總結(jié)來看，第一，無論需求不足的最初誘因和模式如何，對抗負向螺旋循環(huán)才是關(guān)鍵。負向螺旋循環(huán)的第一個特征是市場失靈，這意味著無法指望市場自發(fā)的力量進行出清，必須依靠外部力量來打斷這種市場失靈，這種外部力量主要來自政府。

第二，打破負向螺旋循環(huán)動手越早、力度越大、傷害越小。因此政策力度必須要大于預(yù)期才能改變預(yù)期。

第三，走出負向螺旋循環(huán)要關(guān)注快變量。目前國內(nèi)有一種比較流行的說法，認為需求不足主要是消費占比偏低所致，因此擴大需求就應(yīng)該擴大消費。我認為這種說法是不完整的。中國在消費方面確有欠賬，擴大消費毋庸置疑。我們需要更多的社會福利、社會保障政策和中低收入群體優(yōu)惠政策，需要不斷完善公共服務(wù)和公共管理。但這些是長期的制度性安排，而非周期性政策，必須始終堅持，不能今年實行明年取消。

也就是說，立足長遠，擴大消費政策值得支持，但要想在短期內(nèi)走出需求不足的負向螺旋循環(huán)，就不能忽視信貸、投資這兩個快變量。而且信貸和投資快速提升，也能夠帶動國民收入和支出水平上升，勞動者收入和消費也會隨之增長，兩方面是相互促進的。因此絕不能忽視擴大信貸和投資，絕不能認為僅靠支持消費的措施就能走出需求不足。

目前中國政府的政策立場是比較清晰的。2024年9月26日的中央政治局會議、四部門新聞發(fā)布會、中央經(jīng)濟工作會議等一系列會議都在強調(diào)提高總需求水平，強調(diào)采取更積極的逆周期政策。這意味著政府對需求不足問題的認識已經(jīng)發(fā)生了很大變化。希望能采取更多新的對策。

如何走出需求不足

走出需求不足的政策多種多樣，但最重要、最不可或缺的是以下幾個方面：

第一個政策是更大膽、更大幅度地下調(diào)政策利率。

第二個政策是大幅增加公共支出，廣義政府支出增速應(yīng)大于名義GDP增速，確保其成為GDP和總需求的拉動力量而非拖累。因為公共支出增速大于名義GDP增速，就相當(dāng)于在拉動其他部門的收入和支出增長。公共支出增長的背后，需要債務(wù)發(fā)行、地方政府債務(wù)治理優(yōu)化等一系列配套政策的支持。

第三個政策是對大型房地產(chǎn)企業(yè)進行重組。如果房地產(chǎn)行業(yè)仍有大量企業(yè)處于破產(chǎn)邊緣，這一定是不正常的市場，而不正常的房地產(chǎn)市場，也會導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定缺乏保障。

（作者系中國金融四十人論壇資深研究員、中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長）

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