（本文作者陳興，財(cái)通證券宏觀首席分析師）

CPI續(xù)降，核心CPI略有反彈。9月美國CPI同比增速降至2.4%，較上月繼續(xù)下行0.1個(gè)百分點(diǎn)。不過，核心CPI同比增速較上月略有反彈至3.3%，主因核心商品項(xiàng)同比增速降幅收窄。從具體分項(xiàng)來看，本月能源項(xiàng)和核心服務(wù)項(xiàng)有所回落，而食品項(xiàng)通脹有所反彈，核心商品同比增速降幅收窄。首先，本月能源項(xiàng)對(duì)CPI同比下行的貢獻(xiàn)加深。受全球需求疲軟擔(dān)憂影響，9月油價(jià)繼續(xù)回落，疊加去年同期油價(jià)走高的影響，本月能源項(xiàng)同比延續(xù)下行。其次，住房帶動(dòng)服務(wù)通脹回落，房價(jià)和市場租金等領(lǐng)先指標(biāo)的下降正逐漸反映在CPI中。此外，房價(jià)和市場租金指數(shù)等領(lǐng)先指標(biāo)仍在下行，未來房屋項(xiàng)通脹或仍將繼續(xù)回落。最后，核心商品對(duì)通脹下行的貢獻(xiàn)減弱，主因二手車價(jià)格反彈。不過，9月二手車銷量較上月有所下降，帶動(dòng)二手車價(jià)格領(lǐng)先指標(biāo)曼海姆指數(shù)回落，指向未來二手車價(jià)格壓力或仍將緩解。整體來看，未來通脹仍有望繼續(xù)緩解。

能源項(xiàng)持續(xù)下行。9月CPI能源項(xiàng)同比增速較上月下降2.8個(gè)百分點(diǎn)至-6.8%，對(duì)帶動(dòng)CPI下行的貢獻(xiàn)加深。其中，汽油項(xiàng)同比增速較上月大幅減少5個(gè)百分點(diǎn)至-15.3%。9月布倫特原油現(xiàn)貨均價(jià)震蕩下跌至74.5美元/桶，主因歐美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，9月美國ISM制造業(yè)PMI仍然在線下，顯示制造業(yè)景氣度持續(xù)收縮，市場對(duì)全球需求前景的擔(dān)憂加劇。不過，10月初伊以、以黎沖突加劇，中東局勢升級(jí)帶動(dòng)10月布倫特原油現(xiàn)貨均價(jià)反彈至78.1美元/桶。綜合來看，地緣局勢不確定性仍大，未來幾個(gè)月內(nèi)能源項(xiàng)同比或保持區(qū)間震蕩。

二手車價(jià)格反彈。9月核心商品同比增速錄得-1%，較上月上行0.9個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速轉(zhuǎn)正至0.2%，對(duì)通脹下行的貢獻(xiàn)有所減少。其中，家具物資、新車、二手車和新車價(jià)格環(huán)比增速均較上月有所提升，二手車價(jià)格反彈是本月核心商品同比回升的主要原因。二手車方面，9月二手車價(jià)格有所反彈，或因更多的買家在進(jìn)入二手車市場，追求性價(jià)比更高的選擇，推動(dòng)價(jià)格上漲。不過，9月二手車銷量較上月下降，帶動(dòng)二手車價(jià)格領(lǐng)先指標(biāo)曼海姆價(jià)格指數(shù)有所回落。新車方面，凱利藍(lán)皮書顯示，9月新車的平均交易價(jià)格較8月有所回升，但同比增速略有下降。新車的激勵(lì)措施連續(xù)第三個(gè)月增加，達(dá)到了汽車均價(jià)的7.3%，并遠(yuǎn)高于2023年9月的4.8%，反映需求仍顯疲軟。我們認(rèn)為，在二手車等核心商品價(jià)格回落的帶動(dòng)下，未來核心商品項(xiàng)通脹仍將保持低位。

住房帶動(dòng)服務(wù)通脹回落。9月核心服務(wù)同比增速為4.7%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速錄得0.4%，較上月持平。9月業(yè)主等價(jià)租金同比增速略降至5.2%，房屋項(xiàng)通脹有所下行。由于CPI租金項(xiàng)反映的是持續(xù)租客占用房屋的租金，而租金在租約到期時(shí)才會(huì)發(fā)生變化，因此市場租金的下降需一定時(shí)間才能反映在CPI中。房價(jià)和市場租金指數(shù)等領(lǐng)先指標(biāo)的同比增速仍然在下行通道中，指向未來房屋項(xiàng)通脹仍將繼續(xù)回落。整體來看，房屋項(xiàng)通脹或有望持續(xù)下降，帶動(dòng)服務(wù)項(xiàng)通脹壓力繼續(xù)緩解。

通脹預(yù)期仍略高于疫情前水平。9月密歇根消費(fèi)者1年通脹預(yù)期降至2.7%，較前值下行0.1個(gè)百分點(diǎn)，而5年通脹預(yù)期升至3.1%，較前值上行0.1個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)者對(duì)短期物價(jià)預(yù)期有所回落，但疫情爆發(fā)前兩年消費(fèi)者對(duì)5年通脹預(yù)期保持在2.2%-2.6%的范圍，相比之下，當(dāng)前的長期通脹預(yù)期仍然偏高。

11月大概率降息25bp。9月通脹數(shù)據(jù)公布的同時(shí)，10月5日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)躍升3.3萬人至25.8萬人，為2023年8月以來新高，或受到颶風(fēng)海倫妮和波音公司罷工等影響。數(shù)據(jù)公布后，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息幅度預(yù)期有所下調(diào)，11月降息25bp概率升至87%。同時(shí)，美股三大指數(shù)有所下跌，美債收益率回落，而美元指數(shù)走高。我們認(rèn)為，通脹未來仍將下行。本月CPI增速有所回落，但核心CPI價(jià)格同比增速稍有反彈，主要原因?yàn)槎周噧r(jià)格反彈帶動(dòng)的核心商品通脹回升。不過，房價(jià)和市場租金價(jià)格的回落正在逐漸反映在CPI中，核心服務(wù)通脹有所回落。此外，二手車價(jià)格領(lǐng)先指標(biāo)曼海姆指數(shù)有所下行，有望帶動(dòng)核心商品價(jià)格回落，未來通脹壓力仍將持續(xù)緩解。綜合來看，考慮到通脹下降步伐有所放緩，美聯(lián)儲(chǔ)11月或更可能降息25bp。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，美國通脹意外抬升。

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