（本文作者陸挺為野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

過去一個星期對我們來講確實(shí)是非常不一樣的幾天，我在市場的一線，尤其是在外資那邊明顯感覺到氛圍的變化。過去這一個星期我們接到各種來自全球投資者要求跟我們進(jìn)行電話會議、視頻會議的數(shù)量急劇上升，可以說是這幾年來的新高。對于整個經(jīng)濟(jì)來講，這個星期的政策是人心所向，對于整個市場來講有一種感覺是久旱逢甘露，反應(yīng)非常熱烈。

首先，我來講講共識。第一點(diǎn)經(jīng)濟(jì)增速的下行壓力有加大的風(fēng)險，之前也許還有一爭議，到了上個星期，當(dāng)我們正視困難的時候，我相信現(xiàn)在已經(jīng)成為一個絕對的共識。

第二個共識，我相信也是在最近這幾個月大家明顯已經(jīng)看到，我們現(xiàn)在不管怎么樣，也許很多人不愿意再去討論，但是持續(xù)萎縮的房地產(chǎn)行業(yè)是經(jīng)濟(jì)下行壓力的最重要的因素之一，或者說就是最重要的因素。

第三個方面，我們現(xiàn)在看到的問題已經(jīng)不僅僅是房地產(chǎn)行業(yè)帶來的直接沖擊。房地產(chǎn)行業(yè)下行之后還帶來了部分衍生沖擊。首先對財政方面的影響，對企業(yè)家信心帶來的沖擊。第二方面對國民財富的影響，我們的房價還在調(diào)整，過去按年度來看房地產(chǎn)的價格下行大概在10%左右的年化率。第三，對整個中國的信用和信貸體系的沖擊，因?yàn)槲覀兊盅浩返膬r格在下行，流動性在上升，這些衍生沖擊確實(shí)也是在加大的。

第四個共識，現(xiàn)在不用再去討論了，寬松、刺激政策，應(yīng)該加碼。我們也知道傳統(tǒng)的貨幣政策是有些空間，但是在上個星期宣布了降準(zhǔn)降息之后，它空間也許還有，但是這方面的效果可能比較有限。比如說降準(zhǔn)這樣的政策，我認(rèn)為它可能會有些效果，但是針對目前經(jīng)濟(jì)所出現(xiàn)的問題，它的效果在我看來可能已經(jīng)是比較小了。后面真正所期待的政策是什么呢？我認(rèn)為現(xiàn)在的共識，就是需要財政接力。實(shí)際上是有賴于非傳統(tǒng)的貨幣政策與財政政策的結(jié)合，我們在9月24日三個部委宣布的某些政策已經(jīng)是非傳統(tǒng)的貨幣政策，尤其是針對股市的一些政策肯定是非傳統(tǒng)的貨幣政策。在財政發(fā)力的方向方面，我認(rèn)為最近的一個共識就是我們不能僅僅是像以前那樣刺激拉動基建生產(chǎn)，我們要關(guān)注消費(fèi)，要關(guān)注家庭收入，乃至于要解決中國經(jīng)濟(jì)中間出現(xiàn)的一些波折。

還有一個也有一定的共識，我們應(yīng)該關(guān)注家庭收入，關(guān)注消費(fèi)，我們的財政發(fā)力方向要往這個方面走。但我相信現(xiàn)在支持全民發(fā)錢和消費(fèi)券的經(jīng)濟(jì)學(xué)家數(shù)量明顯比以前少，我們更多開始考慮向特定的支持，尤其是中低收入階層低、收入階層和弱勢群體。

最后一點(diǎn)，在整個房地產(chǎn)板塊持續(xù)萎縮下行，對地方財政造成了相當(dāng)大的沖擊之后，我們已經(jīng)意識到財政方面的改革不是一個中長期的問題，而且也是短期迫切需要解決的問題。

第二個分歧，我們還在問降息的空間有多大？我們有沒有可能跟某些國家一樣把我們的政策利率和銀行存款利率進(jìn)一步往下壓，甚至壓到1以下。第二，多大程度上，央行可以通過它的資金供給來刺激股市？我們的股市是否可以單兵突進(jìn)？當(dāng)然在這個方面，我認(rèn)為是有一定的共識，大家都認(rèn)為在貨幣政策，包括一部分非傳統(tǒng)的貨幣政策之后，其他的政策一定要跟上，不然股市是沒有持續(xù)上漲的根基。

第三方面，刺激的力度究竟有多大？現(xiàn)在政治局已經(jīng)提出了房地產(chǎn)行業(yè)要止跌回穩(wěn)，我們怎么樣做？是收儲還是保交樓？從4月底，5月份開始，我們最起碼能感受到政策是保交房為重心的，這個方面究竟怎么解決？我認(rèn)為對后面財政如何發(fā)力是非常有關(guān)鍵的。后面兩個問題很具體，特定人群提供財政補(bǔ)貼究竟怎么做？哪些特定人群？當(dāng)然最后涉及到財政改革的方向，也有一些爭議。

接下來我講一些個人的觀點(diǎn)。

首先，我認(rèn)為股市大漲的時候，我們對于經(jīng)濟(jì)的基本面還是要保持冷靜，要知道有些方面的空間還是有，但是有限。我看現(xiàn)在降息不是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的充分條件，這是共識，甚至已經(jīng)不是最重要的必要條件。我認(rèn)為，應(yīng)該在恰當(dāng)?shù)臅r候，有序恢復(fù)股市融資的基本機(jī)制。今年經(jīng)濟(jì)下行的一個壓力之一是股市融資問題和VC、PE融資的下滑，對經(jīng)濟(jì)中間的資金供應(yīng)和后面的信用鏈條都帶來了一些負(fù)面影響。第三，在我看來房地產(chǎn)穩(wěn)定絕對是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定非常重要的前提，保交房是重心。

最后，從短期、中期和結(jié)構(gòu)性改革，講兩個關(guān)于支持低收入階層的問題。

從短期角度講，考慮到目前地方財政的困難，應(yīng)該通過增加國債發(fā)行一些資金的籌集方式，增加轉(zhuǎn)移支付，維持地方政府的基本運(yùn)轉(zhuǎn)，尤其是沒有穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)收入的地方。今年出口是最好的，沒有穩(wěn)定出口行業(yè)的地方，這些地方的財政需要短期的救濟(jì)。

從短期應(yīng)急措施來講，其實(shí)基建不可廢，但是我們也看到過去十來年我們在基建方面確實(shí)有很多地方有問題。在短期要形成一定的支出，我們要提供最終的需求，加速已開工的國家重點(diǎn)工程、跨區(qū)域的重點(diǎn)工程，因?yàn)檫@些工程都是經(jīng)過仔細(xì)的認(rèn)證，尤其是人口密集、比較發(fā)達(dá)地區(qū)，人口還在流入地方的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。我們要找到那些能夠在短時間之內(nèi)形成支出，但又能夠?qū)χ虚L期來講不會造成嚴(yán)重問題的方法。

從短中期角度來講，我認(rèn)為保交房優(yōu)先，另外一方面應(yīng)該增加特定人群的支出。結(jié)構(gòu)改革實(shí)際上已經(jīng)不是一個中長期的問題，甚至是短期的當(dāng)務(wù)之急了。我們也都知道過去十來年有些地方的基建可能確實(shí)是有過度的問題，背后有沒有一些教訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn)值得我們吸取的呢？在我看來，當(dāng)我們這么龐大的國家，在建設(shè)網(wǎng)絡(luò)性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的時候，實(shí)際上中央規(guī)劃是非常高效，比如高速公路、高鐵這些方面確實(shí)是世界上效率最高的地方，過去二三十年這的成就舉世公認(rèn)。

但是當(dāng)我們初步完成了全國性的基礎(chǔ)設(shè)施的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)后，開始把重心放到城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)時，發(fā)現(xiàn)這方面效率沒有以前那么高。我們在很多地方看到，在一些中小城市、縣城有過度的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但同時在大城市又看到了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。最起碼根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平來講，這其中的效率是有問題的，為什么？因?yàn)槲覀兏鞣矫尜Y源的配置沒有根據(jù)人口的流動，沒有根據(jù)市場的供需來決定。怎么樣能夠去解決這個問題，最起碼去緩解這些問題？我認(rèn)為在財政改革方面，我們的轉(zhuǎn)移支付制度應(yīng)該要改變，應(yīng)該根據(jù)人口的流動改變。在土地的配置方面，城市用地的規(guī)劃方面也應(yīng)該根據(jù)人口的流動進(jìn)行一定調(diào)整。

接下來說兩個方面。

第一，在房地產(chǎn)方面，我認(rèn)為過去這幾年中國經(jīng)濟(jì)增速略有放緩最重要的壓力來自于房地產(chǎn)，到今天房地產(chǎn)問題的出清是一個關(guān)鍵之中的關(guān)鍵。我認(rèn)為保交房應(yīng)該是核心，應(yīng)該優(yōu)于收儲。現(xiàn)在我們很多政策目標(biāo)都放在收儲上，很多人認(rèn)為3000億不夠，應(yīng)該變成3萬億，但我看來3000億都用不到，背后的原因也許很復(fù)雜。但是最重要的原因是中國的房地產(chǎn)是預(yù)售制度，是一個期貨市場，不是現(xiàn)貨市場。我們之前90%的新房銷售是預(yù)售，是期房，很多人提政策建議的時候當(dāng)成現(xiàn)貨市場，認(rèn)為房地產(chǎn)的問題是蓋了太多的房子沒有賣掉，但實(shí)際上是賣了那么多房子還沒有蓋完。比如某大型地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上，蓋完的沒有賣掉的房子差不多3.6萬套，賣掉的還沒有蓋完交房的房子是73萬套，正在蓋的還沒有賣掉的是35萬套，約為“1：20：10”的關(guān)系。

當(dāng)然，統(tǒng)計局的有些數(shù)據(jù)可能給大家的印象是存貨很多，但是這些存貨往往被抵押，并不是地方政府能夠成套購入的樓盤，這就是為什么收儲的3000億資金只用了一兩百億。我們要解決的問題就是預(yù)售制度中間出現(xiàn)的市場失靈和政府失靈的問題，要解決信心問題，要讓買房的人知道你是能拿到房子，這是重建市場信心最重要的。

國際貨幣基金組織建議，從中央財政拿出相當(dāng)于1萬億美元的資金來解決保交房的問題，也許是這個數(shù)字有點(diǎn)高，我去年10月份的時候做了估算，大概是3萬多億，也許我的數(shù)字有點(diǎn)保守。房地產(chǎn)行業(yè)中間最重要的債務(wù)鏈條不是房地產(chǎn)開發(fā)商和銀行間，而是開發(fā)商和買房人；要讓市場出清，重建信心才有可能讓房地產(chǎn)市場按照中央政治局制定的止跌回穩(wěn)目標(biāo)，這方面沒有做好，我相信止跌回穩(wěn)難度非常大。

另外一個政策建議，如果調(diào)減存量房貸的利率和保交房是幫助中產(chǎn)，而社保養(yǎng)老金方面也可以通過低成本的方式有效提高居民的收入預(yù)期和消費(fèi)能力。簡單看一下中國的養(yǎng)老金的結(jié)構(gòu)，處于頂端7%的群體，他們退休金收入大概是每月7000人民幣，企業(yè)退休職工每個月大概3000塊，占比38%，占大頭兒的55%城鄉(xiāng)居民，月平均退休金是225塊。如果找到執(zhí)行成本比較低又能夠在很大程度緩解貧富差距，同時這筆錢會被高比例使用，應(yīng)該補(bǔ)貼每個月只拿225塊錢的那部分人。這部分的收入提高實(shí)際還有一個很大的意義，他們背后是中國3億農(nóng)民工，這3億農(nóng)民工是中國非農(nóng)就業(yè)人口的一半，他們老了之后，退休金更有可能是底層的那根線，而不是中間和上面。如果讓他們知道將來退休之后收入不是200，而是500或者800，他們的消費(fèi)也會增加，這某種程度甚至?xí)淖冎袊娜肆Y本投資，因?yàn)槲覀冃枰?億農(nóng)民工對他們的子女提供更多的教育支持，這方面我認(rèn)為意義是比較大的。

總之，找到好的財政支出方向與增加財政支出的規(guī)模同樣重要，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨諸多挑戰(zhàn)，但通過合理的政策調(diào)整和改革，有望實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展。

本文僅代表作者觀點(diǎn)。