（本文作者李超，浙商證券首席經(jīng)濟學家）

2024年9月24日國新辦舉行新聞發(fā)布會上，人民銀行等三部門聯(lián)合介紹金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況，央行提出降低存款準備金率和政策利率、降低存量房貸利率、并統(tǒng)一房貸的最低首付比例、新設(shè)兩項針對資本市場的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展；證監(jiān)會提出引導中長期資金入市，推動企業(yè)并購重組；國家金融監(jiān)督管理總局提出對大型商業(yè)銀行增強核心一級資本等舉措。金融政策組合拳重拳出擊，將有效提振股、債市場，股票看反彈，債券繼續(xù)牛。

>>一、年內(nèi)最積極金融政策，股票看反彈，債券繼續(xù)牛

梳理新聞發(fā)布會各項政策舉措，我們認為，本次金融政策組合拳積極出擊，直面融資成本、房地產(chǎn)、資本市場等熱點關(guān)切問題，有望支持經(jīng)濟的穩(wěn)定增長并改善市場預期。從大類資產(chǎn)看，股票市場不宜悲觀，建議積極把握反彈機遇，建議圍繞統(tǒng)籌發(fā)展與安全的主線，重點關(guān)注資產(chǎn)荒背景下的高股息紅利類資產(chǎn)。固定收益領(lǐng)域，債券牛市仍有延續(xù)空間，預計10年期國債收益率總體呈現(xiàn)震蕩后逐漸向下的走勢，年內(nèi)利率較難出現(xiàn)超預期上行。

>>二、降準之后還有降準，降息之后還有降息

潘功勝行長在新聞發(fā)布會上宣布：1、將下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，向金融市場提供長期流動性約1萬億元。將根據(jù)情況，在年底進一步下調(diào)存款準備金率，有可能進一步再下調(diào)0.25-0.5個百分點。2、降低7天逆回購操作利率0.2個百分點，從目前的1.7%降為1.5%。在市場化利率的機制下，將帶動國內(nèi)市場基準利率的調(diào)整，帶動中期借貸便利下調(diào)0.3%，預計貸款市場報價利率和存款利率也將隨之下行0.2%-0.25%。

降準0.5%+大幅降息20BP的組合明顯超市場預期，體現(xiàn)貨幣政策積極維穩(wěn)經(jīng)濟、為實體部門降成本的政策訴求較強，預計對基本面預期和風險情緒均有較強帶動。潘行長也介紹了貨幣政策調(diào)整過程中會有的幾個考量因素：一是支持中國經(jīng)濟的發(fā)展，二是推動價格水平溫和回升；三是兼顧經(jīng)濟增長和銀行業(yè)自身健康；四是要保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。此外，貨幣政策還注重與財政政策的協(xié)同配合，支持積極的財政政策。

央行提出MLF將調(diào)整30BP，幅度更大，或核心是從緩解銀行凈息差壓力的角度考慮。相比7天逆回購和SLF，MLF期限為1年，利率水平更高，其利率下調(diào)幅度更大可為銀行降低中期資金成本，更利于緩解凈息差壓力。今年以來，降準、禁止手工補息、政策利率的下調(diào)、及降低存量房貸利率等相關(guān)操作均為暫緩銀行凈息差下行，以保證銀行利潤對資本補充的可持續(xù)性，及后續(xù)銀行支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性。

本次不僅宣布降準、降息，也提出“年內(nèi)”后續(xù)的降準、降息安排，這是繼年中陸家嘴論壇后，央行對“提升貨幣政策透明度，健全可置信、常態(tài)化、制度化的政策溝通機制”的重大實踐，“年內(nèi)”屬于時間屬性的預期引導，有助于穩(wěn)定市場預期。

>>三、再貸款進入微觀企業(yè)主體支持股票回購，提振資本市場

潘行長提出，創(chuàng)設(shè)股票回購增持專項再貸款，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。央行結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具往往圍繞支持普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，本次新設(shè)針對資本市場工具，足見對資本市場穩(wěn)定性的重視。

結(jié)合表述，該工具的實施可能針對優(yōu)質(zhì)上市公司主體，若其看好自身價值，希望回購或增持股票，但缺少資金，銀行可通過該再貸款資金為企業(yè)提供資金支持，我們認為央行資金通過銀行機構(gòu)進入微觀企業(yè)主體，有助于修復企業(yè)信心、提振市場風險情緒。央行提出該工具首期是3000億元，若實施較好，后續(xù)可以追加。

>>四、全力支持金融穩(wěn)定，銀行區(qū)域風險化解

金融監(jiān)管總局局長李云澤在發(fā)布會上強調(diào)，要“積極推動中小金融機構(gòu)改革化險，堅決避免風險外溢和傳導”，同時在新聞發(fā)布會上宣布，1、國家計劃對六家大型商業(yè)銀行增加核心一級資本，將按照“統(tǒng)籌推進、分期分批、一行一策”的思路，有序?qū)嵤?、高風險機構(gòu)集聚的地區(qū)，都已經(jīng)形成了具體的改革化險方案，正在“一省一策”穩(wěn)妥有序地推進實施。

我們認為，發(fā)布會表態(tài)體現(xiàn)了全力支持金融穩(wěn)定，改革化險的思路，后續(xù)應繼續(xù)關(guān)注大型商業(yè)銀行資本金補充來源。我國中小銀行體量龐大，廣泛分布于縣域，每家機構(gòu)有其自身特點，所處各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展情況也有所不同，若“一刀切”直接出清個別商業(yè)銀行，容易形成風險外溢傳染，對金融市場造成一定沖擊。因此防范化解中小金融機構(gòu)風險應主要采取改革化險的方式，如優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、加強公司治理、強化資本監(jiān)管等，積極推動中小金融機構(gòu)在線修復，體現(xiàn)先立后破的原則。未來隨著多渠道充實大型商業(yè)銀行資本緩解其資本金壓力；以及房地產(chǎn)、地方政府債務、中小金融機構(gòu)三大重點風險逐步化解，預計我國金融風險將穩(wěn)步收斂。

>>五、降低存量房貸利率，金融轉(zhuǎn)向消費讓利

截至Q2，我國個人住房貸款余額約37.8萬億元。本次降低存量房貸利率，引導商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放房貸利率附近，預計平均降幅在0.5個百分點左右。根據(jù)我們估算，對應金額約1890億元。存量房貸利率調(diào)降更多是消費政策，將直接降低居民每月付息壓力并有效盤活消費能力。

銀行凈息差壓力方面，潘行長講話中也予以關(guān)注，指出本次利率調(diào)整對銀行凈息差的影響總體保持中性，主要通過三種方式對沖：一是減少居民提前還貸對沖；二是釋放中長期低成本資金降低銀行負債壓力（包括通過降準、中期借貸便利、公開市場操作為商業(yè)銀行提供長期和中短期資金）；三是存款利率未來可能調(diào)降，但更多是配合LPR下調(diào)，而非對沖存量房貸利率下行，更多體現(xiàn)金融讓利消費。

>>六、一二套房首付拉平，積極維穩(wěn)地產(chǎn)市場

本次會議提出將二套房貸款最低首付比例從25%下調(diào)至15%。5月17日，央行曾發(fā)布調(diào)整個人住房貸款最低首付比例政策，首套住房首付比例調(diào)整為不低于15%，二套住房不低于25%，本次會議在前期基礎(chǔ)上進一步拉平一二套首付比例，創(chuàng)下歷史新低。我們認為一二套房首付比例拉平的政策本質(zhì)是刺激潛在購房需求，通過降低購房門檻和初始資金需求，有助于刺激市場需求和提振房地產(chǎn)市場的活躍度。我們預計北上廣深等一線城市降利率和降首付的刺激作用會更大，而一線城市的樓市復蘇也將顯著帶動二三線城市的回暖，對穩(wěn)定房地產(chǎn)市場具有積極意義。

此外，會議指出3000億元保障性住房再貸款，央行支持從60%提高至100%。提高資金支持比例至100%意味著央行將提供更大力度的資金支持，有助于降低地方國有企業(yè)或相關(guān)機構(gòu)的融資成本，構(gòu)建更完善的住房保障體系。

>>七、為證券、基金、保險提供流動性互換便利，未來非銀流動性風險大大降低

潘行長提出將創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司通過資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行獲取流動性。具體來看，證券基金保險公司互換便利首期規(guī)模5000億，這一工具將支持符合條件的證券、基金、保險公司使用自身擁有的債券、股票ETF、滬深300成份股作為抵押，從中央銀行換入國債、央行票據(jù)等高流動性資產(chǎn)，機構(gòu)通過這個工具獲取的資金只能用于投資股票市場。

從這個視角出發(fā)，我們認為互換便利一方面為非銀機構(gòu)獲得增量流動性創(chuàng)造了基礎(chǔ)性的條件，另一方面，當股票市場出現(xiàn)反彈機會時可以通過高流動性資產(chǎn)變現(xiàn)的方式提升加杠桿能力。

>>八、引導中長期資金入市，推動企業(yè)并購重組

本次新聞發(fā)布會后證監(jiān)會將發(fā)布促進長期資金入市的意見和促進并購重組的六條措施（“并六條”），后續(xù)核心建議關(guān)注具體內(nèi)容。

1）引導中長期資金入市方面，今年以來監(jiān)管不斷強調(diào)要大力推動中長期資金入市，并提出建立培育長期投資的市場生態(tài)，構(gòu)建支持“長錢長投”的政策體系，具體措施預計將包括發(fā)展權(quán)益類公募基金，優(yōu)化權(quán)益類基金產(chǎn)品注冊，推動寬基ETF等指數(shù)化產(chǎn)品創(chuàng)新，進一步優(yōu)化保險資金、社?；鸷宛B(yǎng)老金等中長期資金的權(quán)益投資政策環(huán)境等。此外，提高上市公司質(zhì)量和投資價值是增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性的關(guān)鍵，是保證中長期資金入市的微觀基礎(chǔ)。

2）并購重組方面，截至2024年9月24日，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年A股全部上市公司披露的重組事件共計154條，較2023年全年增長17.6%。當前并購重組支持政策頻繁出臺，市場熱度有望繼續(xù)升溫，預計未來并購重組方向?qū)@戰(zhàn)略性新興行業(yè)，聚焦服務新質(zhì)生產(chǎn)力等重點領(lǐng)域，將有效配合創(chuàng)投發(fā)展相關(guān)工作，針對轉(zhuǎn)型升級的跨行業(yè)并購以及針對未盈利資產(chǎn)的收購也將不斷出現(xiàn)，有望在當前IPO進程放緩下為優(yōu)質(zhì)創(chuàng)投資產(chǎn)的投資者提供回報路徑。

>>風險提示

若國內(nèi)經(jīng)濟走勢低于預期，可能使匯率和國際收支壓力再次升溫；政策調(diào)控效果不及預期。

本文僅代表作者觀點。